雷猴研報脫水20180508

近期在美國國內經濟形勢走強的背景下，美元指數不斷沖高，目前已經反彈至92 以上水平。中美利差是一個債券市場投資機構經常討論的話題，也是大家關注的焦點，大都認為短期美債收益率和美元仍有上升空間，未來一段時間隨著美國國內經濟的持續向好，仍會迎來一波反彈。方正楊為敩認為當前70bp的中美利差水平看似已經掉到了低位區域，但其實對市場的影響和約束並沒有那麼大。

華泰證券：李超【美元可能迎來一波反彈，但非反轉】

警惕美債長端利率脈衝式上行的三大推手：

1）伊朗核協議迎來關鍵周

2）美擴大國債拍賣規模或推升美債收益率

3）中美貿易衝突演進

美元可能迎來一波反彈，但非反轉

我們認為，美元指數很可能迎來階段性反彈至三季度，達到94至97之間。今年以來歐洲、日本的PMI先行指標出現拐頭向下，這或意味著復甦動能在邊際放緩，而美國經濟增長更為強勁。歐元區、日本當前仍處於量化寬鬆，貨幣政策尚未實質收緊，而美聯儲2018年大概率加息三次。人民幣會形成一定貶值壓力，若中美貿易戰談判順利，人民幣貶值概率較小，央行暫時採取貨幣政策邊際收緊或加強資本管制即可應對。若談判受阻，順勢趨貶至6.5到6.6之間可能較大。但美元終究會大周期走弱，人民幣未來中長期仍看走強，即人民幣及其資產下半年如趨弱將是較好建倉機會。

申萬宏源：李一民【中美利差的底部在哪裡？】

美元的反彈短期有可能會形成匯率方面的壓力點，與一季度美國經濟數據顯著好於歐元區在內的非美國家為主要原因，值得關注。隨著2018年美聯儲年內加息3-4次，美國通脹升溫，我們預計到2018年末美國長端收益率預計將回升至3.4%到3.6%。當前利率與匯率無壓力的舒適區間，有可能隨著美元的短暫走強而變得有些不那麼舒服。因此，我們不排除短期會出現中美利差的走擴。

長期來看，全年美元可能會重歸低位震蕩。伴隨著中國國內資管新規已落地，過渡期延長，降准與監管形成對沖，穩健貨幣政策基調不改。在大國強幣下，2018 年人民幣匯率整體處於區間波動，資本外流壓力不大。若拉到更長時間來看，2011年曾有過30bp，2008-2010年還有-48 至-84bp

方正證券：方正證券：楊為敩【中美利差不算個事兒】【中美利差不算個事兒】

1. 當前70bp的中美利差水平看似已經掉到了低位區域，但其實對市場的影響和約束並沒有那麼大。

2．中美利差的參照系早已發生變化：

1）前些年中美利差的箱體震蕩的高區域（130bp-190bp）是美國極端的零利率所促就的，而如今隨著美國的貨幣政策的逐步正常化，中美利差水平勢必會逐步脫離高區域；

2）如果我們比較美國量化寬鬆時期之前（2008年之前）時期的中美利差的話，會發現目前中美利差70bp的水平其實並不低；

3)當前的環境是可以容忍中美利差進一步收縮的，貨幣政策的節奏大概率不會被中美利差所打破，而中美利差對市場的影響也僅僅停留在心理層面；

4)貨幣政策和匯率穩定之間的矛盾留給資本管制去解決。

3.再者，縱然有通脹及加息等壓力在，美國國債收益率也不一定會繼續上行

4.貨幣寬鬆和收益率下行可能已成趨勢，但在增量利好出現之前，市場受制於廣義基金負債端和收益率過調等矛盾，收益率仍然存在繼續反彈的風險。

5.建議當前偏空倉位的賬戶加至平均倉位，超配7-10年利率債及3年附近國企AAA，若倉位本已偏重，建議等待收益率進一步反彈後再去擇機加倉。

6.鑒於短期我們仍然可能會遇到槓桿供應受限等困難，對於負債不穩定的賬戶來說，中倉位、中久期及低槓桿是比較合適的選擇。

國信證券：董德志【中美利差與人民幣匯率，真那麼相關？】

分析師認為應該淡化利差，直接從兩國經濟的基本面來進行解釋。

1）利用利率平價解釋匯率在效果上不如直接從經濟基本面出發來進行解釋。如上所述，匯率是兩個經濟體基本面相對變化的鏡像。中國經濟相對於美國更好，則人民幣對美元升值，反之則貶值；歐洲經濟相對於美國更好，則歐元對美元升值，美元指數下跌；反之則歐元兌美元貶值，美元指數上漲。

2）淡化利差，基本面差異才是匯率決定的根本！每個經濟體的運行趨勢並不完全合拍，因此也會存在貨幣政策的分歧，日美、歐美貨幣政策早已經出現了分歧，中國貨幣政策根本沒有必要非與美國貨幣政策同拍，如果在經濟增長出現差異時期，為了保持利差非要追求貨幣政策的同拍，那麼毫無疑問，你的匯率會體現出與利率平價理論截然不同的走勢。

川財證券：陳靂【中美景氣周期與利差走勢】

從通脹債與國債利差情況看，美國目前通脹預期亦不斷走高，目前隱含通脹率已經達到 2.2 左右水平。在美元指數與通脹同步走強的情況下，美債收益率一度衝破 3 的關口，再疊加國內近期流動性偏寬鬆下國債利率迅速下行，目前中美利差已經壓縮到 50-60BP的低位水平。

事實上，我們認為，中美之間利差水平的變動一定程度上代表了兩大經濟體之間所處經濟周期的不同。考察歷史，我們看到，每次中美利差的重要拐點均伴隨著中美之間景氣度的分化背離。而此次美債沖高正是在美國方面經濟接近高漲頂峰，而國內經濟周期尚處於有待確認階段所形成的一次分化壓窄。

新時代證券：潘向東 劉娟秀【美債收益率走高，美元走強】

美債收益率走高和美元走強是導致4月外匯儲備回落的兩個關鍵因素。自 2018年初以來，美國國債收益率持續走高，並在4月24日突破3%。主要原因是：1）美國經濟基本面持續向好。歐元區、日本經濟增長動能有放緩跡象

2）通脹預期走高

3）加息縮表導致貨幣流動性收緊

4）減稅導致美債供給增加。

短期來看，美債收益率和美元仍有上升空間，由此帶來的估值效應偏負將繼續對外匯儲備形成拖累。一方面，美國經濟增長在未來一段時間可能繼續保持強勢，經濟基本面和油價上漲推升美國通脹，為進一步漸進加息提供支撐，同時，減稅增加美國國債供給，這些因素將推動美債收益率繼續走高。另一方面，美債收益率有上升空間，美國在經濟增長和貨幣政策正常化進程相對其它發達經濟體的優勢短期內有擴大的趨勢，中美貿易摩擦存在不確定性，博弈期間的增量信息可能令風險偏好下行，因此，短期內，美元資產吸引力上升，美元可能繼續反彈。