美國機構投資者看貿易戰：川普的風格是把價碼喊的很高

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陳凱豐博士紐約金融論壇聯席發起人，主要從事投資、科研教學、智庫研究。本文系其4月20日在阿爾法工場組織的社群分享活動中的觀點輯錄。本文僅為作者個人觀點，不代表任何機構。

作者：陳凱豐

本人2016年寫文章，預測特朗普會當選，同時也跟美國商務部、財政部、國會、美聯儲高官來紐約，都有過交流。個人對於中國國內貿易爭端的看法了解不多，主要是通過向海外的朋友、機構了解。

本次討論分兩個部分：起因的分析；交易上對大類資產配置方面的建議。

核心觀點

個人認為：當前的中美經貿狀態，不能叫貿易戰，應該叫貿易摩擦或談判。

首先，美國目前情況。宏觀數據方面（包括美聯儲的數據）顯示，美國經濟高速增長，失業率非常低，處在50年的最低水平。這也是特朗普要進行貿易談判的原因。美國的傳統做法——自身強大的時候，才可以採取一些大的動作。

美國的經濟強勁增長，勞動力嚴重缺乏。因此公司開始加工資，但還是招不到員工。如果經濟不好，美國也不會採取「貿易戰」的措施。這個是一個大的前提。

第二，今年是美國中期選舉年份。美國四年一次總統大選，參議員每六年一個任期，眾議員每兩年一個任期，所以今年秋天所有的眾議員要重新選舉，也有大約三分之一的參議員要進行重新選舉。

中期選舉非常重要。按照三權分立，財政支出需要國會撥款，國會的地位很重要。中期選舉方面，特朗普需要得到共和黨（中西部紅州）州選民的支持。特朗普需要迎合這些選民的態度，也就是說他們認為在對中國的貿易上，美國吃虧了。

吃虧在貿易逆差。美國商務部長表示，歷史上，美國一直是貿易順差的（特別是二戰以後）。美國真正的逆差，是20世紀70年代後，為了扶持新興市場國家和歐洲的經濟，對他們的貿易盡量放開。

實際上當時是美國政府主動搞的一個經濟政策。美國對很多國家的貿易順差，主動改成了逆差。對於歐洲的重建，對於很多國家是一種主動的讓利行為。

後來對北美自由貿易區（NAFTA）的談判（包括美國、加拿大、墨西哥）也是同樣的情況。鼓勵加拿大和墨西哥加入美國這個自貿區，就是做一種讓步，允許巨額的貿易逆差。

那現在為什麼又要提起貿易逆差這個事情呢？

因為美國發現各國競爭力都很強大了，美國對各國的貿易都是自由的，包括出口到美國。但是，美國對其他國家的出口呢，有各種各樣的壁壘。他們認為這個不公平，比如說像墨西哥，對美國一共積累的貿易順差是一萬億美元。

