「結構性存款」假戲真做，能成為「保本理財」替代品嗎？

本金無風險、收益又較高的投資理財產品一直是投資者的終極訴求。去年11月，資管新規徵求意見稿已明確了即將打破銀行理財剛性兌付，銀行傳統理財產品面臨轉型，結構性存款作為潛在的「接棒者」開始受到市場關注，銀行也開始大力推廣。

結構性存款在理財市場表現堪稱「爆款」。央行公布的金融機構信貸收支表顯示，截至2018年2月，國有四大行個人結構性存款同比漲幅高達85.60%。再加上交行、國開和郵儲銀行，結構性存款總額已超8.3萬億元。

銀行宣稱「存」 結構性存款，保本保息，風險低收益高，果真如此嗎？這種產品到底值不值得買呢？

一 解構「結構性存款」

和銀行宣稱的不同，結構性存款不是存款，產品結構一般會是一部分定期存款加一部分衍生產品。銀行為了方便客戶理解，只告訴投資者是存款，但其實帶有一定的結構。

麻袋理財研究院認為，結構性存款，是在傳統存款業務基礎上加上與利率、匯率等掛鉤的衍生品資產，「結構性」體現在投資被分成兩個部分——「低風險低收益+高風險高收益」的資產組合。

本質上，結構性存款並不屬於存款，而更像銀行理財產品，它也不都是保本的。

目前市場上各家銀行推出的結構性存款的產品結構大同小異：將本金投資於本行的定期存款，將定期存款的全部或部分利息投資於期權市場，以獲得投資收益。期權類似賭博，投資者賭標的物的價格在某個時間點上，或者某個時間段內的數值、區間或者趨勢。賭對了，期權行權，投資者獲得額外的浮動收益；賭錯了，期權不行權，損失的也只是充當期權費的利息，並不影響本金。

因此，通過這樣的結構設計，投資者得到一個保本，有時保部分收益（當銀行只把部分利息拿出來投資於期權市場時），額外還有浮動收益的「結構性」存款產品。

根據「低風險低收益」資產的佔比，它分為：最低收益保證型、本金保證型、部分本金保證型三類，預期收益率也按此分類逐步提升。

二 市場絕大部分結構性存款產品造假

保本銀行理財產品之所以被銀行熱捧多年，是因為存款難拉。普通存款受到基準利率上浮50%上限的窗口指導限制，通過理財產品，就可以繞開價格約束，以完全市場化定價吸引資金。

結構性存款不是金融創新，「出道」已有二十多年，此前規模一直維持在較低水平。

在看到監管對於理財凈值化的巨大決心後，保本理財此路不通，銀行們亟需尋找一個的替代品。

結構性存款火爆的主要原因，就是成為了這樣的替代品。可以繞開監管對於定期存款利率上浮比例的限制，從而給到客戶近乎於理財產品的高收益。

結構性存款到底是存款還是理財產品？根據中國銀監會2005年9月24日頒布的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》：「商業銀行銷售的理財計劃中包括結構性存款產品的，其結構性存款產品應將基礎資產與衍生交易部分相分離，基礎資產應按照儲蓄存款業務管理，衍生交易部分應按照金融衍生產品業務管理。」

有些銀行據此將結構性存款按理財產品報備、銷售，但大部分銀行的結構性存款仍然作為存款而非銀行理財產品上報。

監管趨嚴的當下，銀行正是利用結構性存款尚未定性的現狀，繞過監管產品管控，成功接棒保本理財進行高息攬儲。

三 越「假」越買

真的結構性存款有風險，該不該買，要看個人風險承受能力。

而上述銀行用來高息攬儲的「假」結構性存款，卻是越「假」越買。

「假」像一、銀行自掏腰包給收益

目前市場上不少結構性存款產品，期權投資基本上是虛晃一槍，給到客戶的所謂期權投資收益，其實是銀行自己掏的腰包。

「假」像二、 期權組合規則保收益

也有銀行通過產品期權條款的設計，使得投資者實際獲得最高利率的概率極大，基本上是穩賺不賠。

1、規則設定對投資者極其有利

以某掛鉤黃金的一款產品為例，在產品到期日前第二個工作日，只要倫敦金下午定盤價不低於810.1美元/盎司，且不高於1810.1美元/盎司，投資者就能拿走4.35%的年化收益。

Wind數據顯示，在過去九年（自2009年3月16日至2018年3月16日）間，倫敦金下午定盤價僅在2011年8月18日至9月14日間的13個工作日里超過了1810.1美元/盎司，且過去九年間沒有1個工作日低於了810.1美元/盎司。而且上一次倫敦金下午定盤價從1300美元/盎司左右爬升到1810.1美元/盎司，用了將近一年的時間。

因此，在該產品存續的半年時間內，倫敦金下午定盤價由1310.1美元/盎司上漲到超過1810.1美元/盎司或下跌到低於810.1美元/盎司都是極其小概率事件， 4.35%的年化收益可以說是穩賺。

2、保底收益很高，組合構建的收益波動區間小。

以某產品為例，該產品期限為1個月，利率與黃金價格水平掛鉤。當產品存續期間的黃金價格下跌超過或等於10%，則產品利率為年化4.00%；當產品存續期間黃金價格上漲超過或等於10%，則產品利率為年化4.40%；當產品存續期間黃金價格漲幅在-10%到10%之間，則產品年化利率為4.20%＋定價日黃金漲幅*2%。

從這個條款看出，不管黃金價格在未來這一段時間怎麼波動，客戶能拿到的最低收益就已經是4.0%。而在最好的情況下，也只比4.0%多0.4%，形式大於實質，投資者輕鬆獲得遠高於普通定存的利率。

這就像一場麻將，你的對手拿著一手好牌，卻整晚故意輸給你，甚至直接往你手裡塞錢。

這等好事，豈能錯過？

四 總結

總體看來，結構性存款在這個時點的「爆紅」有其必然的原因。對投資者來說，「假」產品卻有十足的吸引力。

銀行希望通過這種方式吸引存款，留存資產。早年銀行攬儲習慣送米送油，後來監管禁止了。銀行就把原來送的米和油，包裝成了金融衍生品，通過更加玄乎的方式塞在了投資者的口袋裡。

其中蘊含的各種問題，相信隨著監管的進一步重視而得到規範。