光伏行業個股分析-晶盛機電300316：光伏設備龍頭、半導體設備新貴

投資要點：

1、 公司是國內技術領先的晶體生長設備供應商，主營產品可分為晶體硅生長設備、LED智能化裝備、藍寶石材料以及光伏智能化裝備。以2017年中報財務數據為參考，公司當前第一大主營來源為晶體硅生長設備，報告期內實現營收佔總營收比例超過80%，是國內單晶爐龍頭企業。公司產品主要應用於太陽能光伏、集成電路、LED等具有較好市場前景的新興產業。

2、 公司受益於光伏行業回暖，中期看平價上網帶動光伏需求大爆發，長期將有望受益於半導體行業高景氣度和國家對半導體設備國產化的支持。截止到2017年3季度，公司2017年簽訂光伏設備訂單合計27億，四季度確認收入7個億左右，預計有20億元將結轉至2018年，再加上2018年新簽中環光伏8.6億元，韓華凱恩4300萬美元（合計約2.7億元人民幣）的大訂單，已鎖定2018年超過30億元收入，同比增長50%以上。

3、 光伏行業前景樂觀，打開設備市場空間。按照國家「十三五」規劃,2017-2020年光伏累計新增建設項目將達到86.5GW,如果考慮分散式發電、村級扶貧電站以及跨省跨區輸電通道配套建設的光伏電站,2020年我國裝機容量有望超過200GW。從另一個角度,根據國家能源局公布,2017年前三季度光伏發電市場規模快速擴大,新增光伏發電裝機43GW,截至9月底,全國光伏發電裝機已經達到120.42GW,判斷未來實際裝機容量也將大幅度超越規劃容量。單晶硅成本持續下降,未來滲透率有望從目前的30%進一步提升至50%以上。按照1gw設備投資3.5億計算,未來3年平均每年新增設備投資將超過80億元。而從中期來看,技術進步和競價上網的機制將會推動成本進一步降低,用戶端和發電端的平價上網有望在2020年前後到來,進一步打開光伏設備的市場空間。

4、 中環光伏更多訂單值得期待。中環光伏在2017年9月新增的8.6GWh產能所對應的設備訂單中，預計仍有設備需求等待進一步釋放。據測算，光伏產業每Gwh需要設備投資達3億元，對於中環新增規劃產能設備額為25億元左右，部分設備訂單大概率將由晶盛機電獲得，原因：1）國內鮮有競爭對手；2）長期合作的基礎。此外中環四期擴產、四期改造項目仍在繼續，加上中環疊瓦組件擴產項目，18年合計設備需求空間超20億。隆基股份已在行業內率先開展產能擴產計劃，預計將產能從17年底的15GW擴至20年底的45GW，隆基的擴產是一個重要的行業信號，中環、晶澳、協鑫等競爭對手大概率跟進產能擴產計劃，帶動新一輪產能競賽，不斷提升光伏設備市場需求空間。

5、 隨著光伏行業快速增長，下游廠商擴產及單晶市場份額持續提升，公司晶體生長設備特別是單晶硅生長爐及智能化加工設備銷售形勢較好；半導體設備、藍寶石材料銷售增長，對業績也有積極影響。

6、 以晶體生長技術為依託，大力發展半導體長晶裝備。公司近年同時大力拓展半導體設備業務，2017年半年報披露已成功研發半導體設備全自動晶體滾磨一體機等多種半導體設備，17年三季報披露未完成訂單27.4億，其中半導體設備1.13億。依託公司半導體硅材料晶體生長設備和矽片加工設備研發與製造優勢，促進集成電路關鍵材料、設備國產化應用，強化公司在半導體關鍵設備領域的核心競爭力。

7、 公司是國內半導體單晶爐龍頭，8寸單晶爐已實現產業化銷售，12寸設備也已小規模量產，並有截斷機、滾圓機等設備推出市場，拋光機設備有望18年面市，設備布局全面。國內半導體矽片處於供不應求的局面，且供需缺口正持續擴大，半導體矽片的國產化進程已經啟動，預計18-20年間矽片國產化將帶來近500億的設備空間。中環今年將擴產8英寸矽片產能至300萬片，平均月產能提升20萬片，對應15-20億的各類專用設備需求，此外中環、晶盛、無錫市政府合作的12寸大矽片項目已經開工，晶盛12寸設備大概率供貨。公司長期布局的半導體設備業務有望於今年兌現業績。

8、 硅晶圓供不應求拉動設備投資，隨著晶元應用領域的擴大，硅晶圓供不應求，價格持續上漲，半導體行業進入高景氣周期確定。根據日經新聞報導，因供需緊繃，2017年硅晶圓價格較2016年末上漲20%；而日本矽片巨頭SUMCO預估2018年12寸硅晶圓價格有望進一步回升約20%(即2018年Q4價格將較2016年Q4高出40%以上)，且2019年也將持續回升。

9、 近期機構「扎堆調研」。研究發現，2017年四季度有四次機構對晶盛機電調研記錄。統計發現，調研集中在10月30日-11月20日之間，先後69家「扎堆調研」。其中，除了29家券商機構以外，買方機構總計有42家，其中公募基金24家。

10、 此外，公司還是全球少數掌握300公斤級大尺寸泡生法藍寶石晶體生長技術的企業之一,量產後預計比150kg級毛利提高20%以上。LED行業持續景氣,預計2020年全球96.7%的LED生產將採用藍寶石襯底。公司新擴建的4寸1400萬mm藍寶石項目在年底可釋放出1000萬mm以上產能,今年可全部達產,未來將與藍寶石拋磨機等一起成為新的增長級。

11、 財務和估值：根據2017年度快報，公司2017年實現營業收入19.49億元，同比增長78.55%；歸母凈利潤3.86億元，同比增長89.38%。同時，公司發布業績預告，預計2018年1季度實現歸母凈利潤1.23億元-1.40億元，同比增長100%-130%，明顯高於2017年全年增速水平。公司總體業績良好，當前估值相對合理。業績預測方面，根據機構預測，18、19年公司業績總體有上升趨勢，PE有下降趨勢。

12、風險提示：

1） 存在過多依賴晶體生長設備業務的風險，這在一定程度上加大了公司營收波動的風險。

2） 訂單履行風險，雖然近兩年光伏行業發展形勢較好，但如果因客戶經營不善等原因，導致公司部分客戶出現取消訂單或提出延期交貨等不利情形，公司的經營業績可能會受到一定的影響。

3） 解禁風險，公司最新解禁日期為2018-04-26，解禁股份類型為股權激勵限售股份，解禁數量21.57萬股，佔總股本比例0.02%。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。