資本寒冬來臨！聽聽投資人的金玉良言，這些話可能讓你迎來春天！

前些日子經緯創投張穎的一封內部公開信將誰都不願提起的「資本寒冬」一詞公開化，表面化，一石激起千層浪！

張穎其實早在2014年9月23日就曾經發布過致經緯系CEO內部信，大意也是提醒創業公司寒冬將至，趕緊融資：

在這過去的80多年中，標準普爾500指數-5年期滾動收益超過200%一共發生過3次：1937年、1987年和2000年，之後就發生了三次波及全球的經濟危機和股市大幅下調，而這一指標在今天這個時點已經達到180%，結論我想不用多講。

對於打算融資的企業，我的建議是最好的時間就是今天。

「資本寒冬」這個說法已經不是一天兩天了，彷彿從2015年下半年開始，資本寒冬的陰雲就一直籠罩在創投圈，至今沒有消散。

如果是問創業者，大多數都會點頭贊同這一說法；如果是問投資方，觀點則不盡相同。但我們已然看到，一邊是創業者不斷抱怨融資越來越難，另一邊投資人的投資決策也日趨謹慎，已經把資本寒冬論渲染得有些悲情色彩了。

那麼，目前國內的創投市場到底處在什麼階段呢？創投基金缺錢還是優良資產難覓？給創業者帶來了哪些困擾？資本寒冬何時才能結束？

一、投資量的確腰斬

金牌顧問還是先來拿出市場調研來進行說明吧，讓我們一起從數據看看資本寒冬這一個特殊時期的創投環境是怎樣的。

據IT桔子提供的數據看到，從2016年1月到5月很多投資機構的投資次數與2015年同期相比出現了腰斬式甚至更大幅度的下跌。也就是說，從去年到現在，整體投資數量銳減。

其中，投資次數縮減幅度最明顯的是早期投資機構。i黑馬統計了險峰華興、洪泰基金、創新工場、阿米巴資本、聯想之星、九合創投、英諾天使基金、真格基金等8家機構今年前5個月的投資次數，有6家機構較去年同比縮減超一半。其中縮減最顯著的兩家分別是洪泰基金和險峰華興。洪泰基金從2015年1月到5月的28起減少到2016年1月到5月的4起，下跌85%。險峰華興則從42起減少到5起，下跌更是達88%之多。

不僅如此，再從紅杉資本（中國）、IDG資本、經緯中國這三家VC機構的投資次數來對比，很顯然，2016年1月到5月要比2015年同期明顯縮減，幾乎都達到或超過腰斬式縮減。其中，紅杉資本（中國）從2015年1月到5月的46筆下降到2016同期的15筆，降幅最大，為67%。

不難看出，投資機構不約而同地整體趨于謹慎性投資。

二、支持派：資本市場確實有點冷

時至今日，想必大家還都記得，就在去年年初，如果要給當時的早期投資加一個形容詞的話，那一定是「瘋狂」二字。

1.豐厚資本楊守彬：投資表象熱鬧 實質卻是冰冷

用豐厚資本創始人楊守彬的話來說就是，一堆錢砸到創業領域，最瘋狂的是一位天使投資人，都忘記自己曾經投過的公司了。

楊守彬認為，「到去年下半年很多投資機構投資的頻率放慢，甚至很多投資機構幾乎沒有新增投資的項目。整個行業看著外表熱鬧，下面缺是比較冰冷的。」

2.啟明創投鄺子平：回暖時間可能放慢 市場持續不客觀

就目前趨勢看，資本寒冬短期內沒有升溫的跡象。啟明創投創始主管合伙人鄺子平表示，今年的融資環境比去年是慢了很多，但這個慢下來的速度沒有他預計中的快，因此，鄺子平認為，資本市場整體的冷靜程度可能導致回暖的時間也會比較慢，今年下半年的市場依然不容樂觀。

三、資本寒冬為何陰雲不散？

1.戈壁創投王國棟：美元基金融資難 投資人在增量市場摸索

作為一位投資人，王國棟表示感受到整個資本市場確實是比較冷的。他認為冷是多方面原因所造成的：

第一，美元資本受二級市場影響，以及很多基金在上一輪，也就從2012年到2015年狂轟亂炸消耗的差不多了，所以美元的募資出現了困難，整個美元LP的市場越來越謹慎。很多基金賬面回報雖然非常好，但LP真正拿到的回報卻很少。

