談談環保滯脹論

節選自《【復盤隨筆0918】給點陽光就燦爛？》。

先談談宏觀經濟政策和周期票相關的一個話題——環保滯脹論，近期業界有兩個話題比較搶眼，一個是環保督查把經濟搞滯脹了，一個是降準的寬鬆預期，這兩個話題亦是因果關係，對股票市場影響也較大，很有意思，拿出來侃侃。

簡單來說故事邏輯是這樣的：環保督查+供給側改革→上遊行業漲價→經濟數據下滑、PPI和CPI上升，即滯脹（當前我們所在的位置）→中下遊行業要不起→睜大眼賣萌求央媽放水給活路→寬鬆預期再起→市場與監管再次博弈對峙。

So...最終的焦點必然會落在央媽與市場如何博弈。現在的情況是環保督查和供給側改革一定是要持續下去的，上遊行業去產能式漲價已經持續一段時間（鋼鐵、煤炭、水泥、金屬等周期票表現大家都懂），中下遊行業就慘了，本身經濟增長就差產業資本，莫名又要承擔成本的飆漲（在下遊行業的你看著上游材料大漲，你的心不會痛么？），隨著漲價鏈傳導時間流逝，中下游企業漸漸會出現要不起的現象，這反過來會加劇經濟增長壓力，倒逼央媽寬鬆放水救場救GDP。對的，這裡就來到問題的關鍵了，口口聲聲說供給側改革，央媽如果救了，一切就回到初始狀態，這段時間佯裝的新常態貨幣政策就白玩兒了。目前央媽降准救場有兩大弊端：①好不容易培養出來的穩健中性貨幣政策（實際較之前偏緊）市場預期分分鐘被打臉，就算政策引導聲明降准不等於寬鬆，但市場還有人會信么？；②央媽會被道德綁架，每逢實體經濟遇到困難，都只會睜大眼賣萌求央媽加槓桿，脫虛向實這個口號就會不斷的被拉鋸而無法實現。

嗯，上面只說了弊端，因為筆者站在不降準的陣營，反向理由當然也很充足咯，比如維穩、寬鬆不會導致經濟過熱什麼的，不然市場也不會出現巨大的分歧。

撩完貨幣政策再來撩一下周期票，其實也是引發這次滯脹的主要推手。首先明確這輪調整是期貨市場先行，在期貨市場大面積調整時股票市場周期板塊幾乎又輪動了一遍，到上周五才出現了股期同步跌。So...這一輪股市和期市產生了分歧，兩個聯動的市場最終以誰為準呢？在這個時點，筆者傾向於都不看，期市大幅調整了一段時間，一旦有一個反彈動作，會刺激股市產生新一輪的幻覺，目前必須要等貨幣政策風向（這也是上面那一大段理論鋪墊的目的），如果央媽妥協，中下游企業能把這局面接下去，那周期票還有第二春；如果仍然堅持穩健政策，中下游企業要不起會倒逼庫存回升、上游降價，達到新的平衡，那周期票價格勢必要低於第一輪的修正，故而就歇菜了。

Ps：環保滯脹論根本原因是環保因素沒有量化納入經濟增長數據中，環保督查導致經濟問題被反扣迴環保才是件可怕的事情，希望未來有一天，環保與增長數據不再站在對立面上。

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