如何找到具有長期投資價值的公司？這個指標不容忽視

衡量一個企業、一家公司優質與否最基本的標準是什麼？是長期穩定的盈利能力。

那麼，如何衡量企業盈利能力就顯得尤為重要。經典的財務分析理論和實踐為我們提供了一系列衡量企業盈利能力的指標，其中，凈資產收益率（ROE）是相對更常用的盈利能力衡量指標。通過分析ROE指標體系，可以找到具有長期投資價值的公司，且A股市場的投資實踐也表明，投資長期穩定高ROE的股票具有顯著的超額收益。

對於股權投資者來說，一家上市公司的價值在於其股權投資部分（凈資產）帶來多少的投資回報。投資回報部分來自於企業股價二級市場溢價，但根本上還是來自於企業的經營凈利潤的不斷增加。因此，股東權益回報率，即ROE是一家公司能為股份投資者帶來多少收益回報的最核心觀察指標，也是衡量一家公司是否具有投資價值的「錨」。

凈資產收益率，也叫權益凈利率、凈值報酬率，是凈利潤與平均凈資產的百分比。反映公司所有者權益的投資回報率。

凈資產收益率有多種口徑的計算方法，一般上市公司層面通用的計算公式為：ROE=歸屬於母公司股東凈利潤×2÷（期初歸屬於母公司股東權益+期末歸屬於母公司股東權益）。

通過分析ROE指標體系，可以找到具有長期投資價值的公司。A股市場的投資實踐也表明，投資長期穩定高ROE的股票具有顯著的超額收益——2007-2016年10年中，符合ROE穩定（10年ROE標準差處於全體A股後30%）且高（10年ROE均值處於全體A股前30%）標準的股票組合，其ROE的10年均值在10%以上，10年總回報率高達426.7%，年化收益率17.08%，組合中無一個股下跌。

長期穩定高ROE 個股的特徵

具備長期穩定高ROE的公司在二級市場可以獲得顯著的超額收益，那麼，這些長期穩定高ROE公司具備哪些特徵呢？

首先，從行業特徵看，壟斷性、高毛利率、下游消費等行業居多。

長期穩定的高ROE公司具備顯著的行業特徵：消費類如醫藥和商貿、地產、交運及公用事業等行業的長期穩定高ROE公司數量最多。這些行業本身ROE也都處於較高水平。

這些行業的特點包括：

（1）具有一定的壟斷性，如交運中的鐵路、高速、港口和機場；（2）高毛利率，如醫藥，特別是醫藥中的中藥；（3）下游板塊居多，需求和收入穩定，如商貿、醫藥及家電；（4）善於運用財務槓桿，如地產和公用事業中的電力企業；（5）分紅穩定，如交運、公用事業、消費等行業板塊。

長期穩定高ROE公司行業特徵所帶給我們的啟示：消費、地產、交運和公用事業板塊誕生長期穩定高ROE公司的概率更大；ROE指標具備顯著的行業特性。

其次，從業績特徵看，高ROE啟動於業績爆發成長期。

我們篩選出來的106隻長期穩定高ROE個股，包括格力、恆瑞、萬科、康美葯業、上港集團這種現在看來已經是大藍籌的權重股，但許多當時仍是處於白馬成長期，2005-2007年正是其業績的爆發成長期。

從這106隻股票組合2006-2016年的ROE以及凈利潤增速同樣可以看出，2005-2008年左右，這些公司正處於公司業績的高速成長期。長期穩定高ROE股票組合的業績增速2005-2007年三年分別為25.77%、37.74%、55.01%；整體ROE水平也從13.57%上升至19.9%。

長期穩定高ROE公司的業績特徵帶給我們的啟示：未來長期穩定高ROE需要有當前業績增長動力的支持。

舉個例子，假如一家公司保持15%的業績增速，我們看到，ROE也從25%下降到16%左右了。背後的邏輯其實很簡單：凈利潤的增加會增加公司凈資產，如果未來凈利潤的增速要小於凈資產的增速，這說明管理層並沒有把增加的資源做到有效運用，導致公司的經營效益下降， ROE繼而下降。

