金融業八類資產管理計劃的整理分析

一.資管與自營的淵源及發展概況

從資管和自營的淵源角度來看，資管是伴隨著自營之後，所出現的對客戶資產進行經營的業務。資管和自營最主要的區別在於信息中介和信用中介。

目前我國金融業主要的資管計劃有八類，分別為：基金（基金母公司專戶、基金子公司專戶）、券商資管計劃、信託資管計劃、私募基金、銀行理財、期貨資管計劃、保險資管計劃。

表一、資管業務和自營業務的主要區別

註：

※資管作為表外業務，和自營業務最主要的區別在於：不承擔信用風險。這也是當前一切監管的根源和出發點；

※自營業務受到各類監管指標的約束，發展空間相對受限，而資管業務可投資範圍更加廣泛，但是當前資管業務監管逐步趨嚴；

表二、各類資管規模統計（萬億）

※目前銀行理財是絕對的主力軍，信託資管存在大量的通道，證券資管也是主要來自於銀行資金；

※目前銀行理財金額包含了保本理財，根據最新的監管要求，保本理財劃分為表內，以後將不納入銀行理財規模（這也是和資管本質不承擔信用風險的屬性是一致的）；

※上表中沒有包括公募基金規模；公募基金投資模式和資管投資模式有很多的不同，總規模在7億左右；

二．八類資管計劃概況

1、基金資管

表三、基金公司資產管理計劃

基金資管包括基金母公司專戶資產管理計劃和基金子公司資產管理計劃；

其中基金母公司專戶資產管理計劃的投資範圍：現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品。

只包括交易所或銀行間交易的標準化產品，非標準化產品不在投資範圍，未上市的股權也不包含在內。

其中基金子公司資產管理計劃的投資範圍：（1）現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（包括了銀行間市場和交易所市場所有品種，沒有任何排除項目）；（2）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利（非標權益）。

圖一：基金資管投資範圍分類

2、券商資管

表四、券商資產管理計劃

券商資管主要包括三種資管計劃，分別為集合資產管理計劃（類似於基金資管的一對多模式），專項資產管理計劃（主要投資於ABS類資產）以及定向資產管理計劃（類似於基金資管一對一的投資模式）

其中集合資產管理計劃的投資範圍如下：

圖二、券商集合資管計劃投資範圍

券商集合資產管理計劃

可以投資的範圍非常廣泛，既可以投資交易所和銀行間市場，還可以投資其他資管計劃（券商集合資管可以嵌套其他資管計劃，尤其可以嵌套理財計劃和集合信託計劃；注意：基金母公司專戶資管計劃無法嵌套場外理財和集合信託計劃）

※券商集合資管計劃無法直接投資非上市公司股權或者非標準化債券，但是可以通過銀行理財或者是集合信託間接投資這一類資產；

券商集合計劃無法投資單一專戶資管計劃或者是定向資管計劃以及同一管理人所管理的其他資管計劃；而且券商母公司一旦成立子公司，母公司將不再有資產管理資質（當前比較多的銀行通過券商母公司做的協議委外，在一定程度上也是不合理的）

券商定向資產管理計劃

由證券公司與客戶通過合同約定，不得違反相關法規禁止性規定，投資範圍最寬泛

※2018年1月份窗口指導，禁止定向資管通過銀行理財或者其他資產管理計劃募集資金，發放委託貸款；

※當前大量銀行資金通過券商定向資產管理計劃（做通道）進行投資，可以預見未來券商定向資產管理計劃規模將會大幅度萎縮；

3、私募基金

表五、私募基金資管計劃

私募基金資管計劃主要分為三類：證券投資基金、股權投資基金以及創業投資基金和其他類私募基金資管計劃。

2017年4月分業經營整頓之後，要求一個私募基金管理人只能選擇其中一種資管計劃；2018年1月基金業協會禁止私募基金投信託貸款、委託貸款；

4、期貨資管

表六、期貨公司資管計劃

目前期貨資管所佔規模並不高，投資範圍與券商集合計劃相近，比券商定向和私募資管的投資範圍要窄；目前主要偏向自主或外聘投顧的衍生品投資，或者通道業務；

投資範圍如下：

期貨、期權及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資管計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券；中國證監會認可的其他投資品種；

不包括商品倉單等現貨；窗口指導下不得再繼續投資私募基金；

5、銀行理財

銀行理財的分類標準較多，按照發售對象區分，可以分為：一般個人理財產品、高資產凈值客戶理財產品、私人銀行客戶理財產品以及機構客戶理財產品。

按照投資標的可以分為：固定收益類（標準化債券類和非標債券類）、權益類以及其他類產品。按照產品的凈值處理方式可以區分為：凈值型理財、預期收益率型理財以及其他類型理財。

還可以按照保本、非保；表內、表外等進行區分（由於這種區分方式不符合監管要求，預期很快會取消，在此不做展開）。

表七：銀行理財資產管理計劃

值得注意的是，銀行理財資產管理計劃的投資範圍和資金來源有直接關係，不同的客戶群體所募集的資金投資範圍是不一樣的，這也是銀行資管對風險控制的基本要求之一。

總體來看，銀行理財資產管理計劃的投資範圍如下：

（1）權益類投資

（2）債券投資

（3）非標債權投資

（4）信託計劃

（5）不良資產

（6）創新產品：打新基金、混合基金、非掛牌ABS

（7）股票（不能直接開戶）

（8）非上市股權（不能直接工商開戶）

註：

※2016.5月央行正式放開中小行在銀行間債券市場開戶限制

※非標規模：4%和35%，場內質押式回購納入非標，銀登中心流轉則不納入

※2016.10月銀行理財在房地產領域比照表內自營貸款管理

※投資兩高一剩和地方政府融資受到限制

具體的不同資金來源的理財投資範圍如下：

表八：銀行理財資管計劃詳細投資範圍

6、信託計劃

信託公司在我國屬於非常特殊的一類持牌金融機構，信託公司屬於銀監會監管的，純粹做表外業務的管理人（信託的表內固有資金規模通常非常小）；

目前我國信託計劃的分類也有多種形式，按照信託財產形式可以分為：資金信託以及財產權信託；按照委託人數量可以分為：集合信託以及單一信託；

按照受託人承擔的責任與風險可以分為：事務管理類信託以及主動管理類信託；按照委託人和受益人是否為同一人可以分為：自益信託以及他益信託。

表九：信託資產管理計劃

對信託計劃投資範圍的界定非常寬泛：可以依照信託文件的約定，採取投資、出售、存放同業、買入返售、租賃、貸款等方式進行。

因此當前有大量銀行資金通過信託通道投資其他資產。

7、保險資產管理計劃

表十：保險資管計劃

保險資產管理計劃主要分為兩類，分別是：保險定向資產管理計劃以及保險集合資產管理計劃。其中定向資產管理計劃的投資範圍和之前的分析一樣，非常廣泛。而保險集合資產管理計劃的投資範圍由於投資資金涉及險資，因此投資範圍有一定約束，主要的投資範圍如下：

（1）境內流動性資產：主要包括現金、貨幣市場基金、銀行活期存款、銀行通知存款、政府債券、逆回購協議等；

（2）境內固定收益類資產：主要包括銀行定期存款、銀行協議存款、債券型基金、金融企業（公司）債券、非金融企業（公司）債券、政府債券等；

（3）境內權益內資產：主要包括公開發行並上市的股票、股票型基金、混合型基金等；

（4）保險資產管理計劃：主要包括基礎設施投資計劃、股權投資計劃以及資產支持計劃等。

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鍾小鋒

2018年02月25日