半導體行業-晶元板塊個股分析-景嘉微300474

投資要點：

1、 公司主要從事高可靠電子產品的研發、生產和銷售，產品主要涉及圖形顯控、小型專用化雷達和其他三大領域。圖形顯控是公司現有核心業務，也是傳統優勢業務，小型專用化雷達和晶元是公司未來大力發展的業務方向。2016年產品營收比重為圖形顯控產品75%、雷達系列19%。

2、 公司在圖形顯控領域擁有圖形顯控模塊、圖形處理晶元、加固顯示器、加固存儲和加固計算機等五類產品，其中圖形顯控模塊是公司最為核心的產品。目前我國新研製的絕大多數軍用飛機均使用公司的圖形顯控模塊，此外還有相當數量的軍用飛機顯控系統換代也使用了公司產品，公司圖形顯控模塊在軍用飛機市場中佔據明顯的優勢地位。公司是軍工二級保密單位。

3、 公司圖形顯控產品包括：

1） 圖形顯控模組：為公司核心產品，是訊息融合與顯示處理的重要零件，應用於固定翼飛機、旋轉翼飛機及其他特種軍用飛機等各類機型，以及軍用艦艇、坦克裝甲車、車載領域。

2） GPU：是圖形顯控模組的資訊處理零件，公司以研發出型號為JM5400的GPU，可替代ARM。

3） 加固顯示器：用于軍機後艙後務系統的顯示輸出設備，具有抗震、適應寬溫工作環境的能力。

4） 加固型硬碟：用於存儲軍用飛機航行過程中收集到的各種圖形、態勢資訊資料。

5） 加固型電腦：用於地面工作站對飛行器採集的圖形、態勢資訊資料進行處理分析。

4、 公司小型專用化雷達領域產品包括：

1） 空中防撞系統核心元件：實現射頻信號收發、信號頻譜搬移、上下天線切換控制、收發切換控制、信號調製與解調、信號與資訊處理，以及BIT 線上檢測等功能。

2） 雷達系統：負責目標的發現、識別、跟蹤、即時處理、反擊指令形成等功能。

3） 彈載雷達微波射頻前端核心組件：是主動雷達的核心組成部分，具有現信號傳輸、信號檢波、傳輸模式轉換、信號的接收、變換和抗干擾等功能。

5、 稀缺性，國產GPU唯一標的。公司是國內GPU領域領軍企業，也是A股極其稀缺的GPU標的，在軍用領域佔有絕對主導地位。公司是國內唯一、全球兩家之一，擁有ATIMobilityRadeon系列圖形控制晶元的驅動程序和完整解決方案的供應商。當然在國際上，英偉達在GPU領域還有非常強的實力。

6、 公司研發的JM5400型號GPU已於2014年年底成功流片，目前已經投產。公司在 JM5400 架構基礎上繼續研發下一代圖形處理晶元有望在民用領域（首先是黨政軍等單位）實現國產化替代。公司的下一款圖形處理晶元JM7200已於2017年底流片，JM7200是性能更高民用化的GPU, 將滿足高端嵌入式應用及信息安全計算機桌面應用的需求。關係國家信息安全，國內的政府機關GPU晶元國產化刻不容緩。

7、 GPU英文全稱是Graphic Processing Unit,中文名為「圖形處理器」，GPU是相對於CPU（中央處理器）的一個概念，被人們稱為計算機的第二顆「心臟」和人機交互的「窗口」。隨著經濟和科技的發展，現代計算機的圖形處理變得越來越重要，以至於需要一個專門的圖形處理器來承擔顯示任務，以適應航空航天航海、衛星遙感數據處理、氣象預報、生物醫藥研究等各個領域對高性能GPU的需求。

8、 作為軍民融合的IC企業代表，景嘉微無線圖像傳輸數據鏈系統，已經通過無線信號傳輸實時視頻圖像和其他數據信息，可用于飛行器、艦船、地面車輛或單兵之間共享視頻和數據，可實現無人機、無人車、無人艇的實時操控。此外，公司在國內率先自主研發成功VxWorks嵌入式操作系統下M9、M72、M96系列—GPU晶元驅動程序，並在國內普及及推廣基於這些GPU圖形顯示控制模塊，在軍用飛機市場中佔據一定的優勢地位。

9、 公司的產品目前主要應用於專用市場，公司依託在晶元領域豐富的研發與應用經驗，正在逐步探索向通用晶元領域延伸。公司下一款圖形處理晶元立足於專用市場，兼顧通用市場，正按照發展計劃有序進行，公司計劃在音頻晶元、短距離通信晶元、TYPEC晶元等領域開展產品開發及推廣服務，未來將持續看好其在民用領域的發展。

10、 財務和估值：根據2017年財報，公司業績總體良好，營收、凈利潤同比增長10%以上，凈資產收益率10%以上，毛利率高達78.78%，近三年公司毛利率表現都十分亮眼。估值方面，PE、PB、PEG，相對偏高。業績預測方面，根據機構預測，18、19年，每股收益、凈利潤同比有所上升，總體業績呈上升趨勢，PE有下降趨勢。

11、風險提示：

1） 解禁風險， 最新解禁日期為2018-07-26。

2） 軍用飛機圖形顯控市場趨於飽和，公司主營業務面臨下滑的風險。

3） 客戶集中度較高的風險，公司主要業務集中在中航工業等少數客戶，如果公司在新業務領域開拓、新產品研發等方面拓展不利，或公司與中航工業下屬單位的合作發生重大變化等情形，將會影響公司的正常經營和盈利能力。

4） 新產品未達到預期的風險，公司下一款GPU工作正有序進行，因晶元規模大、設計複雜，新產品因此面臨未能達到預期的風險。

5） 新基地的投入使用造成公司固定成本總額增加的風險，公司位於梅溪湖的科研生產基地主體部分已於2018年1月15日正式投入使用，生產及辦公場所已搬遷至梅溪湖科研生產基地。如果公司的項目沒有實現預期銷售量的增長，新基地的產能釋放沒有得到有效利用，必然會導致公司固定成本的增加，影響公司的利潤總額，將可能對公司經營業績造成不利影響。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。