現在，甚至出現了基金賬面回報非常好，但由於個別投資項目之前的水分過高，突然之間項目倒掉了從而導致該基金的整個基金運作非常差。

而美國的融資環境非常透明，他們對中國投融資的現狀也很清楚，對中國創業公司估值漲跌的變化基本算上了如指掌，所以就直接導致了美元基金的謹慎與觀望。

結果也很直接，那就是美國的募資非常難。這雖然也給人民幣基金帶來了一些機會，但不管怎麼樣，整體投資的資金偏少了，這是資本寒冬冷的原因之一。

第二，王國棟認為，經過過去三年資本的狂轟亂炸，所有和互聯網相關，傳統行業互聯網+的領域，每一個細分領域都看過幾十家、上百家公司，似乎沒有看到太多讓人興奮的案子，很多模式都是看過的。感覺現在投資人的狀態是，都在摸索，對增量市場摸索，對存量市場毫無興趣，比如AR、VR，是大家普遍在摸索投資的方向。

2.啟明創投鄺子平：不做高位接盤俠

鄺子平表示，造成資本寒冬的原因有：

首先，現在不少VC/PE投資的企業估值非常高。在對未來非常不確定的前提下，大家肯定都不願意「高位接盤」。那麼，對於創業企業來說，如果不能在「估值高位」繼續融資，自然就會導致融資時間拖得越來越長，加大了出現資金鏈斷掉的機率。

雖然現在看來這不是一個大面積的現象，但其實在P2P、O2O領域已經出現了不少企業倒閉的情況。

其次，今年經濟的大環境對初創企業融資有很多挑戰。整個二級市場的觀望、消極情緒也會影響到一級市場的投資。

四、反對派：與寒冬無關 任何行業都要經歷從爆發到蛻變的過程

1.真格基金徐小平：投資界永遠沒有「寒冬」

真格基金創始人徐小平曾說：「商業的本質是什麼？投入一塊錢拿回兩塊錢，投入與產出是正向關係。不少沒有盈利能力的創業項目，是不符合商業本質的，是會自然被淘汰的。」

因此，徐小平認為投資界永遠沒有「寒冬」，如果有，它的唯一作用就是能夠去偽存真，留下那些真正有商業價值的創業者。而這些創業者同樣也是受投資人青睞的，他們不會遭遇所謂寒冬。

另外，「寒冬」更有利於專業的投資人在市場上服務最優秀的創業者，迫使小企業必須提供差異化的產品和服務，抓住可能成為下一個巨頭的機會。

2.創投圈李曉寧：從積累到爆發再到理性是普遍的發展歷程

創投圈創始人兼CEO李曉寧認為，每個行業都要經歷一個前期積累到爆發，從泡沫再到理性，然後競爭洗牌，重構格局，最終剩者為王，這是一個普遍的市場發展歷程。

李曉寧認為，目前應該是處於整體市場回歸理性的階段，市場洗牌的前期。他表示，相比爆發和泡沫期，在現階段，創業與投資都對專業度的需求日益提升。專業的投資人可以更得心應手，更高效地服務創業者。

3.以太資本青格爾：2B相對穩定內功好依然受資本追捧

在不久前，金牌顧問對以太資本資深投資顧問青格爾的專訪中，他指出，從互聯網金融領域來說，首先今年是遇到一些挑戰的，比如P2P、理財等，因為之前在行業內個別公司出現跑路等一些問題，所以從監管層看它的發展環境是趨緊的。這是野蠻生長後一個風險集中釋放的過程，是市場化的自然選擇。

第二，互聯網金融領域相對於一些其他領域而言，並沒有特別明顯的風口效應，因為金融領域的創新往往是持續性的，機會也是持續性的，當然它在不同時間段的重點是不太一樣的，比如三年之前P2P很火，到今天可能沒有投資人再去看P2P早期項目了，今天比如金融類的企業服務、金融基礎設施、互聯網保險等，都是投資人關注比較多的。

從是否寒冬這個角度而言，因為整體市場環境確實收緊了，具體到任何一個行業而言肯定都會有這個趨勢，但青格爾認為互金領域不是一個波動特別大的行業，因為2B業務本身性質比2C業務相對穩定很多。如果企業的內功足夠好，並不會因為暫時融不到資而使企業發展不起來。只要企業有足夠的核心發展優勢，依然會受到資本的追捧。

