如何對一家上市公司進行估值（一）

公司估值是金融學理論中非常重要的一環，也是所有交易者的必備技能。對於普通投資者，掌握一些簡單的估值技能也有助於拉近和機構投資者的技能點差距。

首先，我們要說明一點，什麼支撐公司的價值：

我們把這個問題追溯到1906年，歐文·費雪在他的著作《資本和收入的性質》一書中闡明了兩個觀點：

1.資本是一種財富，收入是這種財富所提供的服務（capital is wealth,and income is the service of wealth）

2.資產的價值是未來收入的折現（That value is simply the present worth of the future incom from specified capital）

所以，從金融學理論來講，對上市公司估值核心就是一個問題：這家公司未來能給股東掙多少錢？

如何解答這個核心問題有兩方面的思路，第一條思路是直接去估算未來的現金流；第二條思路是參照同類型公司的情況。

沿著這兩條思路，也就有了公司估值方法的兩大體系。第一大體系是絕對估值，也就是估算公司未來的現金流並折現，具體的方法包括DCF、EBO等；第二個體系是相對估值，也就是參照同類型公司平均的估值水平對本公司價值進行估計，這方面包括市盈率估值法、市凈率估值法等。

作為一個面向非專業同志們的專欄，我們從簡單的開始講起，首先來介紹一下相對估值。

我把這個事情分成三個步驟：

1、確定指標

2、確定可比公司

3、計算公司估值

當我們決定對一家公司進行估值的時候，我們首先需要確定採用哪種類型的指標進行估值。也就是說，我們需要首先明確，公司的價值到底跟哪種指標更相關。

指標的選擇和公司類型有關。比如一家礦山，主要資源是礦藏。礦藏越開採越少，如果我們還使用市盈率進行估值就不合適了。

一個原價十個億的礦山，開採一個億，剩餘九個億。所以，如果盈利高，可能是因為開採量大，那麼反而這個礦山更不值錢。

舉一個例子，鉛鋅行業上市公司凈利潤和總市值排行，如下圖

顯然，凈利潤和總市值的關係並沒有那麼穩定，用市盈率是不太合適的。

如果是純粹的採礦行業，市凈率也許更合適。

但是一些其他類型的公司、比如快消、水電煤氣之類的行業，盈利跟公司價值關係就很大，採用市盈率也許更合適一些。

當我們確定採用哪一類估值方法以後，我們還需要選擇可比公司。可比公司是一個術語，具體也就是說，哪些公司和這家公司更類似可以相互比較。

一般來講，我們肯定是選擇更接近的企業作為可比公司。比如對京東估值，那我們很可能選擇阿里；又比如對聯通估值，我們可能選擇電信一樣。一般，可比公司我們儘可能選擇多家。

最後一步就是計算公司估值了。拿市盈率舉個例子。市盈率=市值/凈利潤，也就是說，我們把市盈率乘以公司盈利就是公司的市值。

之前說過，在相對估值中，我們會選擇一個可比公司的平均指標。也就是說，我們要找到每家公司的指標，在這裡也就是找到平均的市盈率。這裡需要注意一點，就是我們用什麼方式平均：可以考慮簡單平均、中位數、加權平均。三種其實都可以，具體採用哪種方式要看實際情況。

最後 市值=平均市盈率×利潤，除一下公司的股票數，基本上也就得到公司股票估值啦。

為了能把相對估值法說得更明白一些，我們做一個相對估值的小例子。

我們選取做估值的公司是綠城水務。

第一步，我們確定用對這家公司相對估值的指標。

水務行業具有幾個特點，其一是行業周期性弱。不管處於經濟周期的哪一個環節，用水量基本上不會有太大的波動；其二是公司的價值主要和凈利潤相關。

所以，我們選擇市盈率作為估值指標

第二步，我們圈定可比公司。

水務行業有17家上市公司，我們選擇他們作為可比公司。

第三步，對公司進行估值。

為了計算行業平均市盈率，我們分別計算了所有可比公司市盈率並做平均，結果如下：

我們在這裡選擇了三種計算平均的方法，分別是簡單平均、取中位數以及計算整個行業平均市盈率。

根據綠城水務2016年年報，其凈利潤為2.9億元人民幣。而在不同方法下的平均市盈率，我們分別對綠城水務進行估值：

這樣，我們對綠城水務的股價分別得到三個結果：9.23元、4.54元和5.25元

這個估值到底靠不靠譜呢？我們可以檢驗一下。

由於我們用的是2016年年報數據，因此我們這個數據披露時間是2016年年報披露時間，也就是是2017年4月28日。

我們截取一下2017年4月28日-8月31日的股價走勢：

可以看到，綠城水務在4月28日股價從11元左右下跌至最低9.07元，而我們估值的最高股價也為9.23元，與我們的估值結果還是比較接近的。

以上就是我們對相對估值方法的一個小介紹。

我們會持續在Fintech領域做簡單易懂的分享，歡迎大家繼續關注後期文章。

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