【小白觀債】20170813每周信用品觀察

05-06

一、信用債：

（一）信用政策和風險事件

1.泛海控股公告稱，截至8月4日，公司對外擔保（均為公司對控股子公司或控股子公司之間的擔保，不存在對公司之外

的第三方提供擔保的情況）實際餘額為839.7億元，占公司2016年12月31日經審計凈資產的458.23%。

點評：子公司多為地產項目公司，地塊未開發不能抵押，由公司提供擔保借款融資，接受抵押方多為銀行、信託公

司等。

2。8月8日，東北特鋼集團重整計劃已獲得債權人會議通過。債券類和金融類普通債權的債權人，超50萬元人民幣

的部分現金清償率為22.09%。普通債權人每家50萬元以下的部分將根據債權人意願100%清償。東北特鋼破產重整最終

引入了寧波梅山保稅港區錦程沙洲股權投資有限公司和本鋼板材股份有限公司兩家投資人，共出資55億元，分別持股43%

和10%，轉股債權人及原股東之一中國東方資產管理股份有限公司合計持股47%

點評：據報道，債券類債權人和金融類債權人在一起投票，由於金融類債權佔比較大，實際債券類債權人在投票中影響

較小。

3.山東發改委近日印發2017年煤炭消費減量替代工作行動方案，提及魏橋創業集團違規建成電解鋁項目5個，違規產

能268萬噸；信發集團違規產能53萬噸。對以上違規電解鋁項目，由濱州、聊城市人民政府負責於7月底前關停，同時

分別停運相應規模煤電機組。

點評：信發所在地聊城和魏橋所在地濱州均為京津冀及周邊2+26個環保重點整治城市之一，事實上，環保壓力由

2+26城市向周邊其他城市蔓延。沒有找到魏橋和信發電解鋁產能的數據，但是根據wind統計，2017年5月整個山東的電解

鋁總產能僅有1204萬噸，其他電解鋁大省新疆、河南、內蒙古、甘肅的總產能等分別在300-700萬噸不等，魏橋關停268

萬噸違規產能，影響還是比較大的。

據魏橋公告，魏橋系電解鋁合計產能為656萬噸，此次涉及的產能為近期新投產的5個項目共268萬噸。

4.五洋建設「15五洋債」未及時支付回售本息，且受到證監會立案調查；

上交所稱若「15五洋債」違約將最大程度保護投資者合法權益；

大公國際將五洋建設主體信用等級從BB+下調至CCC。

點評：建築民企，2016全國民企500強，違約，現金流困難是主因，「2013～2015年及2016年1～9月，公司應收

賬款周轉天數分別為61.98天、68.71天、74.29天和111.94天，周轉效率持續降低」。16年已經存在不良類對外

擔保，且開始出售投資性房地產。

此外，該公司公司債涉嫌欺詐上市。有媒體報道，15五洋債和15五洋2這兩隻債券在6月停牌期間舉行過一次債權

人會議，當時五洋的高管就表示8億規模的『15五洋債』可能無法還本付息，8月14日是這隻債券的到期登記日，公司只

籌集了5億資金來償還個人投資者的資金，而對於機構投資者沒有兌付計劃。這意味著一旦這隻債券到期違約，連同明年

到期的5.6億『15五洋2』債券一併違約，五洋債券復牌後價格直接跌至50元，據媒體報道，該發行人涉嫌惡意逃廢

債，違約後態度惡劣。

5.中誠信國際維持江西能源主體信用評級AA-，列入可能降級觀察名單

（二）二級市場：成交和估值

明顯高估值成交的：

13宜化MTN001：宜化近期再發生重大安全事故，並被國家安全生產監督管理總局通報，2011年到2017年7月底，宜化集

團化工安全事故19起，23人死亡，20人重傷，煤炭事故3起，7人死亡，此次發生事故的新疆宜化今年以來已經連

續發生四次事故，每次都有人員傷亡。國家安監總局在通報中要求，依法吊銷新疆宜化安全生產許可證，並將其納入

安全生產不良記錄「黑名單」管理，提請本級政府3年內依法暫停審批宜化集團及其所屬企業新建擴建和重組兼并高危項

目。聯合資信將其列入信用觀察名單。

15吉安井開PPN001：16年未取得土地開發整理收入，當地一般預算收入（稅收收入）略有下降。

估值：

（三）一級市場：發行情況

中票企業債和公司債來看，中票本周發行264億，比上周257億略有提升，企業債發行了257.8億，比上周203.4億提高了

25%左右，而公司債則發行了310.8億，比上周的277億提升了15%左右。總體看仍維持了一個年初以來的較高水平。

從評級來看，AA評級中，公司債、企業債和中票共發了約230億，佔比27%左右，且期限一半為7-10年，三到五年和五到

七年各佔1/3，總體看一級信用需求仍較旺盛。