【稀土列傳第二】——風「韻」猶存，旭日東「升」

基於【稀土列傳第一】——四大邏輯打開空間中提到的四大邏輯，中期繼續看好稀土板塊，在提綱挈領之後，開始「點兵點將」，今天首提先鋒——寧波韻升。

寧波，江浙大地之明珠，中國神港之風日漸凸顯，富饒之地，多出英雄輩，寧波商幫聞名天下，漲停敢死隊備受爭議。總而言之，寧波之地，寧波之名，寧波之股，獨具氣質。

釹鐵硼需求空間巨大，毛利率行業領先

釹鐵硼永磁材料是第三代稀土永磁材料，以其優異的磁性能而被譽為「磁王」，在現代工業和電子技術中得到廣泛應用。在工業 4.0 時代， 以釹鐵硼作為材料製造的電子元件效率高、能耗低，符合節能環保的大趨勢， 高端釹鐵硼需求量將迎來爆髮式增長。

工業 4.0 本質上是工業智能化，而生產過程全面智能化的核心就是光聲磁電幾種能量之間的相互轉化，釹鐵硼行業將由此迎來發展的黃金時期。

目前寧波韻升的釹鐵硼業務佔比達到了95%左右，基本沒釹鐵硼業務的好壞直接影響著其命運。寧波韻升釹鐵硼產品的下游應用主要集中在三大領域： VCM 磁鋼、 電機磁鋼和移動智能終端磁鋼。

VCM 磁鋼應用於硬碟等產品， 電機磁鋼應用於汽車、變頻空調、風力發電機等產品， 移動智能終端磁鋼應用於手機、音響等產品。

在三個領域內各有側重，其中約 50%應用於電機磁鋼（約 40%左右為汽車用磁鋼），約 25%-30%應用於 VCM 硬碟類磁鋼，約 20%應用於移動智能終端磁鋼。

目前傳統汽車用釹鐵硼和VCM主要是硬碟用釹鐵硼佔據著主要地位。所以這兩個行業的需求趨勢將影響著釹鐵硼的需求和寧波韻升的業績表現。

按照電機用磁鋼、VCM和移動智能終端磁鋼來分別看，首先是電機用磁鋼，其中又以汽車用磁鋼為主，普通的汽車整車大約有 30 個部位需要使用到永磁材料，豪華轎車需要使用的部位達到 70-80 個 。

其中最近幾年電動助力轉向系統（EPS）作為一種新的汽車轉向技術，基本開始成為標配，EPS正逐漸代替液壓轉向系統（HPS），成為汽車行業未來的發展方向。 釹鐵硼是 EPS 不可替代的材料，因此 EPS 的普及將會成為傳統汽車行業對釹鐵硼永磁材料需求的新增長點。

蓋世汽車研究院統計顯示，目前中國市場 EPS 裝備率約為 35%，與日本 80%、歐美 60%的水平有較大差距， 考慮到新能源汽車銷量的高速增長以及 2020年 5L/100km 的油耗政策目標， 我國 EPS 市場前景廣闊。

按照一個 EPS 電機需要的釹鐵硼材料約為 0.25Kg 測算，國內該領域釹鐵硼潛在市場 空間約 4500 噸。

長期來看， 新能源汽車的發展有望顯著增加釹鐵硼永磁體的需求，平均每輛新能源汽

另外值得注意的就是VCM磁鋼，從長期趨勢來說，在快閃記憶體和固態硬碟等新型存儲設備出現後，市場對機械硬碟的需求長期處於下跌中。

不過隨著雲計算、安防監控等大容量數據應用領域需求的增長， 以及上半年快閃記憶體漲價、產業鏈補庫存等因素，2017年上半年寧波韻升的VCM 磁鋼需求出現較大幅度增長，同比增長超過 50%以上。

寧波韻升在VCM磁鋼市場方面市佔率達到25%，所以VCM即機械硬碟的需求情況直接影響著其業績表現，雖然機械硬碟退出是時間問題，但短期幾年內需求仍比較穩定。

毛利率高於行業龍頭

釹鐵硼產品毛利率近年穩定在 25%左右，2016年再次穩定在26%，處於緩慢爬山中，高於中科三環和正海磁材 。

寧波韻升經營情況及毛利率：

同期中科三環經營情況及毛利率：

可以看到雖然中科三環營收規模是寧波韻升的一倍，但毛利率要明顯更低，且中科三環收入更為集中，99.88%的收入都來自於磁材產品，稀土價格上漲時，受益最大，但價格下跌時也影響最大。

