通信行業個股分析-光迅科技002281：受益於5G和數通需求共振

投資要點：

1、 公司是國內產品線最齊全以及A股市場稀缺的具有光晶元設計、生產能力的龍頭光器件廠商。目前，公司正穩步推進10G、25G中高端晶元的量產進程，與5G商用的市場真實需求有著較好的契合度，有望突破美日廠商在高端光晶元領域壟斷的格局。

2、 公司作為國內光模塊龍頭企業，受益於數通市場放量及5G商用臨近，需求共振驅動光器件市場迎來新一輪高速增長期，2018年公司在數通市場「銳意進取」，100G光模塊有望大批量出貨，數通業務或進入高增長期。中期看，5G與數通需求共振驅動行業邁入新一輪高景氣周期：5G光模塊「量價齊升」或帶來百億美元增量市場，國內數通100G光模塊需求或於18年逐漸爆發，公司作為傳統電信光器件龍頭有望全面受益。根據機構預測，未來幾年數通市場對100G及以上光模塊需求仍將加速增長。

3、 5G和數據中心市場奠定光模塊行業長期成長基礎，5G方面，無線基站組網結構的變化，數據傳輸速率的提升將帶來光模塊數量和速率的增長，無線前傳網將以25G速率光模塊為主，中傳和回傳則將使用到更高速率產品。機構測算5G時期，無線前傳光模塊市場總規模將在314億~739億之間，是4G時期的1.6~4.2倍，其中25G光晶元需求是5000萬片。數據中心方面，流量爆發背景下，數據中心成為信息化社會的信息生產中心。全球來看，北美四大公司互聯網公司數據中心建設推動高速光模塊需求持續提升，預計2018年全球100G光模塊需求量將創紀錄的達到900萬支。國內方面，隨著BAT自身業務發展，逐步開始高速光模塊集采，並有望帶動國內市場需求逐漸放量。公司作為國內光模塊龍頭企業，持續布局數據中心業務，加大海外市場開拓，同此面向5G需求加速產品研發，未來成長可期。

4、 持續致力於高端光晶元研發：光晶元是光模塊行業冠上明珠，光晶元的設計、生長和製備能力體現公司綜合競爭力。長期以來，高速光晶元的生產製造被三菱、Avago、Oclaro等海外公司佔據，從通信產業鏈安全形度來看，我國通信行業亟待產業升級。公司通過法國Almae子公司布局高速光晶元研發，從研發進度來看，25G系列光晶元（25GDFB、25GEML）預計在2018年Q2完成小批量供貨，年底實現量產。高速率光晶元在研發和生產上的突破,將推動公司毛利率提升,有助於公司在未來競爭中處於有利地位。

5、 目前公司中低端晶元（10G以下）基本自產，但毛利率較高的高端晶元（25G為主）大部分還需要外購。公司投資的丹麥IPX晶元公司專註於Si/SiO2材料系的波導晶元，主要產品是陣列波導光柵（AWG）等無源光器件產品；投資的法國Almae公司專註高端的電吸收調製半導體激光器（EML）晶元研發，與丹麥IPX公司的業務不同。25G晶元更多的是指25Gb/s激光器/探測器晶元，屬於有源光器件晶元，不在IPX公司的業務範圍內。目前國內的半導體激光器晶元工藝及產業化水平仍與日、美企業相比有較大差距（1~2代）。

6、 光晶元的不斷拓展，對公司具有重大的意義：1）在光電子器件實際生產中，光電子器件的晶元成本佔比通常在30-50%，高端光器件中晶元成本甚至在50%以上。光晶元的自主可控，有利於大幅減少公司的成本，提升公司產品的盈利能力和競爭力。2）在目前數據流量爆發的時代，光器件的需求呈現爆發的狀態，但主要需求增長來自於高端的產品，那些能夠抓住高端產品的廠商將受益於市場的擴張。例如100G產品目前需求很旺，那些能夠率先研發出100G產品的廠商，必然會率先取得市場份額及獲得較好的盈利。

7、 開拓潛在應用領域：公司牽頭組建「國家信息光電子創新中心」，可能的發展重點是面向終端應用進行拓展，包括4K電視數據線、物聯感測器、vcsel等器件的應用。公司與模組和手機鏡頭企業聯合開發，已具備了1G的850nmVcsel晶元出貨能力，850nm的10GVcsel晶元也在測試開發階段。公司更以900萬元自有現金投資與科大國盾量子成立合資公司，開闢在量子通信上游核心光電子器件上的布局，創新領域的廣泛探索有望使公司打開非運營市場的廣闊空間。

8、 從技術上來說公司具有應用於手機的Vcsel晶元技術，但目前沒有向手機領域供貨，公司的Vcsel晶元已經有工業化產品，比如數據通信中的1Gb/sVCSEL、10Gb/sVCSEL晶元。

9、 公司與競爭對手之一中際旭創的主要區別在於公司的產品線比較全面，中際旭創的產品主要用於數據通信領域。

10、 財務和估值：公司發布業績快報，2017年實現營業收入45.61億，同比增長12.38%；實現營業利潤3.54億元，同比增長，32.74%；實現歸母凈利潤3.34億元，同比增長17.26%。回顧歷史，近五年來，公司經營穩健，業績一直保持穩定增長。當前公司估值相對合理；業績預測方面，18、19年公司業績整體繼續保持穩定增長趨勢，PE有進一步下降的趨勢。

11、 風險提示：

1）行業風險：2017年中國運營商的資本開支預計下降13%，資本集中度向全球平均水平回歸，國內通信設備商需求下降，通信器件商也因此面臨收入增長方面的壓力。

2）公司25G晶元研發或100G CWDM4產品批量出貨進度低於預期的風險。

3）5G建設力度不及預期和國內數據中心市場需求不及預期的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

?