大族激光研究小記--激光加工設備龍頭，確定高增長儲備標的

摘要：公司一方面將持續受益小功率激光設備下游需求上升，中小功率激光器自主生產帶來成本下降，另一方面高功率激光設備蛋糕更大未來同小功率類似國產化替代是大趨勢，作為全球第一梯隊激光加工設備企業將充分受益，目前估值不高，值得重點關注。

一、行業

1. 激光加工設備

1）激光加工設備產業鏈

上游光學材料及光學器件代表公司：福晶科技（晶體材料及激光元器件龍頭）

中游激光設備廠商：

大族激光（小功率激光器龍頭主要應用於半導體、光伏材料切割）；

華工科技（光學器件及激光加工成套設備主要應用於汽車焊接）；

正業科技（PCB加工檢測設備及輔助材料龍頭）

激光產業鏈中A股公司除上述幾家外還有金運激光及光韻達，但上述三家在各自細分領域優勢明顯屬龍頭企業。

2）激光設備應用領域及特點

激光加工設備應用主要分三個方向：切割、打標和焊接

2016年全球激光加工設備應用分布：

其中金屬切削和焊接是大功率激光加工設備的主要應用領域。

3）激光加工設備市場規模

全球市場規模：

中國市場規模：

全球市場整體增速不高，但是中國市場增速相對強勁。

4）市場格局

根據OFweek激光行業研究中心統計，通常激光器占整個激光加工設備成本的30-40%，其中大功率光纖激光器占設備成本的比例甚至高達60%以上。此前，大功率光纖激光器長期被國外IPG、SPI、Coherent等廠商壟斷。

世界上主要激光加工設備企業營收狀況：

德國TRUMPF是激光加工設備行業絕對龍頭，近年隨著大族對中小功率激光器的技術實現突破，其營收出現了快速增長，進口替代效應明顯。

二、公司

1）公司概況

1996年創立於中國深圳，是亞洲最大、世界排名前三的工業激光加工設備生產廠商。

大族激光為國內外客戶提供一整套激光加工解決方案及相關配套設施，主要產品包括激光打標機系列、激光焊接機系列、激光切割機系列、新能源激光焊接設備、激光演示系列、PCB鑽孔機系列、工業機器人等多個系列200餘種工業激光設備及智能裝備解決方案。

公司產品涉及IT製造、新能源動力電池製造、電子電路、儀器儀錶、計算機製造、手機通訊、家電廚衛、汽車配件、精密器械、建築建材、五金工具、服裝服飾、城市燈光、珠寶首飾、工藝禮品、食品及醫藥包裝等多個行業。

大族激光目前擁有上千人的研發團隊，800多項國內外專利和106項計算機軟體著作權，其中多項核心技術處於國際領先水平。

2）業務構成

2017半年報顯示業務收入主要還是由小功率激光設備貢獻，同比增長140%以上，大功率激光設備同比增長約40%，主要得益於上游中小功率激光器的技術突破和下游國內光伏、OLED面板廠商及半導體廠商的需求上升。從上述數據可以看出大功率激光設備的市場更大（金屬焊接和切割），隨著公司大功率激光器產業化項目推進及及高功率激光切割焊接及機器人自動化裝備產業化項目達產，公司有望在大功率激光設備國產化替代中受益，這塊值得重點跟蹤。

3）財務數據

自從2016年公司收購加拿大光纖激光器廠商後公司毛利開始上升，隨著訂單的大幅增長，公司應收款開始出現大幅上漲，應收款隨營收的大幅上漲跟加工設備行業的特性有關，此類行業普遍存在回款周期長的問題，當然壞賬風險就是個必須納入考慮的因素。

2017年半年報數據顯示目前壞賬風險可控，當期壞賬準備大概5000萬，公司現金流呈現明顯季節性特徵，現金集中在三四季度回款。

4）歷史PB及PE狀況

近五年歷史數據顯示目前估值適中，考慮到小功率激光器下游半導體光伏等需求提振以及未來高功率激光器國產化替代確定性較高，目前估值不算高。

三、總結

公司作為小功率激光加工設備龍頭，近年充分受益下游OLED面板、半導體及光伏大廠擴產帶來的需求上升，中小功率激光器自主研髮帶來生產成本下降，業績出現爆髮式增長，未來高功率激光器國產化替代也是勢在必行，公司作為行業龍頭未來將充分受益，值得重點關注。