恆泰金服分享供應鏈金融ABS項目實操指南

什麼是反向保理

保理業務規範性的解釋是：以債權人轉讓其應收賬款為前提的，集應收賬款催收、管理、壞賬擔保及融資於一體的綜合性金融服務。在常規保理業務中，保理機構不僅關注買方（債務人）的還款能力，也會關注賣方（債權人）的資信情況，一般要求賣方（債權人）有足夠的經濟實力，才會對其進行保理融資服務。因此，中小企業作為供應商通常無法獲得保理機構的青睞。

隨著供應鏈金融的創新，保理業務開始出現正向和反向之分。反向保理作為一種新興保理業務模式，其核心意義在於針對中小供應商授信額度不高、融資規模較小的特點，利用信用替代機制，以供應鏈核心企業信用替代中小供應商信用，實現供應鏈上下遊資金融通的目的。反向保理適用於供應鏈金融管理意識強且配合度高、需要加強對其上游供應商的金融支持以保障穩定安全的核心企業。核心企業一般選擇行業的龍頭企業，具有一定的資產規模、財務實力和信用實力。

供應鏈反向保理ABS交易結構特點

目前來看，以房地產企業為代表的核心企業發行供應鏈反向保理ABS的動力較強。通常而言，房企的槓桿率較高，負債端壓力較大，更傾向於通過ABS等方式盤活資產。據統計，2017年僅萬科一家的供應鏈金融ABS發行量就達到199.6億元，碧桂園次之，其發行量為176.97億元，這兩家發行的供應鏈保理ABS產品總額在同類型ABS中佔比超過9成。值得注意的是，房地產供應鏈反向保理ABS的發行場所全部為深圳證券交易所。

常見的反向保理ABS的交易架構如下：

實際上，供應鏈反向保理ABS與上述交易架構上基本一致性。在資產證券化實務操作過程中，無論是反向保理還是正向保理，基礎資產都是保理機構持有的保理債權，專項計劃均按照一般應收賬款資產證券化的思路設計，只是在ABS交易結構中，存在一些特殊安排：

1、基礎資產的選擇：反向保理ABS篩選基礎資產時，首先要遵循一般的資產選擇原理。此外，還要考慮以下幾點：（1）反向保理依賴於買方（債務人）的資信，AA+是基本門檻。（2）選擇保理基礎資產無法律瑕疵的。（3）上交所、深交所和機構間私募產品報價與服務系統同時發布《企業應收賬款資產支持證券掛牌條件確認指南》和《企業應收賬款資產支持證券信息披露指南》，對基礎資產池的分散度提出明確的要求。

2、證券償付頻率和方式：反向保理ABS一般用於供應鏈中核心企業（債務人）的賬期管理。不同於普通應收賬款ABS，供應鏈反向保理ABS一般採用固定攤還的償付方式，且不設置循環購買條款。證券期限結構一般和底層資產期限相關。

3、增信措施：反向保理ABS的增信措施除了常規的優先順序/次級、超額抵押等內部增信外，一般不設置外部差額補足或者擔保，而是將核心企業的信用引入，在基礎層面作為共同付款人對基礎資產進行增信。一種方式是作為共同債務人，另一種方法是對基礎資產簽署保證合同。

4、證券結構：市場上有些供應鏈金融反向保理ABS採用了平層結構，沒有劃分出次級，僅通過受讓基礎資產的折扣率就足以達到證券本息的足額覆蓋。平層結構取消了次級證券，進一步降低了企業的資金占用，但是一定程度上增加證券的銷售難度。

5、賬戶設置：《證券交易所企業應收帳款資產支持證券掛牌指南》規定：「基礎資產現金流應當由債務人直接回款至專項計劃賬戶，難以直接回款至專項計劃賬戶的，應當直接回款至專項監管賬戶」。供應鏈金融的反向保理ABS中，債務人為核心企業或者其下屬企業，還款至專項計劃難度不大，因此一般僅設置專項計劃賬戶，債務人直接還款至專項計劃賬戶，不再採用還款進入保理公司原有收款賬戶再定期歸集到專項計劃賬戶的方式。

6、儲架發行計劃：由於供應鏈反向保理ABS的基礎資產同質性較高，萬科和碧桂園兩家目前均採用儲架發行的方式。簡化了發行程序，提高了融資的靈活性，降低了保理公司資金占用時間，提升了融資效率。

7、一般設置回購條款：為避免入池應收賬款存在商業糾紛而影響回款，通常將供應商履行爭議應收賬款債權回購義務的請求權一併作為基礎資產入池。

供應鏈反向保理ABS操作關注要點

1、普通保理模式和代理模式的選擇

2、兩次通知程序的合法性問題

3、基礎資產和底層資產的穿透核查

4、對重要債務人的全面調查

5、「黑紅池」機制設計及基礎資產同質性考察

供應鏈金融ABS未來的方向

1、互聯網電商的供應鏈反向保理：供應鏈金融能有效彌補互聯網渠道的扁平化。互聯網供應鏈ABS基礎資產通常為小貸，不僅拓寬了小微企業的融資渠道，還降低了融資成本。保理ABS產品可充分利用互聯網金融成本低、效率高、發展快的優勢，並結合供應鏈金融貿易自償性和大數據風控模式，減少管理弱、風險大的劣勢，提高資產池質量。

2、區塊鏈技術引入：區塊鏈的引入使得供應鏈上每筆交易都得以錄入並開放給所有參與者，加強底層資產質量透明度和可追責性。隨著區塊鏈和科技金融技術的快速發展，未來的供應鏈金融將不斷創新，有望成為資產證券化領域未來的藍海。