毛利率遠超同行，總工跳槽，先行IPO的龍磁科技會否順利？

安徽龍磁科技股份有限公司（以下簡稱：龍磁科技）是一家主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售的擬上市公司，主要產品是高性能濕壓磁瓦。公司在2016年3月25日向證監會報送IPO申請資料，於2017年12月27日更新預披露。公司計劃發行不超過1,767萬股股份，募集資金22,945.60萬元，用於「年產8,000噸高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦項目」和「補充營運資金」。

我們通入對企業招股說明書的深入研讀，發現公司或存在 「毛利率異常」、「產品成本佔比與原材料採購不匹配」、 「大量三類股東」等諸多需要解釋的問題。

比較有意思的是，曾經同樣排隊IPO的同行業兄弟公司安徽大地熊主動放棄了，撤回了申請，但是先行一步的龍磁科技能否成功過會呢？只能拭目以待。

毛利率遠超同行上市公司一倍以上，且增速異常

根據招股說明書，我們可以很容易發現，龍磁科技的毛利率增速很快，且遠高於同行業龍頭企業，或存在異常。

龍磁科技2014年、2015年、2016年和2017年上半年的主營業務毛利率分別為28.63%、33.24%、37.16%、40.64%，呈現持續增長。其中佔主營業務收入80%以上的濕壓磁瓦（一種瓦狀永磁鐵氧體）的毛利率分別為31.02%、35.15%、39.01%、43.47%，從2014年至2017年年中增長了12.45%，增速較快。

招股說明書中披露了同行業中的兩個可比公司：橫店集團東磁股份有限公司（以下簡稱：橫店東磁）和廣東江粉磁材股份有限公司（以下簡稱：江粉磁材）。橫店東磁2014年、2015年、2016年和2017年上半年分別為35.85%、33.82%、33.85%、36.92%，可以看出，橫店東磁除了2014年毛利率高於龍磁科技外，其餘年份都低於龍磁科技，而且差距在逐年拉大，至2017年龍磁科技比橫店東磁要高出6.82%，令人驚奇！但這還不是最驚奇的，另一家企業江粉磁材相同報告期內分別為18.36%、18.40%、16.65%、18.42%，毛利率平均在18%左右波動，最高年份2017年才只有18.42%，更是遠低於龍磁科技，甚至2017年的毛利率還不到龍磁科技的一半。

這種現象應該是不合理的。根據招股說明書介紹，橫店東磁和江粉磁材都為行業內代表性企業，橫店東磁2016年度永磁鐵氧體產量96,078.87噸，其永磁鐵氧體業務收入為13.41億元；江粉磁材2016年度永磁鐵氧體產量34,597.24噸，其永磁鐵氧體業務收入為6.41億元。

而龍磁科技2016年度永磁鐵氧體產量僅18,038.65噸，業務收入3.66億元，其體量和市場佔有率都不及以上兩家上市龍頭企業。特別是公司與橫店東磁的永磁鐵氧體產品主要面向汽車、變頻家電等主流市場和客戶，兩者存在共同的市場，但龍磁科技作為市場佔有率相對較低的企業，毛利率理應低於上市龍頭企業才合理。而招股說明書披露的毛利率卻反而高出同行如此之多，甚至有的年份都高出了一倍多，這恐怕是不太合理的。

主材採購單價直線下降，材料占生產成本比例竟然上漲

根據招股說明書披露，公司生產的主要原材料為鐵紅和銅材，其中鐵紅2014年、2015年、2016年、2017年上半年採購單價分別為970.39元每噸、882.64元每噸、447.64元每噸、562.20元每噸，變動幅度分別為-18.52%、-9.04%、-49.28%、25.59%；另一種主要原材料銅材2014年、2015年、2016年、2017年上半年採購單價分別為4.77萬元每噸、4.17萬元每噸、3.71萬元每噸、4.24萬元每噸，變動幅度分別為-7.95%、-12.69%、-11.03%、14.29%。

