3月30號市場研報精選：單晶主導形成 龍頭高速成長

隆基股份

1、基本面情況。

17 年業績 35.65 億元；10 股派現 1.8 元，10 股轉增 4 股：公司發布 2017年年報，報告期內公司實現營業收入 163.62 億元，同比增長 41.90%；實現歸屬母公司凈利潤 35.65 億元，同比增長 130.38%。對應 EPS 為 1.79元。其中 4 季度，實現營業收入 55.16 億元，同比增長 83.52%，環比增長 20.69%；實現歸屬母公司凈利潤 13.24 億元，同比增長 195.01%，環比增長 31.73%。4 季度對應 EPS 為 0.66 元。本次業績接近業績預告上限，略超預期。利潤分配方案為每 10 股派發現金紅利 1.8 元，每 10 股轉增 4股。

2、行業高景氣，產能高增長，盈利水平提升。

根據 CPIA 數據，17 年全球光伏行業裝機量繼續保持強勁增長，新增裝機 102GW，同比增長超過37%；中國市場分散式爆發超預期，新增裝機 53GW，同比增長 53.6%，行業需求高景氣，公司產能快速釋放，量增價穩盈利水平提升：1)截至2017 年底，公司單晶矽片產能達到 15GW，較 2016 年底提升 100%。17年矽片產量 21.97 億片，外銷 11.26 億片，自用 10.71 億片，單晶矽片產銷率達到 99.57%。矽片毛利率 32.71%，同比提升了 4.55 個百分點，貢獻凈利潤 11 億元左右。2)截至 2017 年底，組件產能 6.5GW，較 2016年增長 30%。2017 年實現單晶電池組件出貨 4.7GW，國內組件出貨排名第一，其中單晶組件對外銷售 3.5GW，毛利率 30.7%，同比提升 3.5 個百分點，貢獻凈利潤 16 億元左右。單晶電池對外銷售 252MW，毛利率23.8%。3)自建電站 942MW，電站發電收入 4.47 億元，預計貢獻利潤約 2.5 億元。4)投資收益 5.8 億元。

3、單晶主導形成，平價迎來曙光。

在過去一年，單晶行業的矽片端的降本和電池組件端的增效持續進行，行業的競爭格局逐漸明朗，單晶主導未來光伏市場的格局正在形成。根據 PV InfoLink 機構統計，單晶市場佔有率在 2017 年加速提升，國內市場佔有率提升至 36%，提升近 10 個百分點，全球市場佔比達 27%，預計 2018 年還將進一步提升。公司非硅成本進一步降低至 1.3 元/片，同比下降 23%，未來新投產能將有望進一步降至 1 元以下。PERC 電池轉換效率提升至 23.6%，60 型單晶 PERC 組件轉換效率達到 20.41%，均刷新了行業紀錄。18 年量產 PERC 電池效率預計將從 17 年的 21.5%提升至 22%以上，引領行業降本迎接平價到來。

4、繼續領先加速突破，18 年持續高增長。

公司此前公告單晶矽片 2018-2020年發展規劃：

1) 在 2017 年底矽片產能 15GW 的基礎上，2018-2020 年底產能分別力爭達到 28、36、45GW.

2) 新上項目標準矽片非硅成本目標低於 1 元/片，矽片品質能夠支撐主流 PERC 電池量產轉換效率達到 22.5%以上，光衰在 1%以內。矽片三年發展規劃分別從矽片的規模、成本、質量三個維度給出了方向。此外，矽片的成本、電池的效率和組件的衰減等多個角度的目標，也是對單晶陣營和平價上網做出的指引和承諾。預計到 2020 年公司矽片產能將佔比單晶行業的 50%，光伏行業的 30%以上。

5、研發投入加大，現金流變好。

公司 2017 年期間費用同比增長 51.01%至 15.27 億元，期間費用率上升 0.56 個百分點至 9.33%。其中，銷售、管理、財務費用分別同比上升 41.99%、上升 50.63%、上升 94.01%至 6.64 億元、6.64 億元、1.98 億元；費用率分別持平、上升0.24、上升 0.32 個百分點至 4.06%、4.06%、1.21%。主要是因為運雜費、組件質保金增加；研發支出和職工薪酬增加。2017 年經營活動現金流量凈流入 12.42 億元，同比增長131.80%；銷售商品取得現金 109.45 億元，同比增長 46.43%。期末預收款項 7.72 億元，同比下降 33.54%。期末應收賬款 39.26 億元，較期初增長 16.26 億元，應收賬款周轉天數上升 5.92 天至 68.49 天。期末存貨 23.8 億元，較期初上升 11.67 億元；存貨周轉天數下降 0.77 天至 58.37 天。

6、盈利預測。

預計公司 2018-2020 年的凈利潤分別為 45.15、57.55、72.90 億，分別同比增長 26.7%、27.5%、26.7%，EPS 為 2.26、2.89、3.66 元，給予目標價 45.2 元，對應 18年 20 倍 PE，維持買入評級！

7、風險提示。

政策波動、競爭加劇盈利能力下滑、單晶發展低於預期等。