4月9號市場研報精選 柳州醫藥 業績超預期 高毛利業務增長提速

今天筆者為大家精選的研報來自華泰證券，主要內容為以下幾點：

1、1Q18業績超預期

4月8日公司發布2018年第一季度業績快報，1Q18實現營業收入27.15億元(+25.32%)，歸母凈利潤1.13億元(+35.27%)，業績超預期。公司流通業務增速穩健，器械配送和零售等高毛利業務增長提速，促使毛利率提高，凈利潤增長快於營業收入，並超出市場預期。我們認為公司18-20年將維持高增長態勢，且目前公司價值被明顯低估(18-20年PEG僅為0.76)。我們維持「買入」評級，目標價上調至69.64-75.21元。

2、流通：新標執行和「兩票制」雙重利好疊加

公司預計1Q18公司流通業務收入同比增長22%，符合預期：1)17年3月新標開始執行，同比來看利好影響將延續到1Q18；2)18年1月1日起廣西全區全面執行「兩票制」，作為廣西醫藥流通行業領頭羊，公司充分享受行業整合紅利。我們預計公司流通業務18全年同比增長20-25%。

3、器械配送：增長大超預期，柳潤業務持續推進

公司預計1Q18器械配送業務收入增長達80%，大超預期：1)為應對未來2-3年或將推行的器械「兩票制」，公司加大器械配送布局，我們預計公司器械配送業務18全年增速有望達到50-60%；2)子公司柳潤業務開展順利，公司預計其18年收入3000萬元，並貢獻180萬元凈利潤。

4、零售：加速擴張，發揮批零一體化優勢

公司預計1Q18零售業務收入同比增長49%，超出預期：

1) 公司計劃18年新開100家門店，擴張加速；

2) 公司充分發揮批零一體化優勢，擴展DTP網路，公司預計DTP藥房18年有望增加至40家。我們預計公司18年零售業務收入增速達到40%。

5、工業：仙茱中藥擴大產能

公司預計1Q18中藥飲片業務收入超2000萬元，符合預期：

1)仙茱中藥(中藥飲片)產能逐步擴大，我們預計仙茱中藥18年營收1億元並盈利1000萬元；2)公司預計醫大仙晟1H18完成GMP認證，2H18投產。公司積極拓展上游工業業務，增加新的業務增長點。

6、高毛利業務增長提速，維持「買入」評級

鑒於公司高毛利業務增長超預期，我們上調盈利預測，預計公司18-20年EPS分別為2.79/3.51/4.22元(前值是2.71/3.40/4.09元)，同比增長28%/26%/20%，當前股價對應18-20年PE估值分別為18.8x/14.9x/12.4x，18-20年PEG僅為0.76，公司價值明顯被低估。考慮到公司在廣西醫藥商業中的顯著競爭優勢，我們認為公司18年PE估值25x-27x較為合理(可比公司18年PE平均估值為21x)，上調目標價至69.64-75.21元，維持「買入」評級。

7、風險提示：

藥品招標降價超預期；新標執行和「兩票制」推行不及預期。