5年11萬到1億｜基於厚尾效應交易策略制定

5年11萬到1億｜基於厚尾效應的交易策略制5年11萬到1億｜基於厚尾效應的交易策略制定定

時至今日，2008年的那場金融危機對很多80後而言仍然記憶猶新，危機帶來的影響則一直延續到了今天。而以那場災難為背景的電影《大空頭》，無論從專業性、觀賞性或者啟發性方面都給予觀眾強烈的衝擊效果。

電影中出身不同的四路人馬利用CDS（信用違約互換）做空美國房地產獲得巨大收益，而這四路人馬的故事均來自於真實世界，今天文章就來向大家介紹其中一路最具有傳奇色彩的一路人馬：兩個年輕人Jamie Shipley和Charlie Geller(我們稱這兩兄弟為加米和查理)。

康沃爾資本管理公司

2003年，加米和查理成立康沃爾資本管理公司，公司地址是加米的車庫，彼時他們的啟動資本僅僅11萬美元。這兩個幾乎沒有任何投資經驗的年輕人，卻有著敏銳的嗅覺和驚人的投資天賦，他們根據小額啟動資金制定了一套投資策略，那就是尋找那些收益跟風險嚴重不匹配的投資機會。

他們第一筆成功的交易來自於Capital One信用卡公司的長期股票期權。當時，監管機構發現了Capital One公司似乎存在欺詐行為，並宣布對其公司離任的CFO進行審查。在這樣的利空消息下，公司股價2天內下跌了60%，而在接下來的半年時間裡，公司業績雖增長穩定，但股價卻不見起色。

查理和加米因此展開了詳細的行業調研，並致電給各種利益相關者尋求有價值的信息，然而可供挖掘的額外信息十分有限。最後就只剩下一個判斷：這家公司的管理層是不是騙子？為此，查理通過大學同學了解了這家公司CEO的性格特徵，最終他們判斷這家公司的管理層應該不會有欺詐行為。

加米和查理進一步堅定自己的想法，目前該公司的風險被誇大，他們認為如果公司的詐行為被坐實，那麼股價將跌至0元；如果欺詐傳聞被澄清，那麼股價應該回到70元以上。

這時候，購買長期股票期權是最佳的交易途徑，這一金融工具允許買家以固定的價格在未來某一時間段內購買公司股票。

當時以40美元在未來兩年半之內任何時間購買Capital One公司股票的期權，售價只有3美元。所以當這哥倆買入8000份Capital One的長期股票期權時，潛在的損失上限只有購買期權花費的2.6萬美元（相對他們11萬美元的初始成本倉位也不低），而潛在收益上限是無窮的。果不其然，很快Capital One公司的欺詐問題被澄清，股價一路飆升，康沃爾資本手持的2.6萬美金期權頭寸漲到了52.6萬美元。

在掘到第一桶金後，加米和查理繼續堅持他們的交易策略：在全球市場範圍內尋找任何可能會出現價格劇烈波動的產品，從歐洲困境公司、韓國股票、豬肉、乙醇汽油到泰銖等等，通過購入價差很大的做多或者做空期權，剩下的事情就是等待市場反映其真實的價格。當然，加米和查理並不是每次交易都能滿載而歸。比如，他們事先得知泰國可能發生政變，於是購買了做空泰銖的遠期期權，一周之後泰國軍方推翻了政府，但是泰銖匯率卻沒有發生波動。

事實上，他們虧錢的次數遠多於賺錢的次數。但是，虧損的成本也就是他們持有的廉價期權頭寸，與他們動輒翻數倍甚至數十倍的盈利來說簡直可以忽略不計。這種交易策略完美地契合了他們的個性，他們只對某一可能發生劇烈價格波動的市場進行詳盡的調研，通過以廉價的期權頭寸對該市場產品的價格波動進行押注。

就是這樣一組搭檔在短短的五年時間從11萬美元起步飛速增長到坐擁上億美元的資金規模。而面對2007年那場千載難逢的做空良機，他們也沒有放過。

那麼，為什麼加米和查理能屢屢利用期權頭寸取得如此驚人的收益率呢？

厚尾效應

在提到厚尾效應之前，我們先要說一說正態分布。正態分布又稱高斯曲線，它是指如果某個指標受多元因素影響（非單一因素），那麼這個指標分布呈正態分布。其圖形通常為鐘形，即兩端的極端值數量很少（太大或太小均為少數），大部分數值都在平均值附近分布。

如果將鐘形曲線套用在股市價格波動中，假定在有效市場環境，股價呈正態分布，那麼價格偏離在3倍標準差的事件高達99.73%的可能性，而價格偏離超出3倍標準差的事件，即極端值事件的可能性只有0.3%。但事實上，金融產品價格發生極端變化的可能性並沒有那麼小。

我們知道市場並不總是有效的，資本市場的運轉是受多種不同變數的影響，而受某一偶然事件影響，也就是我們所說的「黑天鵝」，市場發生偏離原來運作軌跡的機率就會突然加大。

這一情況被稱為厚尾效應，即是指市場的價格波動服從鐘形正態分布，但極端行情出現的可能性要遠遠高於鐘形分布的兩端，一旦事件發生在金融市場上就會造成巨大的行情震蕩，並且負面影響的概率可能性要遠高於正面影響。

厚尾風險的形成不是一朝一夕，而且有跡可循。往往風險會散布在某一特定事件的背後並慢慢累積，最終一旦某一環節崩潰，事件就會發酵，從而帶來一系列連鎖反應。

康沃爾資本的投資策略

加米和查理就是堅持在全世界的資本市場範圍內尋找具有厚尾效應的金融產品，在市場即將失去有效性之前通過持有遠期期權果斷介入。而具體分析來看，他們的交易策略具有以下幾個特點：

不推崇高頻交易。康沃爾資本基本屬於「三年不開張，開張吃三年」。放棄追逐季度業績的回報率，耐心等待厚尾出現，一次豐厚的收益就能覆蓋前面幾次錯誤判斷造成的損失。

全球資本市場尋求投資機會。本金不夠不應該是我們死守在某一國內證券市場中的理由。就像查理說的：「跟我們資金規模差不多的那些人沒有誰會做跨資產類別的交易」，但他們最終成功了。

重視期權投資。投資界的「鬼才」喬爾?格林布雷(Joel Greenblatt)說過：「有時候，購買一種股票的期權要比購買股票本身更有意義。」金融市場的厚尾效應允許投資者以廉價的成本去對有可能以慘烈方式結束的局面進行投機，而這一金融工具就是期權。

《大空頭》里有句話叫「Truth is like poetry. And most people fucking hate poetry」（真相就像是詩歌，可絕大多數人討厭詩歌）。我們堅持以獨立的眼光和詳實的調研去判斷真實價格以及資本走向，我們才會收益頗豐。

註：文章參考了格隆匯的相關文章，並做稍許改動

而在《大空頭》電影中另外三組人馬的故事，推薦大家來看邁克爾·劉易斯的書《大空頭》