【小白觀債】20170716每周債券市場觀察

【一二級市場情況】

本周收益率整體呈窄幅震蕩，活躍期限收益率有所下行，170210從20位置下降到接近15的水平，近期基本在15-25區間震蕩，雖流動性繼續保持穩定，但短端持續下行趨勢受阻，信用債方面，中高評級信用債自前周以來下行趨勢也明顯受阻，而中低評級信用債估值則繼續下行。

一級發行方面，本周發行情況均較好，普遍低於二級估值，投標倍數也較高，唯有鐵道債發行遇冷，10年鐵道發在上限，且全場僅1.2倍，傳有技術層面原因以及保險機構意外參與較少。

【三碗面動態】

政策面：本周最受關注的當屬五年一度的金融工作會議，對會議議題的市場解讀較多。我看下來要點有以下幾個：一是國務院設立金融穩定委員會，作為協調監管的更高層次機構，將會比部際協調小組發揮更大的作用；辦事機構預計設在央行，更加強調央行宏觀審慎監管職能，雖然會議未提及控制監管導致的風險，但監管協調工作預計會得到加強；二是非常強調金融服務實體經濟的功能，強調金融的融資功能，而對二級市場的投資交易關注較少，對於金融創新的鼓勵較少，表明嚴監管、穩槓桿和脫虛向實仍將繼續；三是穩健中性的貨幣政策提法又改回穩健的貨幣政策提法，表明去槓桿向穩槓桿繼續，貨幣政策預計將比去年四季度以來要相對寬鬆，也有避免抬高實體經濟融資成本，更好發揮金融市場融資功能的意圖。四是延續本屆黨中央對各項工作的一貫思路，更加強調黨的金融工作的領導。不必多言。總結來看，長期來說，嚴監管趨勢未改，監管協調繼續加強，金融創新或將抑制，監管套利愈發困難。短期來看，嚴苛監管造成的風險或可減少，貨幣政策更為穩健，這兩方面要比上半年樂觀，但整體來說，對債市難言絕對利多利空，具體還看新的監管機構的落地和監管政策的落實和繼續出台情況。

基本面：基本面來看，六月份數據陸續發布，外貿數據、信貸數據和金融數據等依然穩定，信貸回歸表內趨勢仍在繼續，M2則受同業存款派生能力下降影響，增速繼續放緩。

通脹方面，CPI錄得1.5，PPI為5.5，基本符合預期。CPI仍靠非食品支撐。社融1.78萬億，環比大漲，同比9.2%，信貸是主要支撐，M1增速15%，M2增速9.4%，M2增速再創新低，剪刀差繼續收窄。金融數據顯示，金融業去槓桿有階段性效果，監管層或有動力「穩槓桿」。外貿數據依然強勁，歐美復甦帶動外需走強，但需要關注歐美經濟復甦的可靠性。貿易差額既二月份錄得少見的逆差後仍在恢復中，順差金額基本達到去年平均水平。

值得注意的是，市場對數據鈍感依然明顯，前期普遍認為二季度後基本面要往下走，現在有機構預計三季度基本面也將保持穩定，主要經濟指標難以出現明顯下滑。

資金面：MLF續作，續作量基本等於七月份到期量，續作期限為一年期，基本符合預期，加之消息可能被市場提前預知，發布後對市場影響有限。隨著金融業去槓桿取得一定成效，貨幣政策轉向「穩健」基調，流動性大概率將好於上半年，短期內流動性無虞，但外圍市場進入緊縮路徑對中期貨幣政策仍有較大影響。存單利率期限結構走陡，3M的AAA級存單回落到了4.2%左右的水平。

【信用品市場觀察】

信用利差：市場估值來看，以五年期企業債為例，本周AAA級企業債估值緩慢抬升，由4.57上升到4.62的水平，而AA+和AA則分別從4.86上升到4.88和從5.24上升到5.26，利差來看，AA利差繼續下行，而AA+利差則相對穩定。

一級發行：一級信用債發行延續回暖態勢，從與一級債銷交流來看，基金仍然是主要買盤；而取消發行方面，除前期已公告取消發行的外，發行當日取消發行的僅有一隻SCP。從評級來看，不考慮鐵道債，AAA主體發行量佔比仍超過三分之二，由五月底六月初以來的行情轉暖帶動了一級發行，本周公司債發行超過370億，為春節後以來的最高水平，公司債和中票的發行金額也呈上升趨勢，超過春節後以來的平均水平。

信用風險事件：重點關注融創海外評級下調，三大國際評級機構紛紛下調融創評級或表態關注其信用風險。雖然融創收購萬達資產後股價有所抬升，但債券市場普遍關注其槓桿率過高和財務成本問題等。以融創最新一期公司債16融創07（5+2）為例，一周時間行權收益率由5.69%飆升至7.74，上升205個bp，到期收益率則超過了8.5，上升更多。相比之下， 萬達收益率則相對穩定，以16萬達06（3+2）為例，自六月末傳聞當日飆升近200bp後，目前回落近100bp。

ABS、轉債等：本周市場有統計螞蟻金服已成為ABS市場最大的發行主體，此消息受到了廣泛關注。統計來看，螞蟻金服以重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司和重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司分別為原始權益人，累計發行了超過1500億的ABS（以wind數據統計，兩者分別發行了710億和810億），以重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司為原始權益人的主要是借唄相關產品的ABS，而以重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司為原始權益人的則主要為花唄相關產品的ABS。承做和承銷券商前期有東方和中金，16年以來則交由復星系券商德邦證券，從ABS承銷的行業排名來看，憑藉螞蟻金服相關ABS產品，16年德邦證券ABS總承銷列招商和中信之後，位列第三，17年截止至今則位列第一，招商和中信緊隨其後，而招商和中信的則以銀行信貸資產ABS為主，輔以汽車消費和地產物業類的ABS。

轉債方面，本周市場有5家上市公司發布轉債預案，計劃發行規模41.89億元，此外，本周中石油發行100億可交換債。

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