由上發現，報告期內公司產品原材料的採購單價幅度變化很大，尤其是在2016年，鐵紅和銅材的採購單價都出現了大幅下滑，其中鐵紅採購單價相比上一年下跌了近一半，銅材採購單價也下降了11.03%，降幅驚人。按照常理，原材料價格下降，在其他條件不變的情況下，原材料占產品生產成本的比例應該也是下降的，然而奇怪的是，在2016年主要原材料單價全線下降，其他成本（直接人工、燃燒動力、製造費用、包裝材料）基本保持穩定的情況下，公司主要產品濕壓磁瓦成本的具體構成中直接材料的佔比竟然出現了上漲。據披露，公司2014年、2015年、2016年和2017年上半年濕壓磁瓦產品成本中直接材料費用分別為5,168.10萬元、5,818.65萬元、7,490.10萬元、4,042.37萬元，分別占產品成本總構成的26.09%、28.66%、33.56%、34.91%。也就是說，2016年濕壓磁瓦產品成本中直接材料費用佔比竟然比2015年還高出4.9%。招股說明書並未顯示公司報告期內生產工藝及流程有所變化，單位產品生產所需的原材料數量也基本保持一致，直接人工、燃料等產成品構成也沒有發生實質性變化，而直接材料費用佔比竟然在原材料單價大幅下滑時出現了上漲，令人匪夷所思，公司恐有解釋之必要。

公司的償債和營運指標均不理想，顯著低於同行

根據招股說明書披露，公司2014年、2015年、2016年、2017年上半年底的總資產分別為5.00億元、4.84億元、5.39億元、5.76億元，總負債分別為2.93億元、2.52億元、2.67億元、2.73億元，資產負債率分別為50.62%、43.79%、42.19%、45.04%。而同為永磁鐵氧體製造商的橫店東磁相同報告期內資產負債率30.40%、30.41%、31.20%、22.57%，江粉磁材相同報告期內資產負債率37.68%、21.18%、20.31%、23.29%，同時報告期內行業平均資產負債率為39.57%、31.79%、31.23%、30.30%。無論對比同行業企業，還是與行業平均作對比，公司的資產負債率都顯得有些過高。

我們繼續研讀相關財務指標發現，公司2014年、2015年、2016年和2017年上半年的速動比率分別為0.54、0.54、0.69、0.68，遠低於同行業企業平均的1.32、1.41、1.12、1.25，相比同行業企業橫店東磁相同報告期內2.49、2.76、1.71 、2.13的速動比率更是相差甚遠。可見，無論代表中長期償債能力的資產負債率，還是表示短期償債能力的速動比率，公司都不理想，一但資金鏈出現問題恐面臨較為嚴重的償債風險。

此外，公司的營運能力也不理想。公司2014年、2015年、2016年和2017年上半年的存貨周轉率分別為2.39、2.27、2.37、1.24，總體呈下降趨勢。報告期內行業平均存貨周轉率分別為4.27、5.53、6.41、3.27，可比同行業企業中橫店東磁存貨周轉率分別為5.57、6.15、7.47、4.30，江粉磁材存貨周轉率分別為4.86、7.99、9.40、4.28，都遠優於公司水平。公司或存在銷售不暢、庫存積壓的情況，持續營運能力存在風險。

總工程師火速跳槽競爭對手

根據披露，公司2014年、2015年、2016年和2017年上半年員工人數分別為1,661人、1,637人、1,483人、1,609人，整體呈下降趨勢，特別是2016年存在大量人員流失的情況。而我們同時發現報告期內應繳未繳員工「五險一金」金額分別為365.37萬元、486.71萬元、476.06萬元、137.39萬元，公司是否有意欠繳員工社保不能推斷，但從公司員工人數流失情況來看，公司或許存一定的經營隱患。

