光伏行業個股分析-太陽能000591：未來看點在棄光限電的改善

投資要點：

1、 公司是全國最大的專註於太陽能光伏發電的投資運營商之一，主要從事太陽能光伏電站的投資運營，以及太陽能電池組件的生產銷售。公司的主要產品為電力和光伏組件，電力主要上網出售給國家電網系統，組件主要用於對外銷售。截至2017年6月30日，公司電站總裝機規模超過3.6吉瓦。公司組件的設計產能是年產650兆瓦，2016年度組件的實際產量為790.76兆瓦。公司目前的光伏電站以大型地面電站為主，分散式很少，公司大型地面電站主要使用多晶電池組件。

2、 公司的主要業務定位為：（1）以國內外太陽能電站收購、投資、建設及運營為主業，國內外兩個市場互補與平衡的投資運營商；（2）適度投資組件產品的生產，逐步進入光熱發電、動力電池、儲能、充電站、微網和高端產品/材料等業務領域，整合產業鏈資源成為「一體化」集成商；（3）推進能源互聯網，加大儲能、充電站、分散式光伏發電、微電網和能源互聯網等綜合利用技術的研究，提供新能源綜合利用解決方案服務。

3、 公司下屬公司太陽能有限是國內最早的專註於兆瓦級太陽能光伏發電的國有企業之一，並持續進行新的業務模式探索。太陽能有限投資建設了中國光伏產業發展史上的一系列裡程碑式項目，包括武漢高鐵站2.2MW屋頂光伏電站、寧夏石嘴山10MW地面光伏電站、江蘇射陽20MW灘涂光伏電站、東台60MW灘涂光伏電站、上海虹橋高鐵站6.68MW屋頂光伏電站等，並積極探索各種創新電站模式。除分散式光伏外，針對我國中東部農田廣闊、灘涂海岸線較長的特點，探索了光伏農業科技大棚、灘涂光伏電站「風光漁互補」等創新發電模式，充分利用了廣大農田與灘涂資源來建設集中式光伏電站，既解決了用地問題，又可以在發電的同時獲得其他經濟效益。

4、 公司的控股股東中國節能是國務院國有資產監督管理委員會監管的唯一一家以節能減排、環境保護為主業的中央企業。目前，中國節能已發展成為節能環保領域規模最大、實力最強、最具競爭力的科技型服務型產業集團。公司作為中國節能太陽能業務的唯一平台，在業務發展過程中打造了在業界的品牌形象，保持了中央企業的良好口碑。中國節能在節能環保與清潔能源的豐富經驗，也為公司項目拓展提供了一定的支持。

5、 業務增長潛力：公司已鎖定優質項目21GW，並預計以每年超過800MW的速度進行建設工作；公司現有累計裝機規模3.6GW，其中29.8%集中於中西部高棄光率地區，能充分享受棄光限電改善政策；公司還與先鋒軟體、北斗科工等企業簽訂合作協議，積極開拓新型市場。總體來看，圍繞電站投運商的定位，公司業績將在潛在裝機規模、政策獲益程度和新型市場開發三項優勢上快速增長。2017年上半年太陽能電力營收首次超過太陽能組件銷售，成為第一大業務，未來也是公司業績增長的核心驅動力。2017年上半年，公司發電板塊平均毛利率超過60%。目前公司裝機成本平均大約7元/瓦。

6、 組件產能不大，全部對外銷售，通過組件業務不斷積累，為電站業務的開發提供技術支撐。公司組件業務板塊集中在子公司鎮江組件公司中，目前產能是600MW，組件產能不大。公司目前的組件全部對外銷售，憑藉在太陽能組件生產、銷售領域的經驗，公司在電站投資運營過程中可以更好地把握組件技術參數與市場窗口，選取質量上乘且性價比高的組件產品，提高電站整體質量，降低建設成本。

7、 未來看點在棄光限電的改善。光伏發電利用小時數提升，棄光限電改善趨勢確定，棄光主要集中在新疆和甘肅，其中：新疆棄光電量17億千瓦時，棄光率26%，較去年同期下降6個百分點;甘肅棄光電量9.7億千瓦時，棄光率22%，較去年同期降近10個百分點。前三季度，全國棄光率僅為5.6%，同比下降3.8pct，降幅明顯，棄光改善連續三個季度得到驗證。

8、 現金流充足：公司1-9月經營活動產生的現金流量凈額達到8.3億，較去年同期增長67.6%，主要由於第六批可再生能源補貼發放到位。目前公司資產負債率已由2015年底的73%降至63%。公司充分利用自身優勢採用多種方式獲取優惠貸款利率，2016年平均借款利率在5%左右，顯著低於同業公司融資成本。公司目前在手現金13.4億，持有近13億高流動性理財產品，具備充足資金儲備。預計公司將維持每年800MW左右光伏電站開發規模。

9、 財務和估值：公司發布業績預告，公司預計2017年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤7.80億至8.20億，同比變動19.40%至25.53%，電力行業平均凈利潤增長率為-22.38%。

從2017年三季報來看，公司總體業績良好，估值相對偏低。每股收益、凈資產收益率有待提高。業績預測方面，根據機構預測，18、19年，公司業績總體呈上升趨勢，PE呈下降趨勢。

10、 風險提示：

1） 過度依賴於政策補貼的風險，目前光伏發電的成本仍然高於常規發電成本，光伏電站的收益比較依賴於政府的電價補貼。

2） 行業競爭風險，太陽能光伏發電行業因享有較高的政府補貼和具有巨大的應用前景與市場空間，行業新進入者持續增加，光伏發電業務未來可能面臨行業競爭加劇的風險。

3） 集中式光伏發電棄光限電風險，已投產光伏發電項目需執行電網統一調度，按照電網調度指令調整發電量是各類發電企業併網運行的前提條件。電站實際運營過程中能否實現全額併網發電取決於當地電網是否擁有足夠輸送容量、當地電力消納能力等多種因素。因此，對於已經投產的光伏發電項目，如果因為區域電網整體負荷發生變化或其他因素而導致相關電網公司對公司光伏發電項目限電，會對公司收入產生不利影響。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。