油田服務行業2017年仍需奮鬥

一些分析師預測，儘管過去幾周石油價格保持在50美元左右，但還不足以阻止油田服務業陷入困境。

客戶需求疲軟，產能過剩和高的凈負擔仍繼續在懲罰油田服務（OFS）行業。因此，根據穆迪的投資者服務部的研究，OFS的復甦將落後他們的上遊客戶至少一年。

儘管鑽機數量有所增加，但仍比2014年年底低65％，穆迪公司財務助理副總裁Sajjad Alam說。這將不足以在年底幫助該行業實現復甦。

「『疲軟的客戶需求』只是相對的」，Alam說。「當一切都在水下20英尺以下時，雖然有些是水下5英尺或10英尺以下，他們仍然是在水下」。

經濟衰退的持續時間—根據一些統計表明，現在處於第三年，已經在整個行業中造成了損失。

Evercore ISI油服、設備和鑽井部門的油田服務高級總裁詹姆斯·威爾斯說：「也許沒有人能夠在深度和持續時間上準確預測最近的衰退周期的嚴重性，因為石油價格下降只是對整個石油和天然氣市場的臨時檢修」。

那麼結果呢？他解釋說，這會對油田服務、設備和鑽井公司造成「深刻的有害影響」。

但是，就在穆迪預計OFS將迎來另一個艱難的一年時，美國西部和其他地區正在描繪一個美好的前景。

Evercore投資銀行分析師預計今年全球勘探和生產（E＆P）資本支出（CAPEX）將增加2％，這將為OFS提供有力後援。在巴克萊，評級服務部門預測全球資本支出增加7％，投資者感覺對這個陷入困境的行業有信心。

Evercore的分析師在2016年底表示，「我們認為2017年將是油田服務領域強勁持續增長的第一年，因為國內對生產的約束限制了美國的增長，而產量的下降將使國際市場幡然醒悟」。

用於OFS的設備和壓裂劑的延遲交付將抵消北美的閑置能力，在經過近五年沒有定價話語權後，油田服務公司將穩穩地拿回具有經濟性的租金，巴克萊說。

分析人士說，這一趨勢在鑽機數量上顯而易見。投資銀行現在預測2017年平均約有730台鑽機，在年底達到875台鑽機。這是基於每桶50美元的油價做出的預測。

但穆迪表示，雖然服務公司的利潤率在2016年第四季度上升，當鑽機數量開始上升後，油價在50美元左右時，他們只會增長到盈虧平衡水平。

簡而言之，油價從每桶100美元以上下跌至26美元是不可原諒的。

減少的EBITDA

Alam指出，重量級OFS提供商National Oilwell Varco在2014年的利息、稅收、折舊和攤銷（EBITDA）前創造了45億美元的收益。但在2016年，這一數字只接近3億美元。

「即使對於一個行業領導者來說，下降的程度也非常驚人，即使NOV達到2016年EBITDA水平的三倍，它仍然只是2014年的五分之一」，Alam說。

NOV設法在經濟衰退期間償還一些債務，但對於大多數OFS公司，這不是一個好的選擇。在「長期的低油價」周期里，許多人擔心花費他們的流動資產會使他們特別容易違約。

債務和違約

Alam說，擁有高質量的資產或被市場視作倖存者的公司將能夠吸引到現金。那些擁有重大債務者將繼續奮爭，以更少的現金來滿足更多的債務到期日。一個較小的信用評級或負的EBITDA的公司需要重新談判在未來三年到期的信用，這是一個艱巨的挑戰。

「這些公司幾乎不可能找到一個人借給他們錢」，Alam說。「他們唯一的希望是，油價從現在到他們的債務到期日之間能夠恢復」。

在該行業存在著從訂購OFS設備到將其投入工作取得利潤之間的滯後，如果波動的石油價格急劇下跌，就會給他們留下昂貴的閑置設備和大量勞動力。Alam說，這個時間差在陸上鑽井大約是一年，而對於海上鑽井項目則接近兩年或更多。

「油價以心跳般的速度下跌，E＆P公司很快就停止了他們的支出，突然間需求消失了，你會陷入很多債務中」，他說。

在早期的頁岩氣勘探中，充斥了石油和天然氣的資本追逐回報和巨大的期望。服務公司要配置適合的現場工作人員，並使用債務和很少的股權購買設備。因此，他們的債務水平根據對未來更多需求的預期不斷增長。當價格崩潰時，這些公司很多已身無分文。

OFS估值主要基於未來現金流，僅僅是設備的話缺乏內在價值。當油價讓設備閑置時，現金的前景會下降。今天，這些公司 — 特別是那些海上服務公司，估值只有他們在2014年能夠要求的一小部分。「現在，一些小公司幾乎不可能償還債務或在債務上能做其它事情」，他說。 「我們預計會有大量的持續違約，這個行業將在能源行業中出現最大的違約」。

但是，一些公司被經濟衰退的殘酷所打敗，那些仍然留下來的公司變得更加靈活和強壯。「下滑威脅到破壞行業，至少是行業某些成員，它破壞了他們的業務」，Evercore的分析師說。 「但是，破壞滋生了創造，油田服務、設備和鑽井行業已經迎來了一生一次的變化，它通過變革業務，與客戶互動，驅動創新（及併購），並變身新業務以便在未來不可避免的上行周期中佔據更好的位置。

行業救星

關鍵在於，能從遭受經濟衰退的蹂躪中拯救OFS的，只能是油價的增長。「當我們與服務公司談話時，他們說有些事情在他們的控制之內，但很多不在他們的控制之內。他們試圖做的是在他們控制範圍內的事情，如成本管理，合理化運營和更有效地管理資本結構。但最終，石油價格決定了這些公司的命運」。Alam說。

在一個有限的油價增長範圍內，上游公司不會花錢給OFS公司讓他們幫助從地下開採碳氫化合物。在北美，E＆P公司的盈虧平衡價格至少為每桶50美元。Alam說，為了提高生產能力，需要達到或超過60美元每桶。自從OPEC和非OPEC國家同意削減產量後，石油價格已經上漲，但它仍然是不可預測的。「我們會看到第一季度E＆P公司是如何考慮2017年的支出。隨著石油價格上漲到60美元，我認為我們將首先在美國看到復甦，因為美國的生產商能適應更短的周期」，他補充說，「但是，不要對服務公司抱太大希望」。

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