「零擔物流」大當家上市又叫停 德邦的未來在哪兒？

德邦物流IPO再度「中止」 前後夾擊下又要錯過資本「窗口期。

早在今年3月16日晚間證監會消息，《德邦物流股份有限公司首次公開發行股票招股說明書(申報稿2017年3月16日報送)》發布，德邦擬發行股數不超過15,000 萬股，意味著德邦上市在即。

根據德邦物流的招股說明書，截至2016年12月31日，公司總資產規模57.14億元，歸屬於母公司股東權益25.16億元，2016年營業收入170.01億元，歸屬於母公司股東的凈利潤3.80億元。近三年來德邦物流的營收增長明顯，2015年和2014年分別是129億元和104億元。

據悉，德邦於2015年7月啟動IPO申請流程，但隨後證監會暫停IPO發行。2016年年底證監會發布的相關公告顯示德邦物流IPO審核狀態為「已受理」。

據最新發布的招股書，德邦物流此次擬發行不超過1.5億股，擬募集資金達29.88億元。其中3.71億元用於直營網點建設，17.13億元用於零擔運輸車輛購置，5.92億元用於快遞車輛與設備購置，3.12億元將用於信息一體化平台建設。

德邦物流本次IPO衝刺已屬於「二進宮」。早在2015年7月，德邦便向證監會提交過招股書，欲以「快運第一股」姿態登陸A股，誰料一場連環股災徹底打亂證監會新股發行審核節奏，德邦物流IPO腳步就此擱淺。

這一等就是1年半。可恰恰就是在這1年半時間裡，物流行業的資本運作格局風雲突轉：

先是圓通速遞曲線借殼大楊創世，搶走「中國快遞第一股」頭銜，接著中通快遞紐交所上市成功，隨後申通、韻達、順豐接踵而來，紛紛借殼登陸A股。順豐和「三通一達」密集卡位資本市場，正式宣告快遞行業從內生積累1.0時代跨入資本運作2.0時代。

相形之下，一心追求IPO姿態的德邦物流屬於「起個大早，趕個晚集」，在借力資本跑馬圈地階段，明顯已落後一個身位。

值得注意的是，在德邦物流本次IPO募資用途一欄中，零擔和快遞車輛購置兩項投入達23億，占募資總額比例高達77%。其急切追趕之心顯而易見。

營收利潤悖反巨額政府補貼「粉飾太平」

零擔業務一直德邦物流最大的收入來源。所謂零擔業務介於快遞和整車運輸之間，按一般規則，單票重量0-30KG屬於快遞業務，6000KG以上則為整車業務。定位於「中國性價比最高的重貨快遞」的德邦物流，主打便是30KG-500KG之內的零擔業務，在此基礎上又細化為精準卡航、精準城運、精準汽運、精準空運、整車運輸等多層次業務線。

這種差異化經營思路造就了德邦物流「零擔老大」地位，但公路貨運和快遞逐漸交叉滲透，讓德邦明顯感到了壓力。

招股書對此專門做了風險提示：公路貨運進入門檻較低、同質化嚴重、市場競爭激烈，而且快遞企業在取得資質後也可開展公路快運業務，這也加劇了細分行業之間的競爭和滲透趨勢。

對自身零擔主業低壁壘的擔憂以及對高毛利快遞市場的覬覦，讓德邦於2013年11月正式進軍快遞業務。截止2016年底，其快遞業務網路覆蓋31個省直轄市，315個城市，2015年快遞業務收入同比上升260.75%，2016年則同比上升130.81%，業務規模發展迅速。

據爆料，德邦內部已開始遴選上市敲鐘的快遞員，計劃挑選5位快遞員作為上市時的備選敲鐘代表，對於人選有4項條件，包括：追隨公司時間長，最好是第一批入職的快遞員;部門領導評價高;工資高，同時形象陽光，工資態度認真負責。

如此看來，德邦上市志在必得。但是，邦德物流的毛利率近年來卻一路下滑。

德邦物流表示，高額的政府補助與來自於國家在實施「營改增」過程中的過渡期政策有關，在此期間對「營改增」的企業給予了相應的財政資金扶持政策，「隨著過渡期財政扶持政策的逐步取消，相關財政補貼政策的變化可能會給公司業績造成進一步影響。」

多家子公司虧損

據招股書介紹，德邦物流業務包括公路快運業務、快遞業務以及倉儲供應鏈業務、航空貨運代理業務、小額貸款和保理業務以及其他物流相關業務。

在業務布局上，網點主要以直營為主的德邦物流共有全資子公司73家，其中全資一級子公司64家，全資二級子公司9家，共有參股公司8家，擁有運輸車輛1.02萬台，公路快運業務已基本覆蓋全國。

不過，記者梳理髮現，在德邦物流全資一級子公司中，包括哈爾濱德邦、大連德邦、嘉興德邦在內的13家子公司在2016年都出現了虧損，其中2016年新設立的子公司達到9家，而例如台州德邦等年凈利僅為10餘萬元。

據了解，德邦物流在快遞行業的毛利率僅為5.03%，大幅低於行業平均水平。可供對比的是，2015年順豐、圓通和韻達三家的毛利率分別為19.78%、13.42%和31.08%。

業內人士表示，由於經營時間較短，德邦物流目前的快遞業務主要依賴現有的公路快運業務的運輸網路，規模仍然較小，雖然總體增長較快，但在快遞業廝殺越來越激烈的「紅海」中較難獲得市場份額。