小烏龜學投資系列8：通貨膨脹是如何侵蝕你的購買力的？

先來看這樣一張圖：

在2000年年底到2017年年底這17年間，上證綜指從2073點上漲到3307點，美國的標準普爾500指數從1320點上漲到2673點。

問題：哪個國家的股市回報更好？差別有多大？

憑我們直觀的感受，不藉助任何複雜計算，不難得出結論：美國股市的回報更好一些。因為美股指數大約翻了一番，而上證綜指的上漲幅度顯然不到一倍（一倍的話應該在4000點左右）。

經過進一步計算，我們可以得出結論：在過去17年間，美股每年的回報率，大約為4.24%左右。同期A股的回報率，大約為每年2.78%左右。

同時值得一提的是，美股每年的波動率（風險），大約為14.35%。而同期A股的年波動率，為27.34%左右。也就是說，A股的風險大約為美股的2倍。

行文至此，上述分析並不夠完整。主要有兩個原因：

1）我們採用的兩國的股票指數，都是價格指數，而非完全回報指數（Total Return Index）。因此兩國股市中股票發放的紅利（Dividend），還沒有被計入投資回報之中。

考慮到兩國股市指數（標普500指數和上證綜指）的長期平均紅利率都在1.5%左右，因此我們可以近似的認為，紅利差造成的回報差別，並不顯著（嚴格來講，應該把稅後紅利都計算進去再進行對比）。

2）我們這裡說的，是股市的名義回報，還沒有考慮通貨膨脹的影響。

通貨膨脹，是廣大投資者需要搞明白的一個非常重要的經濟概念。在今天這篇文章中，我就來為大家好好講講這個問題。

如何來理解「通貨膨脹」，這個比較抽象的經濟概念呢？在這裡讓我用一個淺顯的例子來說明一下。

假設月末發工資的時候，老闆對你說，今天給你漲薪10%，從2000塊加到2200塊。一下子多了200塊，你一定很開心，於是招呼同事朋友一起去下館子慶祝一下。

到了飯館，看了菜單以後驚奇的發現，菜都漲價了。平均來說漲了15%。原來自己漲的薪水的幅度，還夠不上飯店裡家常菜的起價速度。這下你才明白過來：原來自己的收入並沒有增加，反而減少了！

通貨膨脹，指的就是這樣一種現象：經濟體中的物價水平普遍持續增長，從而造成貨幣購買力的持續下降。原來100塊可以買到的同樣的東西，現在需要150塊，200塊，甚至更多。

我希望用這個淺顯易懂的例子，幫助更多的讀者明白：對我們每個人來說，扣除通脹以後真實回報，才是對我們來說更加重要的回報衡量指標。

下面，我再來用一些簡單的數學計算，幫助大家更好的理解通貨膨脹對於購買力的侵蝕作用。

假設我現在有1塊錢，今年的通脹率為1%。那麼我手持的這1塊錢，在1年以後，其實就變成了9毛9分（0.99元），因為其購買力已經下降了1%。

按照這個邏輯，我們可以計算出，在不同的通脹率下，1塊錢貨幣的購買力的變化情況。

舉例來說，如果每年的通脹率為2%，那麼在5年後，1塊錢的購買力，就相當於今天的9毛錢。20年後，1塊錢的購買力，只相當於今天的6毛7分錢。

顯而易見，通脹率越高，持續的年數越長，我們手中的貨幣的購買力的下降就越厲害。如果一個經濟體的通脹率持續在10%以上多年，那麼我們手裡的現金，很快就會變得一文不值。

一個經濟體，如果經歷高速的通脹，那麼它對於整個社會造成的破壞力，是十分驚人的。在我主講的《小烏龜資產配置網路公開課》中，曾經舉過一些國家發生惡性通脹的例子。

比如從上圖中我們可以看到，在1940年代，當時的中國政府曾經發行過一些面值達到百萬/千萬級別的貨幣。如果某個國家在某段時期內發行的貨幣以百萬/千萬計，那就是該國正處於惡性通貨危機中的一個典型信號。

世界上發生過惡性通脹的國家，遠不止中國。

比如1920年代的德國，當時的通脹率達到了令人咋舌的百分之2000億。在一篇當時的新聞報道中曾經提到：印鈔廠24小時不間斷，連夜趕工印鈔票。但即使是這樣，還是會經常發生剛印好的鈔票幣值太小，趕不上物價上漲速度這樣的尷尬情況。

上圖統計了一些工業國在過去100年的平均通脹率。我們可以看到，在1900~1950年間，歐洲國家和日本的通脹率比較高，平均在每年8%~10%左右。而英國和美國則恰恰相反，在1970~1980年代經歷了更加高速的通脹率。

從1980年代中後期開始，絕大部分西方工業國的通脹都得到了有效控制，因此我們也經歷了長達30多年的債券大牛市。債券的到期收益率不斷降低，因此債券價格不斷上漲，央行和政府也不用再擔心惡性通脹對於經濟造成的負面影響。

下面再來說說中國的情況。

上圖顯示的是根據中國統計局公布的CPI得出的歷史通脹率。我們可以看到，在1980~1990年代，中國的通脹率比較高，平均在10%以上。但是從1998年開始，通脹率得到了有效控制。一直到今天，官方統計和公布的通脹率在2%左右。

值得一提的是，統計局公布的CPI，遵照一定的編排規則。比如在CPI中，只計入房租的變化，而非房價的變化。CPI的統計方法是否合理，並非本文討論的重點，因此就不在這裡展開了。

回到本文一開始提到的這個話題，在我們比較中國和美國的股市回報時，應該把兩國的通脹率都扣除，比較兩國股市的真實回報。

如上圖所示，在過去17年間，中美兩國的平均通脹率，大約都在2%左右。在扣除了通脹率的影響後，美股的真實回報，在每年2.09%左右（不包括紅利），而同期A股的真實回報，大約在每年0.48%左右（不包括紅利）。

同時需要指出的是，美股的計價貨幣是美元，而A股的計價貨幣是人民幣。因此當我們比較中美股市回報時，需要知道，我們比的是基於兩個不同貨幣的股市的投資回報。當然，對於大多數中國和美國的投資者來講，他們更關心的，是基於本幣（人民幣和美元）的投資回報，以及扣除本國通脹率以後的真實回報，因此上面的這個比較方法，仍然是可行的。但是如果想從國際投資者的角度來比較兩國的股市回報，那麼我們還需要再進一步把匯率變動的因素考慮進去。

寫這篇文章的目的，主要是想提醒大家，在我們分析比較任何一個投資項目的回報和風險之前，需要把通貨膨脹的威脅考慮進去。對我們投資者來說，扣除了通脹以後的真實投資回報，才是真正能夠影響我們購買力的，有意義的投資回報。

希望對大家有所幫助。

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伍治堅是《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強》和《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》的作者。該書在噹噹/京東/淘寶/亞馬遜有售。

參考資料：

伍治堅：小烏龜資產配置網路公開課

伍治堅：《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》

伍治堅：《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》