租賃融資新去處 ABS規模井噴

05-04

當內保外貸漸漸銷聲匿跡之後，資產證券化（ABS）一躍而起，成為融資租賃公司新的重要融資渠道。2016年租賃資產證券化市場邁入了千億級別，一些企業發行規模甚至突破百億門檻，租賃資產正在成為證券化市場上的常客。

　　邁入千億門檻「融資成本是制約租賃公司業績提升的重要因素。融資模式單一、融資渠道狹窄、資金來源風險已成為制約我國融資租賃業發展的關鍵因素。」近日，上海一家融資租賃公司高管感嘆，他認為改變融資模式、拓展融資渠道，尤其對於民營企業來說至關重要。

　　事實上，內保外貸一度是不少融資租賃公司融資的主要來源，儘管要費一番周折，好在境內外利差之大足以彌補額外的費用，但是2014年外管局29號文《跨境擔保外匯管理規定》要求，未經批准，禁止將內保外貸項下資金直接或者間接調回境內使用，通過內保外貸模式融資漸漸銷聲匿跡。儘管目前已經廢除這一規定，但是美聯儲逐步加息後境內外利差已經不足以吸引融資租賃企業大費周章。

　　與此同時，租賃資產證券化熱火朝天。融資租賃三十人論壇（天津）研究院發布的數據顯示，2014年市場共發行租賃ABS產品5隻，發行總額57.26億元，平均金額11.45億元。2015年這一數字出現了質的變化，全年共發行62隻，發行總額575.26億元。

　　經歷了前兩年的預熱，2016年全年租賃資產證券化全面開花：2016年有70家租賃公司發行了共123隻租賃資產證券化產品，包括4家金融租賃公司、11家內資試點融資租賃公司和55家外資融資租賃公司。君創租賃董事長李思明半開玩笑地說：「現在不在交易所或者銀行間市場發個產品，都不好意思跟人家打招呼。」可見融資租賃資產證券化市場的火熱。

　　不僅市場參與者迅速增加，發行規模也邁入千億級別，累計發行規模1239.66億元，發行總額較2015年上漲115.50%，佔全行業資產證券化產品發行規模的14%。其中有幾家公司的發行規模達到了「巨無霸」級別，遠東國際租賃和平安國際融資租賃發行規模超過百億。發行總規模超50億的租賃公司還有聚信國際租賃、匯通信誠租賃、中電投融和租賃。

　　從發行利率上看，租賃資產ABS利率呈現逐步降低的趨勢。第一季度租賃ABS平均利率為4.81%，第二季度驟然下降0.4個百分點至4.42%，低於同期5年期內貸款基準利率4.75%。此後發行利率持續下滑，直至第四季度優先順序平均利率已低至4.14%。

　　其中，金融租賃發行的ABS發行利率均較低，由於較好的主體信用，4家金融租賃公司發行的4隻租賃ABS產品平均利率為3.36%，顯著低於同期融資租賃內資試點企業的4.72%和外資融資租賃企業的4.43%。

核心是資產

　　成立不久的君創租賃也在上交所發行了一期資產支持專項計劃。李思明表示，今後做業務，期限要控制在4年以內，不然日後資產拿去發債，劣後級佔比會很大。「4年期以上的業務，也都是很優質的資產，怎麼就成了次級呢？搞不懂資本的邏輯。」他感慨。

　　據他介紹，期限在3年以內和4年的利率差別很大，在2—3個點左右。之所以出現如此大差別，他認為跟國內金融機構的偏好有關，「國內金融機構更偏向於貸款類，也就是3年內的基礎資產，期限更長的證券化產品缺乏市場，投資者不認可。」影響評級從而決定發行利率的另外一個重要因素是股東背景，據李思明介紹，如果有強大的股東背景作為支持，那麼一般評級就比較高。

　　真實出表依然是融資租賃證券化所竭力追求的，但是去年發行的產品中無一實現完全真實出表。李思明認為，這跟國內的評級市場有著密不可分的關係。在發達金融市場上，評級能夠實現具體到每單業務和每個人，因此對每一項證券化業務的評級透明度都很高，而在國內顯然達不到這一程度，大量資產打包以後，投資人無法識別具體風險，所以出表自然很困難。

　　獅橋租賃董事長萬鈞表示，當前發行的不少產品本質上還是依賴於承租人的主體信用，他呼籲資本市場應該更多地關注能夠產生真實現金流的資產，去掉唯出身論，把外資、民營和國資背景的企業平等對待，把資產質量作為最重要的衡量標準。

　　相對而言，金融租賃企業主要經營飛機、船舶、大型機械等業務，入池的資產單筆規模大，資產池筆數少，分散性不強但質量普遍較高，資產的信用評級也相對容易，更容易實現出表，市場上公認唯一實現完全真實出表的2015年「工銀海天一期」就具有上述特點。

　　正如前述融資租賃高管所認為的，融資渠道與業務渠道相輔相成，業務做得好，不單一同質化，融資自然水到渠成。

　　但是目前業內同質化競爭太過明顯，行業競爭壓力很大，融資租賃公司數量上升的同時，質量並未提高，大部分融資租賃公司都無法獲得水到渠成的資金來源。因此，即使資產證券化成為融資租賃公司的常規融資渠道，也需要優質的資產做基礎，才能獲得資本市場的認同。