50年550倍的鄧普頓去世前接受採訪：克服恐懼，最好的辦法是…

05-03

1940年，如果有人給約翰·鄧普頓10萬美元，那麼50年之後，這筆投資會升值到5500萬美元。

「所知愈少而所學愈飢」是鄧普頓的信條，他被福布斯稱為「全球投資之父」及「歷史上最成功的基金經理之一」。

1912年，鄧普頓出生在田納西州的一個小鎮上，家境貧寒但節儉、自立、自律的他非常努力，靠獎學金先上了耶魯大學，又到牛津大學讀了研究生。

1937年鄧普頓在華爾街找到了第一份工作，那個時候正是美國經濟大蕭條最嚴重的時候。鄧普頓天生就是一個逆向投資者，他相信，買股票就要在「市場最悲觀的時候」。

其他人都覺得世界末日就要來了，鄧普頓卻認為這正好是投資買入的好時候。其他人都認為：「我的天哪，這是歷史上最好的投資時機！」鄧普頓卻認為這時候應該賣出股票。

鄧普頓第一次把他的理論用實踐來檢驗是在1939年秋天，當時美國經濟大蕭條，希特勒的部隊已經開進波蘭，「二戰」剛剛開始，市場極度恐慌，股市暴跌。

鄧普頓決定，把他手上存的所有錢都拿出來，又另外借了些錢，紐約交易所里的股票，只要股價是1美元或者低於1美元的，他就每隻買上100美元。

正是這個熊市裡的一美元股組合，成為他資產管理帝國的根基。鄧普頓也是國際投資的先鋒，其他美國人拒絕跨出美國國境一步的時候，鄧普頓已經在全世界到處發掘投資機會了。

財富增長得越多，鄧普頓回饋社會的也就越多。1972年，鄧普頓建立了世界上獎金最高的年度大獎，頒發給個人的獎金比諾貝爾獎的獎金還要高，用來獎勵那些獲得巨大精神成就的人士。

特蕾沙修女是第一個鄧普頓獎獲獎人。鄧普頓基金會也贊助科技研究。1987年，英國女王伊麗莎白冊封鄧普頓為爵士，以表彰他對人類做出的巨大貢獻。

鄧普頓不斷以演講和寫作激發數百萬人，一直持續到他2008年去世，享年95歲。（巧的是，他準確預測到那一年房地產市場泡沫的破裂。）

在鄧普頓去世幾個月前，世界級潛能開發專家托尼·羅賓斯對他做過一次訪談，訪談中鄧普頓分享了自己成功的秘訣、賣出時機的選擇及客服恐懼的藥方，部分內容收錄在羅賓斯《錢：7步創造終身收入》這本書中（可點擊購買）。

以下是羅賓斯和鄧普頓的對話，文章由「聰明投資者」經中信出版社授權轉載，並在文後附上六里從《傑出投資者文摘》中整理出的鄧普頓的9條投資法則。

羅賓斯：很多人做事要麼是為了錢，要麼是為了精神信仰，但是你合二為一，你覺得一般人能把二者融合到一起嗎？

鄧普頓：絕對可以！其實二者沒有什麼差異，你會跟一個你不信任的商人打交道嗎？肯定不會！如果有個人名聲壞，不值得信任，大家都會躲他遠遠的，他的企業肯定會失敗。

如果一個人有很高的道德準則，很高的精神準則，他會努力給他的客戶和他的員工貢獻更多，比他們預期的還要多，做到這些的人就會很受大家歡迎。

他會有更多的客戶，賺更多的錢，對這個世界做出更多的貢獻，這樣自然也會讓自己興旺發達，會有更多的朋友，會更受人尊敬。

所以，你從一開始要努力給予別人更多，比別人預期會從你這裡得到的還要多，對待別人不只是公平，而且是更加優厚，這就是成功的秘訣。

不要想占別人的便宜，也不要阻擋別人的進步。你幫助別人越多，你自己就會越興旺發達。給予的越多，得到的越多。

羅賓斯：你的第一筆投資是什麼？是什麼吸引你做這筆投資的？

鄧普頓：我第一次開始投資的時候，正好趕上「二戰」剛開戰，那是1939年9月。我們剛剛結束了世界上最大的經濟大蕭條，有很多公司都破產了。

但是戰爭一來，每一種產品的需求都大大增加，結果戰爭期間，幾乎每家公司的生意都重新興旺發達，所以我非常看好股市，於是我向券商下了單，只要是一元股，就是股票交易價格是1美元，或者更低，就每隻買上100美元，當時股市一共有104隻這種一元股，我一共買入10400美元。

