【小白觀債】20170911每周信用債市場觀察

05-11

（一）信用政策和風險事件

1.春和集團公告稱，因公司持續經營困難，相關企業的股權價值或破產債權分配等尚無法確定，導致財務報表數據無法確認。同時公司名下固定資產均己被法院查封或保全，相關資產目前部分被啟動拍賣程序或己被拍賣，部分還處於訴訟階段中，致使相關財務報表數據也無法得到確認。導致公司無法出具2016年度財務報告和2017年半年度報告。

點評：全球貿易收縮大背景下，民企造船航運業崩潰的縮影。全行業來看，2015 年以來，包括東方重工、STX 大連造船、庄吉船業、正和造船、明德重工、五洲船舶、舜天船舶、浙江造船以及南通太平洋等20 多家大中型船企，先後申請破產重組或宣告破產。

公司2015年巨額虧損，嚴重資不抵債，貸款等違約較多，涉訴訟較多，自身現金流產生能力差，子公司不受控制，多破產或被重組。2015年公司的主營業務毛利率僅為0.44%。

2.烏魯木齊房地產開發集團2017年1-7月累計新增借款150.58億元，佔2016年末凈資產的比例超過200%。大公將密切關註上述事項對其經營可能產生的後續影響。

點評：根據公司公告，主要是新增貸款，且國開和農發給予的開發性貸款較多。

3.魏橋鋁電上半年計提資產減值損失31.66億元，較上年同期增長233.44%。此外山東宏橋及中國宏橋各計提資產減值損失39.24億元。新世紀評級將關注鋁價波動走勢，魏橋鋁電、山東宏橋及中國宏橋關停產能計提資產減值準備的充分性，以及上述主體全年的盈利情況。

點評：上半年營收增長80%，而利潤下跌了60%，資產減值損失主要是來自於電解鋁去產能，環保督查對魏橋、信發等的影響可見一斑。

4.受原料奶價格下降等因素的影響，現代牧業今年上半年公允價值變動損失達5.13億元，凈利潤虧損達7.02億元，占上年末凈資產13.88%。新世紀評級將密切關注行業持續低迷對現代牧業經營業績和財務狀況的負面影響。

點評：原奶生產企業，利潤受原料奶價格影響較大，3月蒙牛收購對公司經營有正面影響，但受進口奶的衝擊，國內原料奶需求仍處於低位，且不具有成本優勢，公司扭虧壓力較大，對最大客戶且是最大股東的蒙牛集團依賴性較強（超過銷售額的7成）。財務方面，剛性債務中短債佔比較高。

5.四川宏華石油設備公告稱，實際控制人發生變更，聯合資信評估此前將公司主體長期信用等級下調為AA-，導致信用評級下調的原因是公司的營業收入大幅下滑、經營出現虧損等；該評級調整並未觸發投資者保護機制；上述情況對公司債券到期償付無任何影響。

點評：外資（實際民企），近兩三年的油價低位對公司營收和利潤造成了較大的影響，營收利潤持續下滑，17年5月中航科工成為第一大股東後，或對公司經營改善有有利影響。

6.聯合資信：鑒於綠地遼寧投資建設控股集團為綠地控股集團的控股子公司，其下屬企業債務出現違約，對綠地集團信用水平可能帶來一定影響，聯合資信決定將綠地控股集團列入信用評級觀察名單。

7.江西省能源集團公告稱，2017年1-6月實現營業收入429010萬元，利潤總額虧損33207萬元，凈利潤虧損36147萬元，較上年同期虧損減少47052萬元，減幅為56.55%。截至2017年6月末，公司凈資產84611萬元，2017年上半年虧損總額已經超過2017年6月末凈資產的10%。

點評：資產負債率超過95%，資不抵債。近年來持續虧損，尤其16年虧損額擴大（主要是由於去產能導致計提較多的資產減值）。

8.中誠信國際發布公告稱，評定吉林省交通投資集團主體信用等級為AA+，評級展望為負面。

點評：吉林國資委為實際控制人，鐵路投資周期上，利潤反映慢，公司涉足委託貸款和房地產開發等業務，均有一定的風險，子公司為東北亞鐵路集團擔保，東北亞鐵路集團償債困難，規模5億元，有一定的代償風險。

9.大連機床發布「15機床MTN001」和「16大機床MTN001」第五次持有人會議決議答覆稱，由於德勤會計師事務所和金杜律師事務所尚未形成審計報告和盡職調查報告，目前無法形成債務重組方案，同意為上述兩期債券提供增信措施，但公司名下具備擔保條件的資產均已設定擔保，故名下實際已無可用於提供擔保的資產；承諾不惡意逃廢債。

（二）二級市場：成交和估值

高估值50bp以上成交：

16現代牧業MTN001A：大幅虧損

15聖牧01：中報利潤大幅下滑，有機原料奶的生產企業，第一大客戶也是蒙牛，類似現代牧業。

14嘉寶債：原為嘉定國企，現實際控制人為光大集團

16魯星02：玉米油行業龍頭，並涉足相關設備生產，純民企，有一定的擔保代償風險，利潤率有所下滑。

12甘公投MTN3：5+5，回售期臨近。

15泛海MTN001：泛海盧志強系，萬達、海航、融創等之後對民企的擔憂。

16珠管01：朱孟依系，同上。

二級估值：