上市邦策略| 橫看成嶺側成峰，目標明確，付費意願強烈，職業教育投資邏輯面面觀

投資邏輯

看好職業教育市場，原因有三。

其一，學前教育、K12階段教育兩個方面，本身更多依賴線下渠道，受目標用戶局限性，線上很難大範圍鋪開

其二，用戶與消費者實際是兩批人，溝通存在障礙，導致用戶的消費意願和產品效果無法得到統一

其三，學歷教育本身的局限性

職業教育市場規模

根據中信證券研報顯示，2015年中國參加繼續教育人數為2.9億人，人均學費約2000元，2015年費學歷職業教育市場規模約為5800億元，到2020年，參與人數預計上漲到3.5億，假設人均學費不變，市場規模將達到7000億規模。

·2016年高校畢業生人數達765萬，就業壓力加大。且應屆畢業生學習目標明確，自主性強，付費意願強烈

·職場新人由於工作原因，無法保證學生時段長時間大量穩定的學習時間，催生碎片化學習時間，因此更適用於線上教育渠道

·由於互聯網+概念，導致跨界理念不斷推廣，對複合型人才需求加大，催生各類職業資質考試、職業技能培訓市場。

職業教育行業圖譜

按照行業角色分：

線上、線下資源方相互融合，但與K12等領域不同，職業教育領域在線上內容端更加活躍，起步雖晚但發展更快。

結論：職業教育分為三塊，職業考試；企業管理；職業技能。

其中職業考試模塊，已出現類似華圖教育、正保集團等龍頭企業，其發展特點為通過在某個細分領域打響知名度後，延該領域開始上下游拓展從而不斷完善自身業務版圖；

企業管理模塊和職業技能兩類這分別根據細分行業或崗位職能進行特定培訓，如企業管理的盛景網聯、行動教育和職業技能類的麥子學院、華醫網等。

目前職業教育中，人才招錄類、職業技能培訓類以及除法律、財會等金融資質認證考試的培訓，大多均有獲得資本青睞。

標的公司情況

厚大股份（837955），主營從事司法考試培訓輔導。

其產品內容主要包括，司法考試教輔書籍的編寫、出版、銷售，線上課堂、1對1培訓服務、線下面授培訓服務。

股東結構如下

杭州厚大負責面授業務，北京公司負責網路技術、網路培訓業務；圖書公司負責圖書銷售業務，同時各地公司還會負責各地面授業務的開展。

業務優勢

·互聯網+思維

·第一次在線免費培訓模式

·學習包設置

財務狀況

1。

盈利指標分析

主要原因：

圖書上，學習包2015年售價為698元，2016年售價為798元，價格有所上漲，2016年學習包銷售7.2萬套較2015年2.8萬餘套數量增加顯著，培訓上，價格無明顯變化，2016年人數近1.2萬人較2015年近0.4萬餘人增長了3倍。

另外司考培訓市場中政策調整的影響進一步加劇，公司本年度進一步提升學員體驗服務水平及各項專業服務質量，增加了客戶黏度，使營業收入呈大幅度提升。

其中收入構成情況如下：

營業成本：

75,579,836.79元，較上年同期33,323,429.51元增長了126.81%，主要原是隨著收入的增長、業務的擴張，相應的場地成本、教師成本等也隨之增加，成本也在增長，但成本增長率低於收入增長率。

主要表現在：在圖書成本上，公司與部分圖書作者簽訂了固定稿酬協議，在圖書銷量大增的情況下，稿酬在成本中所佔比率相對下降，同時，公司自行採購印刷所需紙張，圖書印刷成本也有所降低；

在培訓成本上，由於培訓行業的特點，固定成本在成本中所佔比重較大，在收入大幅增加的情況下，成本增幅低於收入增幅。

管理費用：

16,388,658.69元，較上年同期9,997,994.96元增長了63.92%，主要是：

第一，報告期內公司增加分支機構，新設立的各分、子公司的辦公房租及其物業費等增加較多；

第二，為提高公司對客戶的服務質量及公司企業文化建設，報告期內，公司組織了多次教師工作會議、外地教服中心工作大會、公司年會等大型會議，這些會議的費用較2015年增加300餘萬元；

第三，為規範公司內部管理水平、提高職能部門人員的工作能力和技能，公司組織了多次管理培訓；

第四，因公司新三板掛牌產生的中介費用導致相關費用增加。

銷售費用：

62,006,079.12元，較上年同期16,734,480.77元增長了270.53%，銷售費用增幅較大的原因主要是：

（1）公司主營業務收入大幅增長，銷售人員的銷售提成也隨之增長；

（2）2015年底，隨著公司業績的增長，公司對員工的工資水平進行了調整，各級員工的工資都有一定幅度的提高；

（3）隨著公司品牌影響力的增長，公司網站的訪問量大幅增加，公司免費視頻課程的下載量也迅速增加，從而使網路流量大幅增長，與之相對應的流量服務費也增長較大，同時為了使客戶擁有良好的體驗，公司斥資298萬完成了公司網站、手機APP等各平台的改版和擴容建設。

2。

現金流情況分析

經營活動產生的現金凈流量-27,738,709.52元，較上年同期凈流量38,466,173.84元降低66,204,883.36元。

主要是公司預付2017年場租、稿酬、課酬導致的預付賬款增加幅度較大，應付賬款、預收賬款等負債大幅下降，以及軒成餐飲公司新承包經營南京納爾達斯酒店項目一次性支付5年多的較大額承包費所致；

投資活動產生的現金流量金額為10,672,321.61元，同比去年-23,659,366.97元，增長34,331,688.58元。

主要是2015年底購買銀行保本理財投資未到期收回，2016年底到期收回全部理財投資；同時由於業務量增長，現金流增加，因此2016年投資收益高於2015年投資收益；

籌資活動產生的現金流量凈額為38,000,000.00元，同比去年18,000,000.00元，增長了20,000,000.00元。

原因是公司2015年底增發280萬股，擬增資5,600萬元，該方案所籌集的資金在2015年底、2016年初分別到賬1,800萬元和3,800萬元所致。

3。

資產負債情況

貨幣資金較2015年增幅51.10%，主要原因為報告期內銷售收入的大幅增長以及完成增資籌集資金直接導致貨幣資金賬面餘額的增加；

應收賬款降幅57.77%，主要原因公司嚴控應收賬款的形成，且成都厚大電子商務有限公司銷售回款預計無法收回，全額計提壞賬準備所致；

預付賬款增幅397.30%，主要是為確保完成2017年教學任務，在2016年新簽訂近30位教師，按照合同約定預付教師課酬及編寫教材的稿酬所致。

4。

負債及所有者權益

1. 法律職業教育領域多依賴自身造血，資本介入程度相對較小

2. 現金流相對充裕，營收情況

3. 收入波動受人才因素影響較大

4. 目前業務產品結構相對單一，盈利天花板存在制約

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