5月2號財經閱讀 資管新規之風月寶鑒

一切事物都是辯證的。人性不願意承受激烈變動，那只有用綿長來消化。紅樓夢裡，有一頂風月寶鑒，照鏡子的正面，你看到的是花容月貌，無限美好，把鏡子翻過來，則是白骨森森，嚇死個人。賈瑞不願意看鏡子的反面，頻繁的看正面，須臾身死。這個例子給人的啟發式：常看白骨，才可更好地保全肉身，因此，禪宗里有白骨觀，這是另一種辯證法。

風月寶鑒讓筆者聯想到了中國目前百萬億資管的現狀，或許它們就是繁華之後的白骨，筆者認為資管新規出台，其重要性遠超當前熱鬧的貿易戰、韓朝會。因為它關係到未來15億中國人財富倫理的升級與再塑，是機制與體制等核心層次東西的驗證。

對了，我們就完全是一個全新的局面；錯了，我們就可能失去很多年。簡言之，新規將帶來四個方面的直接變化：

一是統一規制。

《指導意見》是我國第一份關於大資管行業的統一規範。它定義了行業通用的產品和客戶分類，樹立了市場統一的業務標準，搭建了相對公平的競爭環境，也勾勒了清晰的監管政策框架，具有重要的基石意義。

二是簡化交易。

《指導意見》通過禁止資管產品多層嵌套和通道業務，使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導資管機構更重視有效調動金融資源滿足實體經濟的長期投融資需求，而不是通過監管套利追逐短期利益。

三是規範運作。

《指導意見》著力調整行業頑疾。例如適當性標準不一致、未實現第三方託管、剛性兌付、資金池等，定位準確、措施到位。正式文件綜合考慮了長期調控目標和短期金融穩定，給出的過渡期安排是比較充分的。

四是信息透明。

《指導意見》明確了穿透式監管、實時監管等監管原則，對資管機構信息數據的報送全面性、時效性要求顯著提高，有利於金融監管措施的有效執行，同時也將極大促進監管科技的發展。

筆者自2004年進入理財市場，認為中國的資管市場這幾年許多問題出在一個「急」字上，比如LP急於短期賺快錢、GP急於快速上規模、從業人員急於馬上拿到傭金等等。從這些個角度來看，《指導意見》更深遠的意義在於它將有利於建立長效發展機制，促使行業走上可持續發展之路。

縱觀中國富豪榜上前十幾名，大都有一個共同之處，負債率奇高，BAT例外。比如前十大房地產公司，一度負債都達到80%以上，1萬億的資產，8000億的債務，但是銀行又限制貸款給房地產，實際貸給地產公司的也很少。那這8000億的錢，哪兒借來的？資管是第一大功臣。分開看，資管對誰都好。 但是，合起來看，是另外一回事。

人民幣沒有國際化，決定了國內資產的封閉性，也決定了，國內資產炒高後的接盤人，永遠就是自己人。於是，百萬億的資管江湖，經過各種魔術一樣拼接後，形成了這樣一副圖畫：

群眾們借錢給機構，機構與終端一起，炒高了資產，再賣給了群眾們。群眾們在賺小錢的誘惑中，最終接盤，並背上巨債。

在這個過程中，少數人成為財富分配的最大贏家，比如那些在資產價格頂端兌現的人，拿到手的是實實在在的貨幣，債務已經與他無關了。不過，幸運兒總是有限，接盤的總是大多數。

這個遊戲，能持續下去的關鍵，就在於人民群眾們的收入，是否存在真實的增長（這要靠技術，靠生產力，而不是靠放水，靠印票子）。否則的話，遊戲就很難繼續下去。

一旦持續不下去，危機就可能發生，互害就會到來。其實，不論是日本的泡沫破滅，還是美國的次貸危機，本質上就是這個循環出了問題。資管新規，就是要把這種危機排除掉。最大的地方，就是把過渡期延長了1年半，從2019年6月，延到了2020年底。這不算意外，一般而言，徵詢意見稿總是要比正式落地版本，要嚴格一些。

1、股市影響

2015年以來，A股的每日交易量，沒有什麼變化。上證成交量在2000億左右，深證指數在2600億左右。整個成交量穩定在5000億左右，而2015年6月股災前夕，兩市日成交量高達2萬億以上。說明這三年來，股市沒有多少新增資金入市，流出倒是有可能，至少從散戶保證金的匯總情況來看，總體是下降的。即使去年漲的好的藍籌，成交量也沒有放大，裡面的資金在控盤或者抱團，沒有新資金來接。所以，指數總體漲不上去，只能區間震蕩，賺錢效應差。

2、債市

債市過去幾年，擴容有限。新增資金也不多。既然股市與債市，都沒有接到太多新資金，那幾年來翻倍的資管的錢，去了哪裡，也就剩下樓市了。樓市是過去10年來，唯一一個空中加油再空中加油的資產，價格已趕英超美。

3、樓市

筆者同樣認為資管新規落地，影響最大的是就是房市。部分買客加槓桿的工具沒有了，開發商的部分糧草通道也可能沒了。當然，地方上不願意看房價跌，也是可以理解。所以，在這之前，我們看到，各種房產交易的凍結，已經在各地展開。效果上來說，這是提前對沖資管新規的不利影響。交易凍結的意義是什麼，是防止房價沖頂的節點來臨。實際上起到了保護房價的作用，不讓房價在高位大換手，很多人賣不出去，所以，高位拋的籌碼就少了。不讓高位換手，意味著房價上漲的浮盈，好多還沒有兌現。這種減少高位兌現的政策，可以讓持有的人，始終持有一個想像，房價還沒到頂，也給了政策層，一個騰挪的空間。 一般而言，資產在高位大規模兌現浮盈後是比較可怕的。它往往意味著大跌將至，因為有能力的接盤俠，被一網打盡之後，新接盤者需要時間，才能長成。這個時間斷層，就是下跌的動力。

所以說，各地的限購限售措施，對房地產鏈條上覓食的大鱷小民們，都是真愛。

既然不讓暴漲暴跌，那就是慢慢的消磨與釋放，以時間換空間，讓這百萬億級別的財富再分配，消化得更柔和一些，綿長一些，讓真正有充沛現金流的人，來慢慢頂上，固化這泡沫。

因此未來幾年，房地產企業的融資，將面臨更大的困難，而與此同時，美元利率指向2.5%一線甚至更高，外面找錢也更難。

內外夾擊，房地產大鱷需要準備過更緊的日子。今年十大房企的銷售目標，從去年的1500億，提升到了2000億，加快回籠現金，多備糧草，這是準備持久戰的意思。所以，2019年將是國內房企融資壓力最大的一年，很多中小房企，將面臨生死劫。這個形勢越來越明了。

綜上所述：樓市的賺錢效應慢慢退潮的話，理論上有利於股市一些，但這個過程也比較長，因為沒有樓市的狠殺，在裡面的錢，也不會很快出來。

另外股市方面呢，還是要說點讓大家不高興的，資管新規的推出在短期內可能會造成股市現金流緊張，市場波動加大，大盤表現可能還是不佳。因為短期內，以往很多理財資金通過複雜的產品結構設計進入股市，現在都要逐步撤出。所以短期內股市的資金面會比較緊張，股市大漲的概率不高。

但是從長期看，資管新規讓銀行理財不保本了，收益較高的權益類資產會更加有吸引力。