4.清科集團倪正東：創投+PE+天使有五萬億 這是冬天？

在2016中國數字產業峰會上，清科集團創始人董事長兼CEO倪正東說：「市場上很多人覺得現在是一個資本的寒冬，是一個創業的冬天。我覺得這是完全不成立的。」

在2015年前，整個中國的VC/PE市場每年投資大約3到5億元，而現在僅僅2015年就8千億，融資的錢還少嗎？

另外，現在的投資機構特別多，在2000年活躍的機構大約是100家，在2015年活躍的機構增至500家，而現在更多。僅僅1個大牌VC團隊就可能走出來7家新基金。以前是1個，現在變成了8個，每個公司都有幾十億的資金，所以現在創業的融資環境比以前要好很多。

倪正東指出，過去15年創投機構管理的資本增長了百倍，投資的金額增長了一百倍，過去5年時間裡，天使投資機構管理的資金增加了50倍，每年的投資金額增長了20倍。他預計，未來5年中國的創投和PE加上天使投資管理的資本將超過10萬億，所以資本的寒冬是沒有道理的。

五、創業者該怎麼辦？

1.豐厚資本楊守彬：從投資的角度上反過來理解創業

不管現在是不是資本寒冬，創業者始終還是感受到了融資壓力。在如何應對資本的謹慎態度問題上，豐厚資本楊守彬認為，創業者應該從投資的角度上反過來理解創業。

他說：「創業者首先要了解投資人的投資邏輯、喜好、判斷和所看重的核心，才能更好地表現出自身項目的優勢。」

2.創業黑馬牛文文：創業者可在「重度垂直」模式下功夫

創業黑馬董事長牛文文表示，此前創業所走的海量融資、海量燒錢的模式已經走到了盡頭，那時候的創業者試圖在極短的時間內聚集巨量的社會資本去打穿去改變整個產業，去改變一種人類生活方式，那是有機會的，但是這種機會越來越少。中國每年有300萬創業者，這是大眾創業而不是精英創業，不可能是這種模式。

如今，在創新創業領域有一個基本的共識，那就是消費互聯網領域的創業基本結束，目前的創新重點在於產業互聯網，甚至於基礎的產業創新。牛文文認為，Uber可能是最後一個消費互聯網領域的大項目，事實上，現在的創業大軍中有很多來自於傳統產業中的細分領域，他們所需要的只是一個升級。「不要跟著BAT的夢想走，那是過去的時代，如今產業經驗非常重要，甚至大過融資經驗。」

牛文文認為，「重度垂直」是未來資本市場主流的公司形態，也是創業者學習的重點：既會賺錢，也會融錢，既有產業基礎，又有互聯網用戶基礎，這樣的創業項目、創業者，就是中國最優質的資產端。

3.易凱資本王冉：現在的創業者與投資人沒有經歷過真正痛苦的經濟下行周期

王冉認為，今天中國的創業者和投資人，有一個算一個，都沒有經歷過一個真正痛苦和真正漫長的經濟下行周期，更沒有經歷過真正意義上的經濟衰退。

王冉建議創業者要做好充分準備，準備面對未來5~10年是一個「低增長+負利率+人民幣貶值+銀行壞賬問題集中爆發」的現實組合，同時他建議創業者做以下準備和思考：

（1）儘快對自己未來兩年的增長策略進行一次全面體檢，該調整調整。

（2）如果正在融資，不糾結估值，能拿錢趕緊拿，落袋為安。如果還沒開始融資而在未來6~12個月又有融資剛需，明天就啟動。

（3）增強資金安全墊的厚度，盡量確保手裡有不融資也可以平穩運行兩年的資金。

（4）在自由現金流和利潤率之間選擇自由現金流，在利潤率和收入規模之間選擇利潤率，在收入和GMV之間選擇收入，在財務安全和增長曲線之間選擇財務安全。

（5）重視可用於銀行貸款抵押的資產，它們在關鍵時刻可能起到意想不到的作用。

（6）如果你正在考慮創業方向，除非你有非常特殊的個人背景(比如谷歌或Facebook的技術大牛或BAT的核心骨幹)，否則盡量避免需要大額資金投入才能啟動且需要持續燒錢的領域。

與此同時，應該更加重視那些具有抗周期和防禦性特徵的領域中的創業機會。符合這種特徵的領域包括大健康、大文化、生活必需品和必需服務、千禧年一代的顏值相關消費等。當然，無論是上行周期還是下行周期，對需要選擇創業方向的創業者來說最重要的永遠是--哪件事會讓我做了就打了雞血不做就睡不踏實、並且我做會比絕大多數人做更加適合更有成功的機會。這一點不會因為GDP增長速度的改變而改變。