再次，從估值特徵看，長期來看，運行於合理區間。

106隻長期穩定高ROE股票的組合，在2007-2016年取得了顯著的超額收益。長期來看，超額收益來自於盈利（EPS）的驅動，短期來看估值的波動對於股價的影響更大。長期穩定高ROE組合的估值僅2007年出現巨大波動，其餘時間一直都運行於比較合理的區間（25-40倍），相對穩定，沒有出現劇烈的波動。

估值是研究ROE必須首先考慮的因素之一。長期穩定高ROE股票的估值特徵帶給我們的啟示在於：能用相對便宜合理的估值買到一家長期穩定高ROE公司才是更具有性價比的投資。

而且，通過結合以上思考和分析，我們認為，

首先，長期穩定的高ROE有可持續性，其次，長期穩定分紅、近期業績增長穩定以及估值性價比高的公司，依舊存在較高的投資價值，值得繼續關注。

具體參考標準為：

（1）2012-2016年最近連續5年以上穩定分紅（分紅率=每股股利/每股收益）；（2）近三個季度歸屬於母公司凈利潤增速大於0%；（3）ROE10年均值/PB 現值大於4%。

尋找未來長期穩定高ROE的潛力公司

資本市場向來喜新厭舊：因此，尋找下一批具有潛力的長期穩定高ROE公司成為一項極具挑戰性的研究。

如果一家公司歷史上可以保持ROE長期高和穩定，那麼，我們認為這家公司未來的ROE保持長期高穩定的概率比較高。因此，我們可以剔除2012年之後上市的個股，選擇過去5年左右ROE均值在市場前30%、過去5年左右ROE標準差在市場後30%的個股，作為我們的備選池。

當前業績成長性非常重要。2007-2016年10年穩定高ROE的公司，其在2005-2007年正處於公司的成長期，業績呈現高成長的特徵。因此，未來長期穩定高ROE需要有當前業績增長動力作為支撐。建議選擇近兩年歸屬於母公司股東凈利潤增速在零以上，最近三個報告期業績增速均值大於20%的公司。

行業方面，我們建議重點關註：

具有一定的壟斷性，如交運中的鐵路、高速、港口和機場；高毛利率行業，如醫藥、休閑服務、地產、儀器儀錶、傳媒、環保、通信等；下游消費板塊，需求和收入相對穩定，如商貿、醫藥及家電；善於運用財務槓桿，如地產、建築工程和公用事業中的電力企業；分紅穩定，如交運、公用事業、消費等行業板塊。

如果一家公司可以保持過去5年及以上都有穩定的分紅，且分紅率（每股股利/每股收益）在50%以上，那麼，其在未來保持長期穩定高ROE的可能性更高。

從投資性價比角度出發，需要考慮估值。市盈率以及ROE均值/PB都是比較好的衡量ROE投資性價比的指標。對於ROE均值/PB指標，我們給出的基本下限是3%。

需要注意的是，ROE雖然是一個實踐性和綜合性很強的選股指標，我們相信通過研究ROE和遵循我們提出的ROE選股標準和選股思路，可以找到具有投資價值的公司。但在實際的投資實踐中，沒有任何一個指標是完美的，好的財務指標能夠為投資者提供分析的思路和線索，卻並不能代替對企業的深度分析。就ROE指標來說，其優點很明顯，例如可以更直接地反映公司對於股東的利潤回報（股權價值才是股票投資者的最終目標）、可以衡量企業中長期盈利能力、ROE的杜邦分析法是一種相對成熟和常用的盈利能力分析法、可以用於一些不同行業之間的比較等，但同時也存在缺陷和不足。

例如，ROE並非適用於所有行業的公司分析，一些盈利波動比較大的行業諸如有色金屬、煤炭以及鋼鐵，ROE並非一個好的盈利能力決策指標。也就是說，ROE更適合中長期穩定而非短期投資決策。

再如，ROE受資本結構影響比較大。具有高財務槓桿的公司，往往會擁有較高的ROE，但相應可能也會帶來比較大的財務風險。