所以呢，這個美國財政部、商務部在白宮的帶領之下，今年全力的在搞這個貿易重新談判，不是一個貿易戰。因為，他們認為只是對這個以前過於不平等的貿易關係進行扭轉。

下半年有中期選舉、墨西哥大選以及加拿大的選舉。選舉之前幾個月容易產生情感用事的情況。特別是現在墨西哥的選情，大家可以具體關注一下，我不能說太多了。

但實際上就說，美國現在如果要重新談判的話，時間很緊張，然後等到選舉之前的話，就是不能太激化，導致選舉出問題。或者說是那個就是目前墨西哥的這個左翼勢力上台。

當然了，實際上很有意思的是，美國財政部的官員在交流時候他們也提到了。其實他們是對於中國最近的幾十年的發展，是非常的讚揚。

他們認為中國最近的發展、幾十年的發展，特別是就是對於提高中位數收入的人群的收入的情況，做得非常的好。他們認為這個事其實全世界各國都是認可的。

所以，貿易摩擦本身是需要是談判，這是必然的。但是並不代表美國對中國是敵意的景象。

我發覺很多網上的文章，過於情緒激動。實際上，美國有很多很多不同的聲音。包括紐約大學，學術非常注重國際化，強調全球進一步合作的重要性。

當然反過來說，具體談到這個貿易戰或者貿易摩擦。我認為今年西方國家，在邏輯上面，喜歡把一些抽象的理論問題物化到一些具體的案例上，比如說特斯拉。

美國方面就說，特斯拉往中國出口關稅是25%，中國往美國出口汽車關稅是2.5%，相差了10倍。當然，這種說法有點誇張。特斯拉不想交關稅，想在中國建廠，但發現需要成立50%的合資企業，把技術轉移到合資企業。特斯拉認為這違反了它的權利。

不管是特斯拉，還是其他矽谷科技巨頭，大家都團結在這個事情上面。畢竟它們是矽谷有影響力的企業。

對於1000億美元的談判價碼，大家不要想得過於誇張。

大家可以看一看關於特朗普的書。他的一大風格就是談判風格，就是喜歡把價碼喊得非常的高。然後呢，通過把這個價碼喊高以後，留有談判的餘地。

2016年時，他說要減稅。把稅率從39%降到15%。當時有很多人問他怎麼能做到？那實際上就是，可以看到美國國會開始關於減稅立法的時候，國會也是拉動了大量的議員、企業。最後推動立法，以21%投票通過。這就是一種談判的手段。

大家也可以關注一下《華爾街日報》等媒體的文章，反映了華爾街精英的觀點。其中一篇文章就說，奧巴馬在任的時候，說的都是正確的話，但做的都是錯誤的事情。而特朗普說的都是錯誤的話，但做的都是正確的事情。這還是挺有意思的。

實際上從美國看的話，避開媒體比較誇張的說法的，看美國真是社會的情況，也不能低估美國民眾對貿易談判的支持度，因為這段時間特朗普的支持度可以說是在不斷上升。

根據我接觸的很多人了解的情況，特朗普上台以後最大支持來自於什麼，來自於把最高法院法官任命做的非常不錯，很受歡迎；第二個就是去年減稅，從白宮到各個部委，再到國會得到了全力支持，把減稅通過了，這是過去三十年最大規模的一次減稅。

他把最高法院和減稅這兩個事情做好以後，今年全力做貿易談判。貿易談判在美國還是有民意基礎的，在美國有民意基礎的事情，大家也不能低估他們把這件事做出結果的決心。

下面談談交易的情況。

我們都是專業投資人，那以專業投資人的視角，我認為不管市場或者是媒體或者各種各樣的聲音，最終還是希望能夠通過投資的決策的判斷正確性來幫助投資人。

下面我想分析一下大類資產的情況。

先看一下股票。

美國股票標普500大盤股，50%的收益利潤來自於美國本土，40%來自歐洲、日本，10%來自中國等新興市場國家。中小盤股，80%-90%以上的收益都來自美國本土。

這個情況大家可以注意到：過去兩個月（二月初到現在）——即貿易爭端開始加劇的時候，中小盤股的表現是，比較大幅度超越了大盤股——道瓊斯和標普500。那麼，具體操作的時候，就是一個做多小盤股、做空大盤和標普500，進而獲得這麼一個收益的情況。

還有一個角度，從行業上來說，美股的11大行業中，包括科技，這些行業海外收益是非常高的，超過70%-80%。公用事業海外收益都很低，包括通訊等。貿易爭端比較嚴重時，科技股受影響更大，爭端得到解決時，科技股的反彈更快。

因此，可以針對海外貿易依存度的情況，來進行資產配置。

再看一下債券市場。

美國國債是全球基礎資產。貿易摩擦大的時候，避險情緒大，反而會導致美國國債上漲。但貿易摩擦對美國國債的影響，最終是一個均衡的過程。過去兩個月，美國國債變化非常有限。

