【小白觀債】20170723每周信用品觀察

一、信用債：萬達等三方交易引關注，流動性驟緊影響市場情緒

（一）信用政策和風險事件

1.中城建繼續有債券違約；

2.中鋼集團擬將股權質押給誠通集團融資用於償還債務；

3.標普將萬達列入負面觀察名單，市場傳萬達海外六個項目的國內融資受到嚴格限制，傳銀行評估融創系授信風險。萬達融創交易引入第三方富力地產，76+1個酒店賣給富力，199.06億，此前76個酒店價格是335.95億而融創買13個文旅項目則相比此前略有些貴了，此前報價是295.75億，這次報價是438.44億，貴了142.69億，此外，還要承擔現有全部貸款，總計約454億元；

5.東特鋼違約繼續，東北特鋼公告重組進展，錦程沙洲、本鋼板材擬作為本次東北特鋼及子公司重整的投資人，分別投資約44.62億元、10.38億元，持有重整後東北特鋼集團43%及10%股權。其中錦程沙洲實際控制人為沙鋼實控人沈文榮；

6.武漢國裕物流披露貸款逾期情況：截至7月14日，公司及下屬子公司銀行貸款逾期及欠息共計4.46億元，其中逾期4.19億元，欠息0.27億元；武漢國裕物流已於2016年出現多期債券違約。

7.評級調整：中誠信將廈門象嶼集團評級調升至AAA；聯合資信將石家莊建投評級由AA-調整至A+，石家莊建投委託貸款全部逾期，對外擔保發生代償；大公國際將太煤化（太原煤炭氣化(集團)有限責任公司）最新主體評級BBB+，展望為負面；太煤化未有債券違約，但資產負債率已經自2016年以來超過100%，償債能力較差。

（二）二級市場：成交與估值

1.市場成交情況：周一上午短券流動性較好，高等級券買盤不夠充分，下午流動性驟然趨緊，買盤不活躍。隨後兩天，資金面仍然較緊，收益率略有上行，長期限成交以中等評級城投為主。市場有明顯的拋券行為，短期限的三個月以內多隻券+30個bp成交，4天的聯通scp5.1成交，高估值140bp，明顯的融資行為。周四周五流動性有所緩解，超短券十天以內的還是有人在拋，同方超短融超100bp成交。

其他期限基本在估值附近成交，買盤較為活躍。萬達融創事件影響有緩和，兩公司股票大漲，國內債券來看，仍然有人9左右拋三年的萬達中票，也有在7.7左右的估值成交的2+2公司債，市場預期有分歧。

2.估值情況：

（三）一級市場：發行融資情況

本周信用債（不含金融機構債券、政府支持機構債券、可轉債、可交換債、資產支持證券）合計發行 193隻，發行總額約1400億元；其中企業債24隻，發行總額242.75億元；公司債42隻，發行總額267.45億元；中期票據45隻，發行總額292.8億元；短融67隻，其中超短融57隻，發行總額456億元，其中超短融427億元。PPN15隻，發行總額124.3億元。

以企業債、公司債和中票為例，公司債上周猛增到年初以來最高後，本周發行量明顯回落，不過仍處於年初以來高位，企業債和中票的發行量仍在加速回升，中票發行量比上周稍有回落，企業債發行量則大幅翻倍。

凈融資額：

從信用債（不含金融機構債券、政府支持機構債券、可轉債、可交換債、資產支持證券）凈融資來看，四月末到六月初是年初以來發債企業融資壓力最大的時候，最近三周債券融資壓力已經明顯緩解，單周凈融資額均在600億上下，基本都是年初以來的高位，反映信用債一級市場投資情緒繼續回暖。

二、可轉債和可交換債：國貿正股強勢漲停，汽模轉債贖回大跌

（一）二級市場成交情況

本周轉債行情最為顯眼的應為國貿轉債，由於和業績快報披露的業績大幅增加，且控股股東增持計劃接近完成，本周正股連收四個大陽線，周五更是強勢漲停，帶動轉債行情，周五國貿轉債大幅上漲5.85%，成交量大幅增加，帶動國貿轉債成為本周成交量和漲幅最大的轉債。

本周跌幅最大的是汽模轉債，由於上周五汽模轉債的公司股票已經連續三十個交易日中有15個交易日不低於轉股價格的130%，觸發了贖回條款，公司決定贖回全部未轉股的可轉債，贖回價格為100.21（含應計利息），而上周五汽模轉債的轉股溢價率為4.7%，仍有下跌空間，觸發了本周的大幅下跌，周一和周二分別下跌了4.66%和9.01%。

TIPS：轉股溢價率的計算：

轉股溢價率=（轉債價值-轉股價值）/轉股價值*100%

轉股價值=面值/轉股價*正股價

轉股溢價率是轉債溢價率的一部分，轉債溢價率=純債溢價率+轉股溢價率

純債溢價率=（轉債價格-純債價格）/純債價格*100%

（二）一級市場發行情況

本周未有可轉債發行，7月7日發行的國君轉債於下周一開始上市交易。

本周共有6家上市公司發布可轉債預案，除建發股份未披露發行金額，且計劃發行可交換公司債外，其餘5家合計發行金額32.43億元。

本周19日山西陽煤集團成功發行10億元5年期非公開可交換債，是山西省第一家煤炭企業也是我國第二家煤炭企業（第一家為兗礦集團）發行的可交換公司債券，發行票面利率6.20%，相比之下，上周14日陽煤集團發行的三年中票17陽煤MTN005的票面利率為5.54%，目前估值為5.76%。

本期債券期限為5年，換股價格為11.36元/股，較簿記日前一交易日收盤價7.54元溢價50.66%，債性較強，計劃發行8億元，獲得13.41億元認購，實現167.62%超額認購，最終行使了超額配售2億元，實現發行規模為10億元。

受煤炭價格上漲影響，作為無煙煤龍頭的陽煤集團上半年凈利預增865%。

三、ABS市場：德邦承銷額已近千億，交易所再受理花唄ABS300億

（一）發行和供給

本周銀行（含汽車金融公司、租賃公司等）共發行8隻CLO，其中基礎資產為不良貸款、企業貸款和消費性貸款的各兩隻，基礎資產為租賃資產和汽車貸款的各一隻，發行總額合計約126億元。

本周企業共發行6單ABS（含ABN），其中基礎資產為小額貸款和應收賬款的各兩隻，基礎資產為租賃租金和信託收益權的各一隻，合計發行總額135億元，七月至今累計發行總額326億元。本周德邦花唄和借唄分別發行了40億和30億元。螞蟻金服目前一年期A1類別的ABS票面利率在5.30%左右。

（二）成交情況

本周銀行間ABN和CLO成交6筆，主要是工行和建行的CLO和華潤醫藥和嘉事堂葯業的ABN，合計成交額16億左右。上交所成交7比，成交收益率在6.6到8.6不等，合計成交額1.8億左右。深交所成交8筆，合計成交金額1.6億左右。

（三）受理情況

本周交易所新受理ABS項目4個，合計計劃發行金額約336億元，其中螞蟻金服新申請花唄ABS發行額度300億元。截至本周，德邦證券仍是ABS承銷排行榜首位，累計承銷982億元，佔全行業的超過20%，超過第二名中信證券近2/3。

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