新材料行業個股分析-國瓷材料300285：業績快速增長亮眼

投資要點：

1、 公司是國內最大的特種陶瓷材料生產商、國內最大的高端功能陶瓷材料生產商，目前公司產品已擴展為電子陶瓷系列、結構陶瓷系列、建築陶瓷系列、電子漿料系列、催化系列五大業務板塊，行業覆蓋了電子信息和通訊、生物醫藥、新能源汽車、建築陶瓷、汽車及工業催化、太陽能光伏、航空航天等應用領域。

2、 公司2017年以支付現金6.88億元收購王子制陶100%股權，王子制陶成為公司全資子公司。王子制陶產品蜂窩陶瓷主要用於汽車尾氣催化劑載體，顆粒捕捉器等，在行業內處於領先地位，通過本次收購，可以加快國瓷材料在汽車尾氣治理方面的產業布局，進入環保行業，完善公司產業鏈。公司已掌握了蜂窩陶瓷、分子篩、鈰鋯固溶體以及高熱穩定性氧化鋁等高端催化材料的核心技術，是目前全球唯一一家能夠為客戶提供除貴金屬以外的全系列催化材料解決方案的供應商，相關產品的協同效應顯著，成為公司新的業績增長點。

3、 客戶優勢：公司所處行業屬於高端新材料行業，產品認證標準非常嚴格、程序十分複雜、認證周期較長，市場門檻較高。公司憑藉較強的研發創新能力和技術實力，產品質量和性能處於行業領先地位，持續通過國內外客戶的產品認證程序，並與客戶建立了長期穩定的戰略合作關係，積累了大量優質的客戶資源，同時強化與核心客戶的合作關係。公司與韓國三星、台灣國巨、日本TDK、太陽誘電以及大陸的風華高科、比亞迪、廣東唯美、藍思科技、伯恩光學、順絡電子等國內外知名廠商建立了長期穩定的合作關係。優質的客戶群為本公司的產品銷售提供了良好的市場保障，同時在美國、日本等地也建立了子公司及辦事處，擴大了公司的銷售地域和市場聲譽，在市場上塑造了良好的品牌形象，形成了廣泛的品牌影響力。

4、 內生外延助力公司營業收入及凈利潤均實現快速增長。內生方面，公司以市場為導向，加快產品開發和市場開拓，使電子陶瓷系列產品產能提升；公司結構陶瓷中的氧化鋯通過客戶認證，銷量需求量迅速增長。2017年結構陶瓷銷量2945噸，同比增長140.21%，電子陶瓷銷量4453噸，同比增長21.67%。外延方面，2017年度公司加大對外投資，積極布局催化系列等板塊。王子制陶於2017年6月納入合併範圍，王子制陶2017年歸屬上市公司凈利潤5240.55萬元。

5、 2018年MLCC粉體量價齊升，電子陶瓷領域將持續向好。MLCC電容器主要用於手機、電腦、LCD/LED等消費電子領域，同時公司新能源汽車應用也推動MLCC電容器需求量增加。MLCC粉體是MLCC產品主要原材料，公司MLCC粉體是繼日本堺化學之後全球第二家成功運用高溫高壓水熱工藝批量生產。目前公司電子陶瓷事業部一直處於滿產狀態，2018年將計划進一步擴產。價格方面，公司2017年已經對下遊客戶進行調價，隨著下游應用需求增長，公司MLCC粉體價格有望繼續上漲。

6、 全球MLCC產能進入擴張周期，帶動上游粉體材料持續高景氣。受可穿戴設備、智能家居、汽車電動化等應用推廣影響，全球MLCC需求量大幅增長，產品供不應求，導致行業進入擴產周期。據統計未來兩年全球MLCC廠商如村田、國巨、風華高科等均有擴產計劃，到2019年合計產能預計增加462億隻/月（+13.3%）。而公司作為國內最大的MLCC材料廠商，將充分、持續受益於行業高景氣，目前公司訂單已大幅增加（一季度公司在手分散訂單合計約4.1億元，去年一季度僅為2.5億元），未來還將有擴產計劃，預計全年量價齊升高景氣態勢將得到延續。

7、 募集資金涉足數字口腔及緊密義齒領域，搶佔行業領先地位。愛爾創公司2003年涉足光通訊結構件領域，2008年進入生物陶瓷領域，迅速搶佔國內外市場，2017年1-9月實現凈利潤3815.5萬元。公司2015年11月2日以增資的形式投資愛爾創8250萬元，增資完成後公司占深圳愛爾創25%的股份。公司2017年12月擬募集資金8.1億元用於收購愛爾創剩餘75%股權。公司通過愛爾創進入數字口腔及精密義齒領域，順應齒科發展形勢，隨著氧化鋯義齒滲透率不斷增加，氧化鋯義齒材料銷量有望快速增長。同時愛爾創承諾2018-2020年業績不低於7200萬元、9000萬元、10800萬元，將大幅增厚公司利潤。

8、 2017年國瓷材料業績明顯增長主要有以下原因：（1）公司掌握「納米級氧化鋯——氧化鋯義齒材料」的生產鏈條，實現納米級氧化鋯業務垂直一體化，納米氧化鋯新品需求量迅速增長；（2）由於氧化鋁系列產品中藍寶石系列因市場價格大幅度下滑，2017年公司轉向加快電池隔膜及透明陶瓷產品的開發和生產，結構陶瓷系列產品產銷量大幅度提升；（3）隨著國家大氣污染治理的利好政策，蜂窩陶瓷市場前景廣闊，國瓷通過加大尾氣催化領域布局，競爭力持續增強，有望實現快速發展；（4）2017年通過構建國瓷專屬業務系統（CBS）帶來了明顯的績效提升，未來該系統將成為公司新的核心競爭力。

9、 財務和估值：財務狀況總體良好，業績保持快速增長。公司公布2017年年報及2018年一季報，2017年公司實現營業收入12.18億元，同比增長78.09%；實現歸母凈利潤2.45億元，同比增長87.75%。2018年一季度實現營業收入3.23億元，同比增長53.72%，歸母凈利潤7532.56萬元，同比增長69.70%。一季度業績大幅增長主要原因為：（1）內生MLCC陶瓷粉供不應求，產能持續提升，結構陶瓷業務發展良好；（2）王子制陶（盈利1550萬元）、江蘇金盛（盈利367萬元）並表，合計貢獻1917萬利潤增量；（3）非經常性損益影響凈利潤550萬元。當前估值相對合理。業績預測方面，根據機構預測，18、19年公司業績總體呈上升趨勢，PE呈下降趨勢。

10、風險因素：

1） 併購重組和商譽減值的風險。

2） 原材料價格波動風險：近期，公司部分原材料的價格持續上漲，主要原材料的價格波動會對本公司的毛利率及盈利水平帶來較大影響，未來若出現公司主要原材料價格上漲而公司產品價格無法同比上漲的情況，則可能導致公司的利潤水平受到擠壓，存在毛利率下降的風險。

3） 募投項目不及預期，新業務發展不及預期。

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