MM理論

05-10

以下結論均假設沒有稅收：

MM定理1：公司的價值不受資本結構的影響，即：V=D+E，V和 $frac{D}{E}$ 比率無關。

MM定理2：公司的權益機會成本(Cost of Equity)和公司的 $frac{D}{E}$ 有關係。具體關係為 $r_E=r_A+frac{D}{E}(r_A-r_D)$ ，推導過程：可通過 $r_A=frac{D}{D+E}r_D+frac{E}{D+E}r_E$ 經過簡單變形得來。怎麼理解呢？ $frac{D}{E}$ 可以理解為公司承擔的一種槓桿( $L=frac{D}{E}$ ) 風險，如果公司的負債過高，那麼股東承擔的風險比較高（ $sigma^2_E=(1+L)^2sigma^2_A$ ），所以應該給股東更高的回報。這裡做題的時候，要務必注意：公司的總價值不變，所以D的降低伴隨著E的升高。不然就很容易鑽牛角尖。

我們還有一個WACC，即：加權平均資本成本：公式和 $r_A$ 相同，都是： $WACC=r_A=frac{D}{D+E}r_D+frac{E}{D+E}r_E$ ，當然這裡沒有考慮稅收。這裡的WACC衡量的是資產的機會成本，針對於債務投資人和股票投資人共同而言的。而我們之前熟悉的 $r_E$ 是僅僅針對股票投資者而言的。

對於公司的股東而言，較高的債務融資成本比較低，因為 $r_D$ 小於 $r_E$ ，因此利用較高的資產負債率容易給股東帶來更高的回報，當然，這只是在比較理想的情況下，我們還是要注意到隨著資產負債率上升，公司的風險也會上升。