我樂家居：全屋定製打開成長空間

2018年一季度,公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬於上市公司股東的凈利潤1.51億元、-382.8萬元和-389萬元,同比分別增長25.98%、降低163.82%和121.41%,實現全麵攤薄EPS-0.02元/股,基本符合預期。

經營分析

全屋定製收入佔比快速提升,全年業績增長具備較大彈性。一季度,公司全屋定製業務實現收入6,836萬元,佔總營收比例45.33%(相較於2017年提升8.4pct.)。公司整體收入增速水平偏低主要因為,公司所在地南京一季度雪期持續共約一個月,期間公司物流停運,從而影響訂單實現所致。截至2017年底,公司共擁有全屋定製專賣店362家,廚櫃店700家。由於處於業務開拓期,16/17年公司全屋業務端實施讓利經銷商政策,因而其毛利率水平偏低。全年來看,持續新增產能投放配合全屋大店布局,17年全屋新增店面效益逐步釋放,對應盈利水平亦逐步修復,結合後續加盟店鋪設平滑整體銷售費用率,全年公司業績彈性大。

募投產能漸次釋放,全屋定製打開成長空間。公司全屋定製業務精準定位35-45歲消費人群,該部分群體多對應中大型及改善性戶型需求,對應全屋客單價也相對更高。我們預計公司全屋定製客單價為4.5-5萬左右,若同時考慮廚櫃業務,公司整體客單價達6-7萬左右。產能方面,2017年底已釋放約5億元左右全屋產值規模。2018年9月底預計將繼續新增5億產值規模。渠道方面,公司已完成優質經銷商招募,並將在未來3年內加快全屋渠道鋪設,預計今明兩年公司年新增300家以上全屋門店,到2020年底,公司店面數量達2000家以上,渠道端紅利即將釋放。

盈利預測與投資建議

公司產品精準卡位35-45歲消費能力較強人群,募投產能已經釋放,開店空間廣闊,全屋定製業務將是未來主要增長極。我們維持公司2018-2020年完全攤薄後EPS預測為0.75/1.11/1.65元,三年CAGR48.3%,對應PE分為24/16/11倍,維持公司「買入」評級。

風險因素

房地產行業波動風險;主要原材料價格大幅波動風險;經銷商銷售模式風險;櫥櫃單店增長不及預期;新增產能無法及時消化。