貨幣放水的盡頭02

05-06

還沒有看完。估計下個禮拜就看完了。附上這周的一點筆記。

我們說過去各國政府過分依賴的量化寬鬆政策作用十分有限，甚至帶來了副作用。它並非像人們說的那樣是個魔杖。量化寬鬆的做法非常簡單，鑒於西方銀行系統出了問題，不再能夠輕而易舉地將儲戶的資金融資給借款人，因此造成貨幣嚴重不足。家庭和企業一旦了解到這些情況，很自然反應是保留自己現有的貨幣。實施量化寬鬆的目的是，通過直接而非經過銀行系統，向整個經濟注入貨幣以克服已有的貨幣短缺。如果我們相信貨幣很容易得到，那麼就不用繼續囤積貨幣，消費從而上漲。其實可以看出，多數情況下，貨幣政策是通過影響人們的預期來發揮作用。但很遺憾，量化寬鬆並沒有給人們的預期帶來明顯影響。其中一個原因與長期較低利率對養老基金赤字的影響有關。由於經濟缺乏有意義的復甦，養老基金正在面臨永久性的低利率的前景，從而使養老金赤字愈發嚴重，並帶來經濟其他部門改變其行為的危險。而這些行為的改變終將與經濟復甦相抵觸。個人儲蓄變多，因為他們意識到自己正處在遭受養老金缺口危害的風險之中。陷入與預期相悖的尷尬處境。

與此同時，量化寬鬆有一個糟糕的習性，即實施量化寬鬆政策帶來的收益流向經濟體中那些完全不能做出積極反應的部門。比如，如果降低債券收益率，將導致股票價格反彈，這會使大的藍籌股公司更容易籌集到資金。但大部分藍籌股公司對注入額外資金的需要程度遠低於那些中小型企業。換言之，即便經濟整體上依然疲軟，但富人卻越來越富。

還有一個事實，那就是實施量化寬鬆政策帶來的收益並不能保證會留在本國。新興國家的興起帶動了強勁的需求從而間接抬高了商品價格。對西方國家來說，這是不幸的結果。商品價格高漲，連帶失業率提高以及非常低的工資增長，造成實際收入明顯縮水，償還現存過度的債務變得更加困難。

作者在書中指出，量化寬鬆對恢復正常經濟沒有取得什麼成就。相反，它為可能是最好的形容，即「四種陷阱」做出了貢獻：財政陷阱、匯率陷阱、「殭屍」陷阱和監管陷阱。

財政陷阱，量化寬鬆並沒有使經濟復甦，很顯然投資者會感到失望，由此造成的後果之一就是缺乏經濟風險投資。企業對擴大自身業務不再那麼感興趣，而是關注如何避免經濟損失。資金很可能流向那些所謂的「安全」資產，大多數情況下這種資產是政府債券。制訂量化寬鬆政策的初衷，或許是為了改善經濟運行，但它使得政府能夠以較小的代價來提高政府債務，有效的掩蓋了政府債務的持續增長。

匯率陷阱，央行官員可能並非故意製造過度的通貨膨脹，他們認為，由於生產能力大量過剩，量化寬鬆對產出的影響要大於對價格的影響。而持續印刷紙幣，會降低本國貨幣在外匯市場上的價值。一方面會抬高進口商品價格，提高通脹率，擠壓了實際購買力。真實國民收入縮水幅度加大。英國自英鎊在2008年年末顯著貶值以來的經歷是一個很好的佐證。

殭屍陷阱，簡而言之，它有可能使那些在經濟初期就該破產的企業維持下來，而這些本來就應該因市場機制優勝劣汰的企業影響了整個市場的活力。他們的生存會降低更具效率企業的利潤，減少勤奮工作者的收入。更糟糕的是，他們還會減少新市場新成員的數量。

監管陷阱，量化寬鬆為政府提供了貸款的捷徑。它強制銀行借給政府比借給其他潛在借款人更多的資金，而忽視了政府本身是否為風險小的信用對象。

作者同時在第五章經濟刺激的局限性中，用一些歷史經驗（斯諾登預算案/羅斯福新政）的探討政治和貨幣政策的關係已經越來越緊密，並警示當代經濟處境，認為貨幣政策已無法像過去那樣管用。原因包括匯率變化反應敏感程度的減少（經濟的結構性變化、出口商品價格敏感度下降、跨國公司戰略意圖變化）和嚴重的銀行業危機等。並得出結論，如今在很大程度上，貨幣政策沒有使經濟復興，而是對財富和收入進行再分配，它只是稅收再分配的一種隱形形式。

在第七章信任缺失與經濟增長停滯中，作者提出觀點，如果沒有經濟增長，債權人和債務人的關係將會變得困難重重。債權人希望債務人早點還錢，但是債務人不再具有償還能力。經濟停滯理所當然地產生了不信任問題，由此造成不完善的信貸市場、信貸短缺和債務違約。這裡提到了如今，信任危機已經蔓延到了公共部門。如希臘政府的債務危機。事實上，政府並非第一次面臨這樣的債務危機，在一戰二戰期間，很多國家如德國面臨了同樣問題。但同樣問題卻又有很大不同。首先，現今高水平的公共支出並沒有反映軍費開支的暫時增加，恰恰相反，它反映了在和平的安慰下，社會保障支出的持續（剛性）增加。其次，如今政府在國際上大量借款，而兩次世界大戰政府主要是借用本國資金。保護主義和孤立主義使得龐大的跨境資本流動幾乎不可能。最後，至少在戰爭時期，政府可以通過頒布限制自由的法令來確保籌集到資金。

如今的模式，過分注重應得權益的國內債務人與渴望獲得利息並最終收回貸款的國外債務人之間產生一種不和諧感。所謂「民主赤字」。

信任缺失蔓延到公共支出領域足以表明情況之嚴重。更高程度的信任感與更有效的金融市場緊密聯繫。如果沒有信任和經濟增長，社會將面臨四分五裂的危險。