結果後來這104隻一元股里有100隻股票我都賺錢了，只有4隻股票虧損。

三年之後，我和我太太有機會收購一家規模很小的退休投資顧問公司，我們手上的積蓄正好夠收購這家公司！一開始，一個客戶都沒有。

我們公司的辦公室就設在紐約的無線電城，我們在那裡一直幹了25年，我們一直是賺到1美元就存起來50美分，好讓我們能夠積攢起一些資產，支撐我們以後的退休生活，也支撐我們做慈善活動。

羅賓斯：我讀到過這樣的報道，如果有人投資給你10萬美元，從1940年開始，以後不用再追加投入，那麼50年之後，他的這筆投資會升值到5500萬美元！這個數字準確嗎？

鄧普頓：是的，前提是他們每年的基金分紅一分不拿，用這些紅利繼續再投資。

羅賓斯：我想請教一下你的投資哲學，「不但要敢於在最悲觀的時候買入，而且還願意在最樂觀的時候賣出。」我說的對嗎？

鄧普頓：你說得很好，「在悲觀主義瀰漫的時候牛市初生，在懷疑主義瀰漫的時候牛市初成，在樂觀主義瀰漫的時候牛市成熟，在人人陶醉的時候牛市結束！」

每一波大牛市都會出現這4個階段，這一規律可以幫助你分析你現在處在牛市的哪個階段。如果你跟足夠多的投資者交談，搞清楚這些投資者的心理狀況，你就能分辨出來現在是市場估值水平很低，相當安全，還是市場估值水平太高，已經到相當危險的高位。

羅賓斯：你覺得投資者會犯的最大錯誤是什麼？

鄧普頓：絕大多數人都沒有積累財富，是因為他們做不到約束自己，保持自律，每個月都把固定比例的一部分收入儲蓄起來。

但是，只是這樣定期儲蓄還不夠，一旦你儲蓄起來一部分收入之後，你還必須把這些錢明智地投資出去，購買價值相對於市場價格相當便宜的股票等資產，這並不容易。

能夠這樣明智地投資的人是罕見的，特別是那些業餘投資者，平時工作很忙，只能利用有限的空閑時間進行研究分析，選擇正確的投資目標，這真的太難了。

這就跟你要成為你自己的醫生或者自己的律師一樣困難，所以想要自己成為自己的投資經理，可能並不明智。更好的辦法是找到最好的基金經理、最聰明的證券分析師、最好的專業投資顧問，幫助你管理好投資。

羅賓斯：你會持有一筆投資多久？你怎麼知道你是否犯了錯誤？你怎麼知道是時候該賣出變現了？

鄧普頓：賣出這個問題，也是最重要的投資問題之一。很多人會說：「我知道什麼時候買入，但是我不知道什麼時候賣出。」

過去54年里，我一直在幫助投資者，我認為我已經找到賣出時機的答案了，答案就是，你要賣出一項資產，必須滿足一個前提，就是你找到了另外一項資產，價格還要便宜一半。

你一直在尋找便宜貨，然後再看看你手中持有的資產，如果你現在的投資目標清單上有一項新資產，要比你原來發現並已經買入的老資產還便宜一半，那麼你就可以把老資產賣掉，去買新資產。

