漫畫科普港幣的聯繫匯率制是如何一步步形成的

魚叔：小魚，你知道近期港幣的匯率在業界內成為熱門話題了嗎？

小魚：啊？不應該啊，港幣不是實行的是和美元掛鉤的聯繫匯率制嗎？現在又不是風雨飄搖的金融危機時刻，我看港幣匯率都走成一條直線了嘛，為什麼會成為熱門話題呢？

魚叔：正因為是聯繫匯率制，現在港幣貶值到了所謂「弱方兌換保證」的位置，逼得香港金管局開始入市干預，所以大家才開始議論紛紛。

小魚：說起來，這是2005年聯匯制改革以來金管局第一次買入港幣，而不是賣出港幣吧？那還真是大件事了！不過話說港幣為什麼是和跟美元掛鉤，而不是跟英鎊掛鉤？香港咱可是從英國手裡給收回來的，又沒轉給美國。

魚叔：連港幣為什麼和美元掛鉤你都還沒搞清楚？行，那咱們今天就好好說道說道港幣的聯繫匯率制這碼事。

香港的貨幣是怎麼形成的？

魚叔：事情得從鴉片戰爭說起。話說鴉片戰爭之後清政府割據香港給大英帝國，香港可是跟大陸一樣用銀子。

小魚：對啊，悅來客棧從來都是收銀子。

魚叔：但是後來，別人都改用金幣了，只有咱們還用銀子。

小魚：原來土豪金是這麼來的，不是我們原創啊。

魚叔：1920年，銀價大跌。接下來的10年銀價都劇烈波動。中國出口因為貨幣貶值倒是迅猛增長。

小魚：哎喲，Made in China那麼早就開始了啊~

魚叔：英國議會還專門成立委員會討論港幣，結論竟然是：中國用銀本位，香港跟著肯定有好處。

小魚：真是無利不起早啊。

魚叔：接著，從1929年開始的大蕭條席捲全球。1931年英國放棄金本位。1933年美國也放棄了。也就是說沒金子也印鈔，信春哥得永生！

小魚：說好的情懷呢？！

魚叔：更惡劣的是，美國在1934年通過「白銀收購法案」，在國際市場高價收購白銀。大量白銀從中國內地經香港流出。中國政府沒扛住，在1935年放棄銀本位。要不就沒有足夠的銀子發鈔了。港真，說到發鈔信譽和節操，咱當時可絕對超英趕美。

小魚：這難道就是傳說中的境外黑手？而且還得逞了！

魚叔：1935年，香港也跟著咱放棄了銀本位，同時成立外匯基金頒布《貨幣條例》。基金在香港公開收購白銀，運到孟買重新鑄造銀錠再運到倫敦在市場換成英鎊資產，這樣港幣就與英鎊掛鉤了。

小魚：你是說……白花花的銀子就這麼變成紙了？

小魚：別的地方都是政府發鈔，香港怎麼是商業銀行發鈔呢？這銀行賺錢也太容易了，沒錢了就印點兒。我也想開銀行。

魚叔：不是什麼銀行都可以發鈔的。當年也是只有三家銀行可以發鈔：麥加利銀行（Chartered Bank of India, Australia andChina, 渣打銀行前身），滙豐銀行和有利銀行( Mercantile Bank of India,1959年被滙豐兼并)。

小魚：沒有中國銀行啊。

魚叔：中國銀行是從1994年才開始發鈔的。那個時候回歸都倒計時了。

魚叔：為了避免發鈔行出現你這種貪婪的想法，政府規定發鈔行都必須在外匯基金存英鎊才可以按照1英鎊=16港幣的比例發鈔。都隨便印，錢很快就變成紙了。

小魚：日佔時期銀行估計得聽日本人的了吧？

魚叔：1939-45年，日軍要求銀行按他們的要求發鈔，也就是沒有英鎊擔保。聯繫匯率遭到破壞。

小魚：入侵目的不就是把銀行當ATM嗎！

魚叔：所幸外匯基金持有的資產都是英鎊並且由倫敦進行管理。沒有因日佔受到損失。

小魚：牛掰，皇家特工不是浪得虛名~

小魚：那戰時超發的貨幣怎麼彌補呢？

魚叔：外匯基金承擔了超發港幣的大部分的損失，但是日軍的軍票全作廢了。很快港幣和英鎊的聯繫匯率就恢復了，又堅持了20多年。

小魚：聽說1967年，香港紙幣需求大增，銀行竟然說是因為香港人要取錢發紅包！欺負當時沒有支付寶咻一咻。

魚叔：銀行確實用這個當理由。但實際上是因為日不落帝國衰落了，英鎊兌美元大幅貶值。還有幾家本地銀行發生擠兌，社會也不安定，大家都怕銀行關門。

小魚：現在不也有人不敢把錢存銀行，每天晚上數一遍才睡覺的。

魚叔：所以為了維護市場信心，英國政府1968年開始擔保英鎊兌美元的匯率。

小魚：這是要面子不要里子的典型啊。

魚叔：對，1972年英國政府扛不住了，英鎊兌美元脫鉤。於是港幣也脫鉤英鎊，而是悄摸摸的和美元開始有了聯繫。

小魚：攀高枝了。求英國政府心理陰影面積。

魚叔：但那時候還沒有強綁定。剛開始1美元=5.65港幣，結果後來美元貶值，匯率一路漲到1美元=5.085港幣。

小魚：真悲催啊！地主家也沒餘糧了。

魚叔：1974年美元持續貶值。港幣決定改成浮動匯率，打算單飛了。自由是有了，可是沒有大哥背書的信用還是不成。接下來近十年，股市，通脹，經濟增長都是坐過山車一般刺激。