事實上，人員流失的不僅僅為普通員工，高管也存在紛紛離職跳槽的情況。2014年12月公司總工程師翁革平因個人原因辭任，2015年6月公司身兼董事、財務總監、董事會秘書、副總經理眾多要職的武寶兵也因個人原因辭職，可見公司在人才的競爭力上也表現欠佳。

特別是身為總工程師翁革平僅僅辭任兩個月後，2015年1月便在馬鞍山市鑫洋永磁有限責任公司（以下簡稱：鑫洋永磁）擔任總工程師。在鑫洋永磁官網上可看到，該公司「以生產磁瓦、鍶、鋇永磁鐵氧體預燒料為主要產品」，也是一家以生產磁性材料為主的企業，因此我們或許可以認為該公司與龍磁科技存在一定的競爭關係，龍磁科技總工程師跳槽競爭對手，將加劇兩家公司的競爭，有可能造成龍磁科技自身競爭能力下降，波及公司的競爭力。

股權轉讓定價差異大，存在大量三類股東

公司在股權轉讓定價上存在不合理之處。比如2013年9月和11月熊永宏分別以4.8元每股的價格買入了陳恭旺、陳先萍持有1,000,000股，2元每股的價格買入了方龍持有的40,000股；2014年5月9日熊詠鴿以1元每股的價格買入了姚榮奎持有的405,000股，並且在同一天以2元每股的價格買入了其它8位自然人股東持有的合計320,000股。

在熊永宏買入的股權中，最便宜的每股價格僅為2元每股，最貴的達到了4.8元每股，而這兩次轉讓時間卻相隔不到兩個月，令人費解，且在2014年5月熊詠鴿收購大量自然人股權的時候竟然出現了同股不同價的情況。然而招股說明書對於整個股權轉讓過程中的定價合理性含糊其辭，是否存在股份支付也隻字未提，讓我們懷疑這其中定價是否有失公允，或存在相關利益輸送的情形。

另外，公司還存在三類股東問題。根據招股說明書披露，截至招股說明書籤署日，公司除了自然人持股之外，還存在大量的類似於廣發證券資管－工商銀行－廣發資管新三板全面成長3號集合資產管理計劃、浙江科發資本管理有限公司－科發一號新三板投資基金這類的三類股東。

據統計，公司中存在的三類股東多達九個，穿透至自然人後股東人數達千人，對於這樣一個龐大的不太穩定的股東群體，其中是否存在與公司存在利益關聯關係的自然人招股說明書中並沒有詳細說明，未來會否頻繁出現實際股東的變更也不太好說。儘管已經出現帶著三類股東過會的新三板公司，但是畢竟還是少數，發審委估計也要仔細掂量才行。

與自家兄弟或存同業競爭，大地熊主動終止IPO

根據招股說明書披露，安徽大地熊新材料股份有限公司（以下簡稱「安徽大地熊」）為公司的關聯企業，法人代表熊永飛為公司股東熊永宏、熊詠鴿之弟，同時熊詠鴿也是安徽大地熊的創始人，因此安徽大地熊可以算得上公司的自家兄弟企業。巧的是，在龍磁科技申請IPO的時候，恰好安徽大地熊也在IPO的排隊隊伍之中。

龍磁科技的主要產品為永磁鐵氧體。而根據披露，安徽大地熊主要從事燒結釹鐵硼業務，即主要產品為燒結釹鐵硼，與永磁鐵氧體同屬於磁性材料。招股說明書認為該兩種磁性材料化學成分、技術原理、原材料、生產工藝及商業應用不同，以此想來證明兩家企業不存在同業競爭，然而我們通過查閱多方資料發現，這兩種磁性材料在某些領域完全存在可替代性，比如揚聲器、音箱、玩具等。

但就在今年3月2日，安徽大地熊主動放棄了IPO審查，兩兄弟同場競爭的局面不復存在了，現在是兄長為尊，請「龍磁」同志先走！