但是即使是這樣，也要小心，因為你不會每一次判斷都是對的。

羅賓斯：為什麼國際投資挺好？

鄧普頓：你想想，如果我們的投資工作是找到最好的機會，如果不把自己局限在一個國家裡，那麼我們肯定能找到更多的機會。

同樣，如果我們在世界各地到處尋找機會，而不只是在一個國家尋找機會，可能我們就會找到更好的機會。

但是最重要的是，這樣會減少你的風險，因為每個國家都會有熊市。通常，每12年，在一個大國就會出現兩次大熊市，但是不同的國家出現大熊市的時間並不相同。

有的人把所有的雞蛋都放在一個籃子里，都集中投資到一個國家，這個國家一旦發生大熊市，他就損失慘重。相比之下，如果你分散投資，把你的資產分散投資到很多國家，那麼這個出現大熊市的國家的投資佔比並不大，你的損失就要小多了。

我們一直建議我們的投資者要分散投資，不僅要分散投資到多家公司，要分散投資到多個行業，而且要分散投資到多個國家，這樣他們才能夠得到更大的安全保障，也能夠得到更大的盈利潛力。

羅賓斯：是什麼因素讓你成為有史以來最偉大的投資人？

鄧普頓：謝謝你，我並不認為自己有那麼了不起。

我們並不總是對的，沒有一個人總是對的，但是我們努力地要比其他競爭對手做得好那麼一些，給我們投資者的回報比他們對我們的預期高一些，而我們總是努力改善我們的投資分析方法，以在競爭中保持領先。

如果說我們在投資上有什麼秘訣的話，那就是這一點：不要努力成為一個積極的獲得者，而要努力成為一個積極的給予者。

羅賓斯：現在社會上各個階層的人都有很多恐懼，我們怎麼應對這些恐懼？

鄧普頓：要克服恐懼，最好的辦法就是有一顆感恩的心。

如果你每天早上醒來，能夠想到5件不重複的感恩之事，你就不大可能會恐懼了，你可能就會釋放出你的樂觀、你感恩的態度，你可能就會用更好的方法來做事，吸引更多的人來到你的身邊支持你幫助你。

所以我認為，有一顆感恩的心，可以阻止一生的恐懼。

羅賓斯：我很想聽聽你對自己的看法：約翰·鄧普頓爵士是個什麼樣的人？你的人生究竟是為了什麼？最終，你希望別人怎樣記住你？

鄧普頓：我是一個學生，一直想要學習。我是一個罪人，我們都是罪人。

我一直在努力一天比一天活得更好，特別是我一直不斷地在問自己：「上帝的目的是什麼？為什麼上帝要創造出宇宙？為什麼上帝希望他的孩子住在這裡？」

你可以得到的最接近的回答只有簡單幾個字：上帝希望我們在精神和信仰上成長進步。

上帝給我們考驗和磨難，就像學校里給我們考試測驗一樣，因為這樣才能幫助你成長為一個擁有更加偉大靈魂的人，不然的話，沒有這些考驗和磨難，你在精神和信仰上就不會有那麼大的成長進步。

所以人生就是挑戰，人生就是冒險，人生就是一個神奇的、刺激的冒險。我們所有人都應該盡己所能地做到最好，只要上帝還把我們留在這個星球上，我們就要一直努力，盡己所能地做到最好。

附：鄧普頓的9條投資法則

1?「超凡的長期投資績效主要來源於常識。」

鄧普頓：價值投資是最為持久且經得起考驗的投資方法，但不是唯一的方法。長期來看沒有一種投資方法註定是最好的。所有的投資方法總是在最為流行的時候失去效果。

所以為了走在其他投資者前面，我們每時每刻都要開發新的投資方法。我們從未有一刻沒有嘗試至少6種方法——現在我們有14種方法——因為我們希望成為那些運用新的投資理念的領導者，以獲取非凡的投資業績……