隱形的純正「蘋果概念股」

在同花順的概念分類中，寧波韻升並未被貼上蘋果概念的標籤，其實其產品早已大面積應用與蘋果的相關產品中。

寧波韻升的釹鐵硼在智能手機中主要用於聲筒、喇叭等電聲器件以及手機振動馬達等永磁微電機，根據每部手機使用釹鐵硼永磁 20 克測算，年平均需求量至少 1 萬噸。

公司於 2015 年籌備移動智能磁鋼事業部，對接蘋果手機業務，生產的iPhone7s 空心杯震動馬達市佔率在 60%左右， 仍然排在第一位， iPad、macbook、無線耳機等應用市場磁鋼產品整體銷售額同比上升 50%左右。隨著 iPhone8 的批量生產開始，振動馬達和終端聲學產品收入進一步提高可期。

其2016年的年報中原文表示：

攻克了移動智能手機、筆記本電腦等終端聲學產品的表面處理工藝，銷售收入迅速擴大，特別在蘋果新版智能手機的振動馬達磁鋼領域，獲得60%以上的市場佔有率，為2017年繼續實現大幅增長打下了堅實的基礎。

伺服電機高速增長能否持續

在以釹鐵硼為主要產品，營收佔比達95%左右的情況下，寧波韻升還擁有伺服電機的業務，2015年賣出6000台左右，2016年實現翻倍賣出12000台，今年上半年繼續增長30%以上，增速雖有回落，但對盈利表現影響不大。

稀土價格上漲，釹鐵硼價格將隨著上漲

釹鐵硼銷售價格與稀土價格走勢存在正相關，公司一般備有 2-3 個月的原材料庫存， 原材料價格上漲使公司庫存升值。稀土作為主要原材料，約佔釹鐵硼生產成本的50%， 其價格走勢與釹鐵硼銷售價格走勢基本一致。

查詢半年報得知，寧波韻升6月底存貨6.3億元，較年初增加1億元，同比增加2.4億元，其中原材料2.6億元，較年初增加1.3億元，同比增加1.4億元。

公司原材料主要為稀土原料，最新鐠釹金屬報價68-70萬元/噸，較年初增長100%，同時稀土市場仍舊供給緊張，價格或繼續上行，並逐步傳導到下游磁材企業，磁材企業一般採用毛利率定價，公司盈利有望大幅提升。

技術和估值空間較大

首先從技術來看，其實把寧波韻升定位先鋒的那天，股價還不到20，這兩天就漲到了21元，不過沒關係，中期目標仍是前期高點26附近。

並不是異想天開，首先其蘋果供應商的概念總會被挖掘出來明天就是蘋果發布會，炒概念的階段已經過去，歸根到底還是業績。雖然寧波韻升半年報業績因為投資收益的不可持續出現大幅度下降，但主營業務保持高速度的增長。

目前估值僅僅不到15倍，這是我最好看好的原因，在稀土板塊中按照靜態PE排列即可得知，如下圖。即使是動態PE，寧波韻升也能大概排進前五。

除了估值低以外，寧波韻升在財務上還有亮點，每股未分配利潤達到了5.35元，應該也是稀土板塊第一，同時又每股資本公積金1塊多，結合股價20元左右，未來有高送轉的潛力，但並不希望其進行高送轉，高送轉意味著放棄成長之路。

而每股未分配利潤和資本公積金只是說明公司有充足的安全墊，同時賬面留存大規模的資金，要麼安全，要麼要搞事，畢竟寧波人會投資，韻升也有投資方面的業務，眼光和收益也不錯。

總而言之，我看好韻升的邏輯是蘋果+稀土漲價+低估值，高安全，暫時未持有，因為稀土部分的倉位還在橫店中。

今天收盤收益超30%了，希望能在稀土板塊中繼續好運氣，輪動起來。每個看好的板塊一般只買一隻，除非特別看好或者其他板塊不好做，才會買兩隻。

稀土列傳慢慢更新，感謝大家支持。

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