2017年年報速遞，山東省第一市值的上市公司，萬華化學

如果問你山東最著名的上市公司，你會想到哪個？

青島海爾？浪潮信息？還是一臉茫然？

頭一段時間，我把山東省的上市公司拉了個清單，當時296家，看到排在市值第一位的，竟然是我一無所知的一家公司。

萬華化學。

在整個A股市場，大約70多支股票市值過千億（截止2018年4月27日），其中註冊地在山東省的有兩支，分別是青島海爾和萬華化學。

青島海爾就不說了，作為優質白馬股，最近正在流行年報一出就被拋售的怪圈。

與其說業績未達預期導致年報「見光死」，不如說國家隊在悄然離場。

在證監會的分類里，它屬於青島轄區，而非山東轄區（金融區域，青島是單列的），所以萬華化學就成了山東第一市值上市公司了。

萬華化學是幹嘛的？

作為一個土生土長的山東人，我還是對這家企業一無所知。

打開公司年報，看到一個個眼花繚亂的英文簡寫：公司業務涵蓋MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯產業集群，丙烯酸及酯、環氧丙烷等石化產業集群，水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化學品。

什麼是MDI？

好在我也從事石化行業，這些名詞雖然不熟，但有渠道詳細了解。

2010年，上海靜安一場火災，數十人遇難，把一種化學品的名字推到了大眾面前：聚氨酯。

當時那棟樓正在進行保溫層改造施工，正在塗裝的材料叫做聚氨酯。根據事後的分析，沒有按規定保質保量的使用保溫層塗料是事故的主因。這種化學材料節約能源，而且能夠防火。

而MDI就是這種化學材料的主要原材料。

其實這種材料在家庭里也能看到，冰箱的塗層。所以山東最大的兩家上市公司，業務也是有聯繫的。

全球 MDI 需求結構中以建築行業為主，約佔 50%；冰箱、反應注射模塑各佔12%、13%。國內 MDI 的需求結構主要以家用電器為主，建築環保約佔 18%，和全球在保溫材料方面的應用差距較大。主要原因是因為發達國家通過一系列環保法案，聚氨酯材料替代聚苯乙烯材料進程加快。

由於中國環保要求的加強，MDI的需求量與日俱增。

目前國內 MDI 主要用於冰箱領域，佔比約 45%，遠高於全球在冰箱領域 12%的水平。由於消費升級的需要，冰箱的增長還在持續。隨著生鮮配送行業的大規模發展，冷鏈運輸對MDI的需求量也會越來越大。

無論哪個領域，目前都處於增長期。所以對於萬華來說，都是坐享其成。

2017年3月，山東省政府發布十三五戰略規劃，其中提到：新材料產業。順應新材料高性能化、多功能化、智能化、綠色化的發展趨勢，圍繞優勢領域，集中優勢資源，進一步突破關鍵技術，發展高端產品，著力提高新材料的應用水平，構建支撐高端裝備製造和綠色發展，具有較強競爭力新材料產業體系。

而新材料的第一條就是聚氨酯，這是萬華化學的強項。

有多強呢？

2016年數據為例，全球MDI前五大產能分別為萬華（180 萬噸）、科思創（171 萬噸）、巴斯夫（171 萬噸）、亨斯曼（106 萬噸）、陶氏（73 萬噸），這四家企業產能規模為 701 萬噸，其產能佔全球總產能比重為 82%。同時由於 MDI 行業壁壘極高，國內除萬華以外，幾乎沒有新進入者。

萬華一家的產量差不多佔全球四分之一。

2018年3月13日，公司發布2017年年報：2017年公司實現銷售收入531.23億元，同比增長76.49%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤111.35億元，同比增長202.62%；每股收益4.09元。

受益於嚴格的環保監管，化學品的價格漲幅較大，2017年，萬華化學的業績一飛衝天。

從營收構成來看，公司的主要產品是以MDI為主的聚氨酯系列。

據公司年報，聚氨酯系列主要包括異氰酸酯、多元醇、TDI等；石化系列主要包括C3和C4烯烴衍生物；精細化學品及新材料系列主要包括表面材料、TPU、SAP、PC、特種異氰酸酯、特種胺等。

石化系列的產品主要應用於活性劑、塗料、塑料等各種新材料產品中。精細化學品的產品更是五花八門，比如TPU的40%以上用於鞋類。跑馬拉松的都知道鞋底要有減震膠，這就是TPU的效果；SAP則用於紙尿褲，隨著二胎時代的來臨和人口老齡化的到來，SAP的使用量也會逐步增加。

從利潤表情況來看，近年來萬華化學的業績增幅明顯，尤其是環保督查成為常態以後，淘汰了過剩產能和不符合環保要求的化工企業，規範了市場，價格得到了合理體現，公司的業績、毛利、凈利大幅提升。

2017年，公司的毛利率接近40%，凈利率超過25%，凈資產收益率達到逆天的51%，公司的盈利能力實在強悍。

由於收益大幅增加，資產負債率也有了較大幅度的優化，從63.88%降到了53.28%，日趨合理。

現金流量表項目，經營性現金流量凈額高達102億，雖然較凈利潤略少，但大部分銷售都到手了。

營收暴增並沒有帶來應收賬款的大幅增加，增加的是應收票據，113億應收票據中，全部為風險極低的銀行票據。

這也說明，公司的產品價格控制能力非常強。正是MDI近乎壟斷的地位，讓公司現金流非常好看。

據2017年年報，公司30%的營收來自海外業務。這也和萬華的戰略轉型有關。

目前公司已在美國、巴西、匈牙利、日本、韓國、印度、土耳其、俄羅斯、迪拜共九個國家設立分子公司。

特斯拉的老闆艾倫·馬斯克( Elon Musk )曾經說過，石油這麼珍貴的化工原料你們居然用來燒？

實際上，我們的衣食住行，從衣服鞋帽到電視電腦，從電燈電話到座椅門窗.....石化產品與我們的生活息息相關。

而我們在石油越來越少的時代，買來原油，卻用來燒。這是一種多麼奢侈的行為啊？

所以石化行業的轉型迫在眉睫，而萬華化學就是一個先行者，並搶佔了行業制高點。萬華化學的技術實力甚至連兩桶油都追不上，公司已經接近世界領先水平。

以共和國長子之一的中國石化為例，2017年營收超過兩萬億，但營業額實際上更多來自馬斯克說的沒有技術含量的煉油和銷售，其化工板塊的營收額只有3000多億（抵消後），板塊凈利潤270億。中石油化工板塊的凈利潤只有67億。

萬華化學2017年的營收額是531多億，凈利潤133億。

未來，這家位於山東煙台的化工企業，實力和規模趕超兩桶油，也並非沒有可能。

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