但是縱觀50年的歷史，沒有比「按基本價值買入」這種方法更為持久——亦即以購買那些相對於真實價值，價格被低估的公司。

2?「我不知道還有比從格雷厄姆開始更好的（入門）方法。」

鄧普頓：格雷厄姆的標準仍然有效嗎？是的，這已經是共識了。如果你要學習證券分析作為自己的職業，沒有比從閱讀格雷厄姆的《證券分析》開始更好的方法了。

這本書寫於1934年，當證券分析師這個職業剛剛開始的時候。他第一次對應該如何判斷公司價值作了通俗易懂的描述。

我很幸運。我剛從英國的一所大學畢業就在華爾街獲得了一份工作。我在夜校讀書的時，偶然得到了一個師從於本傑明·格雷厄姆的機會。在他那裡我學到了證券分析的基本知識。

當然我從他這裡學到的並不是知識的全部。事情總是變化迅速，每個行業都在變。在我當時學習的時候，證券分析協會只有17個會員……今天，有17000個成員。

你不可能只運用在那個只有17個成員時代里，本傑明·格雷厄姆所寫的東西。世界與那個時代相比已經有很大發展……但是我仍然認為學習證券分析最好從格雷厄姆開始。

3? 投資最重要的兩個因素——勤奮與常識

鄧普頓：半個世紀以來我們工作都非常努力——不是一周工作35個小時，而是50、60、70個小時。不過一個人是不可能做所有的工作的，現在，我們在8個國家有辦公室，有500多個不同行業的專家。即便是這麼龐大的專家群，我們仍然發現投資是一件很難的事情。所以勤勉是獲取超凡業績的最重要因素之一。

獲取超凡業績的另外一個重要因素是常識。真的，好的投資就是常識。

不要被狂熱所左右，不要被失望所左右，不要買那些你不懂的東西，在買之前永遠做好功課，制定長期的計劃，在熊市來臨之前就準備好如何度過。只要掌握了一般的常識，長期來看你就能取得優良的投資業績。

「要發現最好的買賣，你得到處尋覓。」

4? 鄧普頓：運用常識有四種方法

第一，我們尋求物美價廉的交易。一般而言，你以比你認可的價值折扣很多的價格購買的股票，長期來看要比溢價買入的股票回報要好得多。

第二，如果你想尋找非常不尋常的交易，不能只在加拿大找，要到處尋覓。我一直堅信全球投資的理念。這是一直是我的信條。

第三，我們是靈活的。

許多共同基金的經理專長於某些領域——成長股、科技股或者其他的某些領域的東西。

常識告訴我，如果你連續五年在一種證券、一個行業、一個國家取得了超常的業績，那麼下一個5年就很難以同樣的投資方式取得那麼接觸的業績了。要想維持你的業績，你必須尋找那些低迷、蕭條的地方。

第四，如果你和別人購買相同的東西，一般來說這不可能是最好的交易，這是常識。

如果你和別人買的一樣，你將得到和別人一樣的業績。超凡的業績只有在你投資的東西與大眾不同時才有可能獲得。

5?「我很懷疑我們能在2/3的時間裡是正確的。」

鄧普頓：沒有投資顧問能夠英明到從不犯錯。當我們賣出某個資產而買進另一項資產的一年或者兩年後，至少有1/3的時候我們希望當時從來沒有那樣做過。我很懷疑我們決策正確的紀錄是否能夠超過2/3。

我們永遠不可能預測經濟周期，同樣我們也不能預測股市的漲跌，我們從未發現任何人預測的準確程度超過60%。

但是我們會對客戶說：不必擔心，準備好吧。你知道熊市終歸回來。你知道經濟衰退終歸回來，你只是不知道它們什麼時候來。

如果你知道將會發生的事情，你就會在財務上做好準備。你不能過度使用槓桿，因為在你犯錯的那段時間裡你會被清場出局。

如果你在1/3（犯錯）的時間裡負債投資，那麼只要有一次熊市就足以將你三振出局。你不會每一次都那麼倒霉，但我情願沒有借過任何東西。你做好心理準備，不要在錯誤的時間因為恐懼而愚蠢地賣出。如果你徹底準備好並且知道你將要度過熊市和衰退，你就會發現它們不僅是成功的威脅，還是機會。

一個明智的投資者不會做和社會大眾相同的事。事實上，你得做與大眾相反的事情。

6?「你可以聽從10個醫生或者工程師的話，但是不要是10個分析師。」

鄧普頓：股票的選擇過程是複雜的。不像其他專業，一個謹慎而明智的投資者不會照搬其他投資者做的事。比如，如果10個醫生們告訴你吃什麼葯，那麼最好還是吃這種葯。同樣，如果10個工程師一致同意用某種設計建造大橋，當然這就是正確的建造方式。

