關於現金股利政策法規和股利對股價影響的理論淺分析~~~

我國現行現金股利政策規範

2013年證監會發布的《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》，其對發放現金股利的企業進行分類，將關注點放在企業所處階段和資金支出情況，分別為公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的、公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的、公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的、公司發展階段不易區分但有重大資金支出安排的四類，並根據分類對上市企業發放現金股利進行約束和差異化管理。

上市公司發放現金股利主要出於以下原因:

1、上市公司證券發行管理辦法規定，若要公開增發證券，當前三年累計以現金方式分配的凈利潤不少於公司當前三年年均可分配利潤的30%。

2、保持分紅的連續性和穩定性，回饋股東，一些運行成熟、盈利穩定的上市公司，暫時未有較為有利的項目投資，為提振股價、回饋投資者等因素，傾向於發行現金股利。現金股利

3、IPO時章程的規定。

4、當前證監會要求新近申報的IPO明確現金分紅政策，各擬上市公司均在招股書和公司章程中明確了現金分紅計劃，未來正常條件下，現金分紅可期。

一、股利政策與股票價值

根據股票定價原理，股票價值是其產生的未來現金流量的現值，包括股利收入和出售時的售價。未來現金流的決定因素在於股利支付率，增長率取決於留存收益以及企業的自身成長機會。未來現金股利支付率越高，企業成長越快，股票價值越高。

股票估值的基本模型

P0=D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+...+Dn/(1+r)n

=Dt/(1+r)t

式中：P0——買入時價格；Dt——第t年股利；r——年折現率，一半採用資本成本率或投資的必要報酬率。

零增長股票的價值

假設未來股利不變，其支付過程是一個永續年金，則股票價值為：P0=D/r。

固定增長股票的價值

有些企業的股利是不斷增長的，假設其增長率的固定的，則股票價值的估計模型為:P0=D0*(1+g)/(r-g)=D1/(r-g)

非固定增長股票的價值

在現實生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間裡高速增長，在令一段時間裡正常固定增長或固定不變。這種情況需要分段計算，才能確定股票價值。

分配現金股利對股價產生影響

股利分配的核心問題是如何權衡公司股利支付決策與未來長期增長之間的關係，以實現公司價值最大化的財務管理目標。圍繞著股利政策是否影響公司價值這一問題，主要有兩類不同的股利理論：股利無關論和股利相關論。

股利無關論認為股利分配對市場價值（或股票價值）不會產生影響。這一理論是米勒與莫迪格利安尼於1961年在下面列舉的一些假設上提出的：（1）公司的投資政策已確定並且已經為投資者所理解；（2）不存在股票的發行和交易費用；（3）不存在個人和公司所得稅；（4）不存在信息不對稱；（5）經理與外部投資者之間不存在代理成本；上述假設描述的是一種完美資本市場，因而股利無關論又被成為完全市場理論。

股利無關論認為：

1. 投資者並不關心公司股利分配，投資者對股利和資本利得並無偏好。

2. 股利的支付比率並不影響公司的價值

（二）股利相關論

股利無關論是在完美資本主義市場的一系列假設下提出的，如果放寬這些假設條件，股利政策就會顯現出對公司價值（或股票價格）產生影響。

1.稅差理論：現金股利稅率>資本利得稅率，致使股東偏好資本利得而不是派發現金股利。當資本利得稅與交易成本之和大於股利收益稅時，偏好取得定期現金股利收益的股東自然會傾向於企業採用高現金股利支付率政策。

2.客戶效應理論：對稅差理論的進一步擴展，收入高的投資者因其擁有較高的稅率表現出偏好低股利支付率的股票，而低收入的投資者以及享有稅收優惠的養老基金投資者表現出高股利支付率的股票。

3.「一鳥在手理論」：股東寧願取得取得確定的股利收益，而不願意將同等的資金放在未來價值不確定性的投資上。-高股利高股價。

4.代理理論

5.信號理論：一種是股利增長的信號作用，即如果企業股利支付率提高，被認為是經理人員對企業發展前景做出的良好預期的結果，隨著股利支付率的提高，企業股票價格應該是上升的。另一種是股利減少的信號作用，股東和投資者會感受到這是經理人員對未來發展前景做出無法避免衰退預期的結果，隨著股利支付率的下降，企業股票的價格應該是下降的。

在我國股市上，二級市場上交易的大部分為機構投資者和散戶，他們的投資目的並非長期持有，而是投機，他們所期望的是高股利分配，即現階段，我國股市符合「在手之鳥」理論。這種結果的產生，是由於目前不成熟中國股市上的投資者迴避不確定因素所帶來的風險，對股利的偏好程度決定的。

? 市場上存在以獲得紅利為目標的投資機構或個人，同時存在根據分紅能力和管理層分紅意願來對企業價值進行評估的投資機構或個人。因此企業通過適當的分紅，能夠吸引這部分投資者的關注，從而可能在一定程度上對股價有所推動，短期內導致股價上升。事實上，持有流通股的機構投資者和散戶是支持高股利高股價的，且高股利高股價的現象也是由這部分投資者行為形成。

現實中，公司現金股利的上升往往伴隨著股票價格的大幅度上揚，而股利削減，則會導致股票價格下跌。對A股而言，超出預期的高分紅可能帶來一些炒作的機會，導致股價上升。