通信行業個股分析-長江通信600345：主營業務調整後去向何方？

投資要點:

1、 武漢長江通信產業集團股份有限公司（簡稱「長江通信」）於 1996年1月獲國家科技部及中國科學院批准成立。截止目前，武漢烽火科技集團有限公司（直屬國資委）擁有長江 通信 28.63%的股權。長江通信主要從事光傳輸設備、接入網路設備、光纖光纜、 無線通信系統及設備等通信產品研發、生產及銷售。

2、 公司是國家光電子信息產業基地「武漢中國光谷」的骨幹企業之一，在基於位置服務的行業信息化應用領域具備較強的技術研發實力以及產品和解決方案的提供能力。

3、 目前最大的看點依然在長飛光纖光纜：公司持有港股長飛光纜17.58%股權，為第三大股東，後者是世界領先的光纖預製棒、光纖及光纜供應商之一。光纖是現代通信行業的「血管」，目前全球80%以上的電信業務都是在光纖通信網中運行，長飛光纖光纜是光纖預製棒原料、光纖預製棒、光纖、光纜全產業鏈覆蓋最廣的企業，同時是全球唯一同時掌握 PCVD、VAD、OVD 三大主流預製棒製備工藝的企業。自1992年正式投產以來，公司光纖和光纜產品的產銷量連續24年位居中國第一位，在全球光纖和光纜生產企業中持續保持前三位。2014年12月10日，長飛光纖光纜在香港聯交所主板成功掛牌上市，根據公司的上市資料，長飛光纖光纜在國內光纖預製棒、光纖和光纜三種產品的市佔率高達37%、25%、16%，而與此同時，A股里的行業龍頭亨通光電(600487.SH)的市佔率則為10%、12%、14%，長飛光纖光纜可謂是龍頭中的龍頭。公司主要業務產品全球市佔率領先，其中光纖預製棒佔據全球19%的市場，光纖佔據全球16%的市場份額，均位居全球第一位，是絕對的行業龍頭。目前國內超過90%的光纜需求直接來源於三大電信運營商，長飛長期以來作為三大運營商最主要的光纖預製棒及光纖供應商，將大幅受惠於下游需求的增長。在2018年一月以份額第一名中標中國移動的光纖光纜集采。中國移動是全球光纖光纜行業最大的客戶，而長飛已連續三次以份額第一名中標其光纖光纜集采，同時在中國電信及中國聯通曆年採購份額中排名前列。

4、 長飛光纖光纜2017年業績靚麗：公司全年取得營業收入為103.66億，同比增長27.8%，較往年增長速度（2016年增速20.4%）上升7.4%；毛利為27.89億，毛利率增加至26.9%，較往年有所提升（2016年毛利率20.9%）。歸屬母公司股東的凈利潤為人民幣12.84億，增幅約為76.9%。與去年比較，按公司取得業務地區分類，來自國內業務的收入增幅約為24.3%，來自海外業務的收入增幅約為65.0%，海外業務增長成亮點。從業績上看，無論從收入規模，毛利潤、毛利率、凈利潤或EBITDA，或是海外收入來看，皆呈全面開花景象，增幅喜人，成績斐然。資產負債表方面，資產負債率進一步下降至40.2%。公司一向財務風格謹慎，以負債資本比率監控負債狀況，比率以債務凈額除以權益總額計算。債務凈額包括所有銀行貸款減現金及現金等價物。截至2017年12月31日的負債資本比率已為-15.0%（2016年此數值為7.4%）。債務凈額轉負，代表公司賬上現金或現金等價物已完全覆蓋掉銀行貸款。由於2016年對國內外產能擴充項目進行投資，至2017年主要項目已相繼投入運營，主要與提升三大產品在國內外的產能以及提高現有光纖預製棒及光纖設備的生產效率有關的資本性支出大幅減少，致使現金流在2017年由負轉正，財務質量進一步鞏固。

5、 背靠武漢郵科院，有望打造第四大上市公司平台：烽火科技集團有限公司（武漢郵電科學研究院）是中國主要的信息通信領域產品和綜合解決方案提供商，旗下目前有烽火通信、光迅科技、理工光科以及長江通信四大上市公司平台，覆蓋光電子、感測智能化、以及網路

6、 頻繁轉讓股權為哪般：公司最近轉讓長飛通用電纜20%股權，擬轉讓眾邦技術49%股權。公司出售眾邦技術目的在於盤活存量資產，優化產業布局，而此前放棄控股權則是為了解決與大股東同業競爭的問題。2013年，烽火科技集團成為長江通信控股股東，上市公司在光通信傳輸和接入網設備、創業投資領域與大股東存在一定程度的同業競爭。此後三年，長江通信先後通過採取股權轉讓、業務轉型調整等方式處理多個子公司，退出了光通信設備生產領域和創業投資領域，讓出眾邦技術控股權後，同業競爭問題已全部解決。此前，長江通信主要業務包括以光傳輸、光接入設備為代表的通信業務和以交通、物流運輸等行業的物聯網應用解決方案為代表的信息電子業務兩個板塊。其中通信業務一直是長江通信最大的收入來源，歷年來通信產品營收佔比在70%~90%。目前來看，退出光通信設備領域，對長江通信的收入確實有一定影響。2017年上半年，長江通信實現營收1.5億元，同比減少34.36%，實現歸屬凈利潤1.2億元，同比增長376%，但主要是參股公司東湖高新公司、長飛光纖光纜公司凈利潤大幅增長，公司按照權益法核算確認投資收益所致。

7、 主營業務調整後去向何方：逐步退出光通信設備生產領域後，長江通信的主營業務走向一直備受市場關注。2017年後，長江通信調整了主營業務結構，分為北斗衛星定位終端等為代表的智能交通產品及服務、移動通訊終端為代表的信息電子配件及材料產品，以及通信產品生產與銷售三部分。2017年上半年，前兩大業務營收比重分別為27.13%、60.86%。目前信息電子業務成為公司最大的收入來源，但這一業務自2014年以來就處於毛利率下滑的情況，如何穩定公司主營業務發展，仍待進一步觀察。儘管如此，公司部分業務所屬的國內導航產業仍富有想像空間，2016年中國國內衛星導航產業產值達到2118億元，預計2017年超過2500億元、國產北斗晶元累計銷量突破5000萬片。機構樂觀估計，到2020年國內導航產業產值將達到4000億元。

8、 財務和估值：根據2017三季報來看，公司業績總體良好，估值相對合理。缺點是營收大幅下滑，毛利率偏低。

9、 風險提示：

1）參股公司業績變動的風險：由於參股公司長飛光纖光纜被定義為高新技術企業，近年來一直享受國15%的優惠稅率，而2017年的認定期限已到，未來能否繼續享受優惠稅率，也將對公司業績帶來一定程度的影響。

2）業績過度依賴參股公司的風險，公司2017上半年以來凈利潤大幅增長主要源於參股公司長飛光纖光纜、東湖高新公司業績的增長，參股公司業績的好壞對公司的業績影響較大。

3）公司主營業務信息電子產品毛利率下滑的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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