但是，如果是10個投資分析師告訴你買某隻股票，或者是金子、德國馬克面值的債券或者其他資產，也許這是錯誤的。

這並不表示這些證券分析師不夠聰明。事實上證券分析師可能是地球上最聰明的群體之一。不過買賣的實質是，如果每個人都試圖購買某個證券，那麼價格早就接近頂部了。

因為價格上升的原因就是人們越來越多地買進的過程。所以當你聽到幾乎所有人都在推薦某隻股票的時候，最好還是遠離它吧。

7?「某種方面講，我們更像調和者而非逆勢者。」

鄧普頓：…….（與買入那些熱門的股票）正相反，我們應該買入那些低迷的股票。一個證券價格低迷的重要原因就是人們在賣出。股票價格下跌至價值被低估程度，其原因只能是賣壓。

所以在證券市場，如果你要做出明智的投資決策並且從長期來看獲得非比尋常的收益的話，你就必須是一個逆向投資者。

我們一直在做那些我們擅長的事情——發現這個星球上被低估的股票，然後耐心持有，直到其他人認識到其非凡的價值。某種意義上，我們是市場的調和者，有時候我們被錯誤的描述為逆向操作者，但我們不是真正的希望逆向投資，我們希望做市場的調和者。

所以當我們發現其他人正在不斷以更低的價格賣出的時候，我們就開始調和市場需求——買入。然後在某個時刻——也許是幾年以後——當人們過於興奮，將價格越推越高還在渴望買入的時候，我們就賣出多年前買入的股票。

8?「現實有很多問題，但是更多的是恩賜。」

鄧普頓：現實確實問題很多，因為問題永遠是有的。在我53年的投資顧問生涯里，還從來沒有一年是沒有問題的。有全國的問題、家庭的問題、個人的問題。那就是上帝創造世界的方式。沒有跡象表明將來的問題會少些。

但是相對於我們的問題，上帝的恩賜顯然更多。你不會在電視上看到這些恩賜，就像電視節目不會講「昨天多數的人是誠實的」。你只會聽到那些令人震驚的事件…… 所以在聽到聳人聽聞的事件時不要沮喪，花點時間找出最基本的事實。

9、「我不明白人們什麼都有，就是沒有樂觀。」

鄧普頓：發現事實是我的工作。事實並不那麼令人振奮，我不明白為什麼人們什麼都有就是沒有樂觀。

就在150年前，有85%的人以耕作為生，但食物依然短缺。而現在，在美國和加拿大只有3%的人以耕作為生。但是我們再也不用擔心食物短缺了，事實上——我們生產的食物過多了。

再說說藥品，我有三個孩子是醫師。他們告訴我現在藥物中至少有一半在20年前是沒有的。在接下來的20年里出現的新葯還會超過現有藥品數量的一倍以上。

再看生活標準。現在的生活水準已經是當年亞當斯密寫《國富論》的時的100倍以上。再看平均壽命，有人計算歷史總人口的65%現在仍然在世。現在每個月出版的書的數量比當年哥倫布時代之前所有出版的書的總量還多。歷史上50%的書是在最近的50年里出版的。

這是一個神奇的年代。歷史上，生活水準提高一倍需要1000多年。而在我79年的生命中，這個世界的生活水準已經翻了4倍——僅僅只是一個人的一生的時間而已。

關於羅賓斯與《錢：7步創造終身收入》

羅賓斯曾指導過美國前總統柯林頓等諸多名人，為找到個人投資者的投資之道，他採訪了50多位世界頂級投資大師，並把他們的經驗和思考整合成容易實踐的7步投資理財路線圖，其中有一部分是學習投資大師，包括羅賓斯和12位大師的對談。

12位大師包括：股神巴菲特，全球最大對沖基金掌門人雷·達里奧（書里詳細介紹了達里奧一直密不公開的全天候投資策略和具體組合建議，可能是本書最有價值的部分）、指數基金教父約翰·博格、全球最大襲擊併購投資人卡爾·伊坎、「全球投資之父」約翰·鄧普頓等。

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作者: [美] 托尼·羅賓斯

出版社: 中信出版社

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