通信行業個股分析-新易盛300502：面臨的短板和挑戰

投資要點：

1、 公司自成立以來，一直專註於光模塊的研發、製造和銷售；光模塊在光纖終端完成光電信號轉換，是光纖傳輸的最核心部件；光模塊廣泛應用於數據寬頻、電信通訊、數據中心等行業。

2、 光模塊領域後起之秀：公司成立於2008年，主要產品為點對點光模塊和PON光模塊，產品種類齊全，應用場景豐富。憑藉優秀的成本控制能力，公司毛利率始終維持在30%以上優於同行業上市公司。未來隨著公司新產品的推出，價格較高的高速率光模塊佔比逐漸提升，整體毛利率有望保持穩定，業績增速有望加快。

3、 生產模式：在生產方面，公司主要實行「訂單生產」的生產模式。公司利用ERP生產管理平台對訂單進行管控，通過該系統，所有訂單能在銷售部、商務部、研發部、生產部、採購部等部門快速流轉，所有物料均定量發放生產，有效控制生產過程中物料的浪費，從而有效控制生產成本。

4、 技術優勢：公司是國家級高新技術企業，建有四川省認定企業技術中心。公司高度重視新技術和新產品研發，擁有專註於光通信行業多年的研發團隊，是國內少數批量交付100G光模塊、掌握高速率光器件晶元封裝和光器件封裝的企業。2017年9月在瑞典舉行的ECOC展覽上，公司現場展示了200G CWDM4 QSFP-DD封裝的光模塊。該款產品採用8x25GNRZDML技術，同時將QSFP28封裝形式的密度提高了一倍。此外該款產品與QSFP-DD以及CWDM4協議兼容。從產品的應用場景來看，此次推出的200G光模塊主要面向數據中心市場，傳輸距離可達到2km，同時也可通過升級將傳輸距離進一步拓展至10km。

5、 產品優勢：公司擁有靈活的柔性生產線，產品範圍覆蓋廣，目前已成功開發了不同型號、質量可靠的光模塊產品近3,000種，產品涵蓋了多種標準的通信網路介面、傳輸速率、光波波長等技術指標，應用領域覆蓋了數據寬頻、電信通訊、數據中心、安防監控和智能電網等行業。公司產品品種豐富，一方面使公司可以從量大、主流的光模塊盈利，另一方面使公司可以從量小、非標的光模塊盈利，分散了公司的經營風險。

6、 行業持續高景氣：流量的飛速增長帶動光通信網路向超高頻、超高速和超大容量發展，高速率光模塊已成為光模塊市場的發展熱點。未來，光模塊需求量短期看接入網和城域網的擴容升級以及大型數據中心的建設，長期來看，5G網路建設將成為光模塊需求增長的主要驅動力。隨著5G的到來，全光網時代必然來臨，光模塊需求將是4G的3倍以上，且從6G以下升級到25G為主，量和價存在同步上升空間。海外超大規模數據中心的增長及國內雲計算中心升級將帶來40G/100G高端光模塊需求爆發。5G新架構C-RAN帶動大量25G/100G光器件需求，預計未來5年100Gbps及更高速率光模塊市場將佔到全球光器件市場的一半以上。此外，根據訊石信息諮詢的統計，2020年全球光器件市場規模將達到137億美元，年複合增速11.9%。根據ICCSZ統計，2010~2015年間，中國光器件市場年複合增長率為17.3%，預計到2020年中國光器件市場規模將達26.8億美元。

7、 成本優勢：公司目前不具備晶元能力，這也被市場認為缺乏核心競爭力，但公司產品品類豐富，綜合毛利處於行業中上水平，且積極向上游拓展，實現光器件自行封裝，有效控制成本。未來降成本將是戰略性選擇，地處西部的新易盛具備多重優勢。此外市場擔心的高端產品瓶頸問題將得到解決，隨著海外25G晶元產能釋放，高端光模塊出貨量將進一步提升。

8、 募投項目產能開始逐步釋放：公司此前募投項目增加了4.25G光模塊生產線11條、10G光模塊生產線30條、40/100G光模塊生產線7條，新增年產光模塊229.53萬支的生產能力，建成後公司光模塊產能將達到642.53萬支/年。目前項目已經完成建設，產能已經開始逐步釋放。

9、 面臨的短板和挑戰：1）公司下遊客戶主要是設備製造商和經銷商，由於設備供應商的行業集中程度較高，10G 及以下光模塊供應廠商較多，導致市場競爭較為激烈，同類光模塊產品價格不斷降低。在光模塊領域，公司的主要競爭對手有光迅科技、中際旭創、Finisar 等國內外企業。上游高端光晶元基本被海外廠商壟斷。公司上游原材料主要包括晶元和其他原材料如光纖、V 型槽、盒體等，其中晶元是核心因素，和光迅科技相比，公司最大的短板是缺芯。2）客戶集中度較高，和中際旭創相比，公司在客戶方面稍遜一籌，中際旭創的客戶主要集中在國際一流廠商，而公司的客戶主要集中在國內廠商，包括公司中興康訊、東志科技等，其中中興康訊佔比高達32%左右，公司需積極拓展客戶，避免過度依賴單一客戶的風險。3）高端產品技術升級跟不上，低端產品競爭激烈，可能導致公司業績增長乏力。

10、 財務和估值：公司發布業績快報，公司2017年1-12月實現營業收入8.77億元，同比增長22.9%，歸屬於上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比增長3.02%。EPS、ROE、毛利率等核心指標有待提高。當前估值相對合理，總體來看，財務狀況良好，但盈利能力有待提升。業績預測方面，18、19年公司業績總體呈上升趨勢，PE呈下降趨勢。

11、風險提示：

1）原材料供應的風險：公司生產光模塊所需主要原材料包括光器件、集成電路晶元、結構件和PCB。目前，國內廠商逐步開始供應中低速率的光器件晶元，但25G光器件晶元仍由美國、日本廠商壟斷，產能有限、交貨周期長，影響公司100G光模塊訂單的交付。

2）競爭風險：公司所在光模塊市場競爭較為激烈，存在可能造成行業產品整體售價不斷下降的風險。

3）匯率風險：公司海外銷售佔比約4成左右，匯率的波動會對公司的業績造成一定的影響。

4）技術升級風險：如果公司核心技術不能及時升級，或者研發方向出現誤判，導致研發產品無法市場化，公司產品將存在被替代風險。同時，隨著微光學器件和集成光子技術逐漸從實驗室研究走向實際應用，光模塊存在被具有更高集成度的光子器件替代的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。