（7）重新開始重視美元基金以及有美元基金管理經驗的GP(他們中的大多數都已經有或者將會有人民幣基金)。未來幾年，隨著大的市場環境的變化，投資界也必將重新洗牌，國際大品牌美元GP的重要性可能會逆勢爬升，因為他們擁有在下行周期投資的成熟經驗，敢於在危機面前把握機會。

（8）在經濟下行周期，如果你做好了準備，別人的「危」正是你的「機」。如果你有健康穩定的現金流和充足的現金儲備，有足夠強大的內外部運營體系和足夠好的人才積累，那麼你將迎來蓄勢待發、整合市場的黃金期。

4.經緯創投張穎：早拿錢，快點跑，把對手打趴下！

張穎明確表示，這一年很多拿到天使輪的公司面臨很大的拿A輪的壓力。能走到下一個融資階段的數量差不多是除以10。

所以他奉勸創業者，「早拿錢，別太介意估值，我們也不介意稀釋股權。你得跑得更快，把競爭對手打趴下。」

六、金牌顧問：門可羅雀還是門庭若市 關鍵看內功

金牌顧問一直在關注國內外創投圈的變化。

1.錢其實更多了！

我們發現美國今年第一季度的情況是，根據美國國家風險投資協會與湯森路透的數據顯示2016年第1季度57家美國投資機構共募得120億美元的資金，比2015年第1季度的資金承諾高了59%。

當然，從美國的數據可以看出，錢多了，但機構投資人並沒有廣散財富，而是更聚焦地把錢給那些他們認為靠譜的風投機構，據統計，新建基金的數目比去年這個時候少了17%。

而2016年第1季度大約有一半的資金被美國4家很牛的風投機構給拿走了，比如投過Airbnb、LinkedIn等大項目的Founders Fund新募得13億美元；投過Lending Club的Norwest Venture Partners募資約12億美元；在投資的508個公司中有18個上市，179個被併購的Accel Partners 2支基金共募資約20億美元，它還是全球五大風投機構之一；在其投資的266家公司中有10個上市，74個被收購的Lightspeed Venture Partners的兩隻資金共募資12億美元。

其實這種情況也很正常，如果你和你的夥伴被一群惡狼圍困，只有一隻槍的情況下，肯定會把槍和子彈優先給槍法最好的那個人。

這個論點也被經緯創投的張穎所印證：「雖然很多一線的投資機構拿到了很多錢，包括我們的美金、人民幣都寬裕，但是大家在投資細分行業的時候都謹慎。」

在這個寒冬里，強者將更強，有錢的也將更有錢。

2.投資額更高了！

據統計稱，今年第二季度，全球風投投資額達到400億美元，同比增長20%。

但這個投資總額主要由個別推遲IPO的公司的大規模融資推高，比如從沙烏地阿拉伯的主權財富基金獲得35億美元投資的Uber，以及從包括蘋果在內的多位投資者獲得45億美元的滴滴出行。

當然風投機構能吸引到如此多投資，Uber和滴滴能夠獲得巨額投資的另一原因是因為風險投資的反周期性。

據金牌顧問了解，不少投資人認為當下對創業的大量投資是明智的，因為一直堅持不上市的創業項目憋得太久了，他們預計很快將會出現IPO潮，這個階段是物美價廉抄底，又能快速變現的好時機。

3.大型投資機構要開始掃貨洗牌了

另外，也有人表示，寒冬論其實也是大型投資機構有意推動起來的，因為他們準備在這個時刻開始大規模掃貨了，現在不少本質很好的項目也同樣遇到了融資困難，投資機構再在輿論方面添柴加火，從而能夠以更低價格抄貨。

這讓金牌顧問聯想到了曾經在與幾位投資人溝通中的一些話：

「現在好項目後面一堆投資機構跟著要給錢，有些投資機構為了讓創業者選擇自己連三陪都用上了！」

「當你的公司哪一天做到幾億銷售額、幾千萬利潤，並且還在高速成長的時候，你就會發現，公司門口排隊要求跟你見面的VC打起來了。」

「以前開個創業方面的會，投資人講完，一大堆創業者圍上來交換名片。現在開個創業方面的會，創業者講完，一大堆投資人圍上來遞名片希望考慮讓自己來投資。」

有人說，這是融資最壞的時刻，卻是投資最好的時刻！金牌顧問再給加一句吧，這還是一個行業清洗，優勝劣汰的時刻！

編輯：黃麗