小魚：亞細亞孤兒在風中哭泣，沒有人要和你玩平等的遊戲！

魚叔：1983年，中英談判，局勢不定。港幣在9月份的兩天中跌了14%。為了穩定金融系統，港府決定讓港幣重新掛鉤美元，匯率為1美元=7.8港幣，直到今天。所以說，港幣的歷史基本就是就是神仙打架史。

小魚：大哥換了好幾輪，小弟也不容易啊。

魚叔：作為一個小經濟體，跟牢大哥才是正理。常言道：不看廣告看療效。

小魚：說的沒錯。香港擁有高度外向型經濟體系，動輒就會受到海外市場大幅波動的影響。跟准穩定的大哥，降低風險太重要了。

魚叔：這個聯繫匯率不僅穩定還靈活。遠的不談，咱們就看看98年和05年，這兩個年份相當特殊。

小魚：98年我知道，索羅斯「大戰」香港金管局。

魚叔：沒錯。這也是香港的聯匯制第一次遭受重大的考驗。

小魚：好奇國際炒家是怎樣操作的？

魚叔：這裡還得說下背景。在盯上香港前，國際炒家在泰國已經成功得手，引爆了1997年東南亞金融危機。而當時，香港房地產市場和股市的泡沫也相當明顯，1997年房地產貢獻了GDP的26.8%，恒生指數則在2年半中上漲了150%。

小魚：看來不管大陸還是香港，中國人的信條都一樣——「房價永遠漲」。

魚叔：此外，當時的聯繫匯率制並非牢不可破。香港當時的廣義貨幣遠高於它的美元儲備，一旦人們信心動搖擠兌美元，這聯繫匯率就守不住了。

魚叔：接著，國際炒家發動了多維攻擊，簡單說就是：賣空！借入港幣，在即期和遠期市場上賣空！在股市建立港股空頭，賣空！等到港幣匯率和股價下跌，了結空頭倉位獲利。

小魚：感覺這匯市和股市，對「救火」的政府來說，真是「按下葫蘆又起瓢」啊。

魚叔：可不是嘛。當時港府很英明地成立跨市場監察小組，匯市和股市的大佬坐一塊兒協同作戰。既然對手瘋狂賣空，港府就在股市和匯市同時買入，並「釜底抽薪」要求金融機構不準給國際炒家提供「彈藥」，最後在98年的8月28日在股市形成決戰——國際炒家大肆拋售，港府堅決買入，恒生指數最終站穩7829點，一掃之前頹勢，香港在聯繫匯率保衛戰中大獲全勝！

小魚：真是可喜可賀又驚心動魄呀！

魚叔：後來港府吸取經驗，出台了完善聯繫匯率制度的7項措施，將利用外儲維護匯率穩定規範化，並賦予金管局敲定基本貼現率的權力，統稱為「任七招」。

魚叔：而「任七招」里推出的弱方兌換保證，也就是最近備受關注的7.85「買入港幣陣線」的原始版本了。這個措施正是保證聯繫匯率有效實施的法門之一。

小魚：想到了03、04年非典肆虐時，疫情衝擊香港經濟導致港美利率分道揚鑣的故事了。

魚叔：就是這個！當時香港經濟受到了極大的衝擊，港元不斷走弱，金管局根據弱方兌換保證的承諾，一口氣買入了515億港元，總算在04年尾巴穩定了匯率。

小魚：好像緊接著，金管局2005年又宣布了新措施給聯匯制「升了個級」？

魚叔：是的，因為接下來的幾年就是中國經濟的黃金時代啦，香港作為中國經濟的窗口，越來越受到國際資金的關注。當時中國內地的資本管制還非常嚴格，所以資金就湧入香港市場，謀求搭上中國發展的紅利快車，港幣也開始走強。

小魚：所以針對港幣面臨的升值壓力，2005年5月金管局宣布了三項優化聯匯制運作的措施？

魚叔：Bingo，除了調整了弱方兌換保證線到7.85外，金管局還新增加了7.75的強方兌換保證。這些措施的目的都是為了消除港元過度升值或貶值的預期，讓進出香港的資金不必受到匯率的困擾。

魚叔：自此，聯繫匯率的兌換保證區間（7.75-7.85）形成，對抗波動的能力變得更強。同年7月，中國人民銀行宣布改革人民幣匯率形成機制，人民幣開始升值，而港元在這個消息下反應平靜，就真多虧了這些優化舉措了。所以總的來說，港幣聯繫匯率制度，一直在完善，越來越牢固。

小魚：怪不得這弱方兌換保證被當作這幾日用來穩定港元的「大殺器」。有很多媒體跟著瞎起鬨，說什麼「港幣保衛戰」，魚叔你覺得又該怎麼看呢？

魚叔：簡單來說，前些年金管局為了抑制港幣的升值壓力，在強方兌換保證位置曾經入場買入了大量美元，釋放港幣，所以現在子彈非常充足，不必太過擔心。至於這段時間港幣為什麼貶值，又會貶多久，去看我們上周末新鮮出爐的解讀文《「港幣保衛戰」是標題黨，關於此次金管局入場干預你應當知道的四個事實》，就都清楚啦。

註：部分內容摘自雲鋒金融2016年2月的文章《港匯那些年不得不說的神仙打架史》