而反過來說，像高收益債券、公司債券等等的，在貿易爭端加大的時候，風險偏好降低。信用利差加大，高收益債券下跌，這是很明顯的現象。

再談一下商品市場。

大家可以看到，黃金成為較好的避險工具。另外，白銀得益於新能源、太陽能板的需求，價格大幅上漲。

農產品比較複雜。

農產品在貿易摩擦爭端剛一開始的時候，美國大豆、豆油、豬肉價格大幅下跌。但是經過初期反應之後，反彈非常快。最近一兩周，美國豬肉期貨價格大漲。農產品受到的最大影響已經過去。

最後再看一下外匯市場。

外匯市場在貿易爭端的時候，受影響會非常大。

但是，大家可以觀察到就是二三月份，在標普等暴跌的時候，外匯市場是相對比較平靜的，波動率正常。我的做宏觀對沖的美國基金經理朋友，在外匯市場都已經「困」了，因為標普波動率大漲的時候，外匯市場基本不變。

當然不排除一些個別的貨幣的情況，比如說俄羅斯盧布，土耳其里拉，有一些大幅度的貶值。但是主要貨幣非常穩定。

反過來也有一種說法，大類資產中，標普波動性非常大，其他資產非常低。下一步，標普波動性有可能向其他資產靠攏，而不是其他資產向標普靠攏。

當然，最後也要談一談到這個原油。原油最近確實也在上漲。原油在商品裡面的地位很特殊，是商品之王。它的上漲很大程度上也是受中東局勢影響。

最後呢，我想就是在總結一下。我個人的看法是，中美兩國的領導，或者是高層都非常非常的聰明和有智慧，而且非常的成熟。最終還是會達成雙贏的結果。

雖然推特上的言語比較激烈，但政府層面的動作還是比較有節制的。

這也是我今天早晨參加早餐會的時候，有一個美國財政部前高官看法。他認為，基本上等到今年的中期選舉結束，事態就會趨於好轉。

但是最後還有個數據值得關注與借鑒：美國過去建國以來，幾百年中的多次貿易爭端摩擦中，有個數據顯示，就是平均每一次的貿易談判，貿易爭端等等的那個持續的時間從開始到最終簽約結束呢？答案是大概平均46個月。

這會是一個比較漫長的過程，不斷談判的過程。所以呢大家也不用過於擔心短期的市場波動。

提問環節

Q：本次貿易爭端是否會影響企業赴美上市？

A：我個人不認為會影響企業上市。美國股市一直以來企業上市數量低於下市/合併摘牌的企業數量，所以他們非常歡迎新上市公司。

Q :請問一下，美國的這次貿易戰是否為雙目標，一方面改善貿易條件，另一方面明確遏制中國？

A:按照按照我個人的感受吧，實際上我不認為有所謂的遏制中國的這麼一個思路在背後。目前我覺得主要的還是涉及到具體這一些貿易的情況，或者違反了美國的法律等等吧。這樣的話呢，需要根據法律來解決這些問題。

Q：聽你的講話，對中美未來貿易關係還是相對樂觀的，但是目前國內政府層面從表態上看還是比較強勢，還想問下美國這次貿易爭端最核心訴求是什麼？

由於美國對於中國在高端技術方面的封鎖由來已久，這次對中興的動作還是很難不讓國內的人產生聯想的，不知陳老師如何看這個問題？

A：我覺得最核心的訴求還是降低貿易不平衡，當然美國對外貿易逆差肯定是會有，這幾年貿易逆差越拉越大，產生了很多的副作用。也不光是針對中國。相對來說，把過大的貿易逆差縮小，這是最核心的訴求。

Q：對中興通訊等高科技公司的晶元及技術封鎖會不會進一步升級？中國投資美國技術是否也受到影響？從你的判斷看，你覺得最後中美雙方可能的妥協會是怎麼樣？

A：可以看到媒體上有些表態是確實是比較強硬。但實際上，我認為真正的從政府層面來看，都還是很有節制的。從美國的角度來看，真正要採取動作還需要國會批准。

現在雙方都還在談判的階段，還沒有任何真正的實際行動。個人認為，最終不會付諸於貿易戰。大家都有智慧，避免壞情況的發生。怎麼說，大家應該相信領導人的智慧。