憑什麼有人可以印錢借給自己花 | 左手國債和右手貨幣

收到一個朋友的提問，覺得甚是有趣。

「美聯儲持有美國國債，人民銀行持有中國國債。這不就成了自己印錢借給自己了么？憑什麼？」

下面就這個問題做一個簡單的回答。

國債是財政的重要融資手段，通常也是優質的資產。

從英法到大清，都發行過國債。國債幫助政府財政實現收入的跨期；同時，約束著政府（或皇室）的行為，讓政府重視自己的信譽。各國國債通常被當作重要的優質資產，由稅收做擔保。通常認為，政府不會倒閉，有足夠的力量維持穩定的稅。

持有國債對央行來說很重要。

一方面，只有當央行持有大量資產，國內外才肯認可央行所發行的貨幣的價值。持有優質資產來坐享收益，對人行來說，可以看成「讓別人給自己打工」，再怎麼算也不能說是一件壞事。另一方面，央行維持幣值穩定，需要在適當的時候使用貨幣政策工具，而買賣國債是重要的貨幣政策工具。公開市場操作，吃進本國國債，是常見的釋放流動性的手段。幾乎所有央行都積極持有本國國債。

社會公眾對央行的期待是維持幣值穩定，溫和通脹。長期來看，幣值穩定對經濟有利，對公眾有利，對銀行和政府有利，對央行股東的自身業務有利，對央行所持有資產的升值有利。

國內和國外認可本國貨幣，是出於不同的理由。

本國公眾之所以認可本國貨幣，通常出於如下原因

A. 貨幣可以拿來交稅，稅是逃不掉的支出。

B. 本國貨幣可以帶來方便，並受法律保護。

C.人行會努力維持幣值穩定，並有這方面的能力。

D.貨幣可以用來買國債，而國債是優質資產。

與此同時，公眾需要提防人行濫發貨幣徵收鑄幣稅，這裡面公眾和央行之間存在複雜的博弈。

日本視角看待人民幣，則是另外一個樣子。在日本，有關中國的大部分新聞是負面的，人民幣流通很有限，但絕不會被當作一文不值，有如下兩個原因。一方面，人民幣確實能換取一部分中國產品，畢竟中國人自己是認可人民幣的。另一方面，中國持有大量的美國國債等優質資產，有這些資產做抵押，人民幣還是可靠的。

在那些不對中國納稅的日本人眼裡，人民幣是中國大陸自己搞的一套記賬工具，純粹為了自己生活方便，跟紙的區別並不大。但是，中國人勤勞善良，生活之餘還拿東西從國外換了很多真金白銀，比如美國國債，這些東西比較值錢，所以人民幣的幣值還是有自己的依據的。

在日本人眼裡，想來「國外人民」大都生活在水深火熱之中，中國國債的質量說不上可靠。國際評級組織會去核算中國財政狀況，並評價國債的資產評級。他們會去研究，中國搞環保要少收多少稅？穩增長會不會讓國債資產隨通脹貶值？人民生活水平提高要讓哪些企業破產？要再多收多少稅，才能給富起來的中國人民提供滿意的公共服務財務支出？還能有餘錢還債么？各級政府究竟缺錢么？未來的政府債務會更加嚴重么？未來幾年的財政收入究竟會怎麼樣？

信用這個東西，多了不好，少了也不好；金融這個行業，太活不好，休克也不方便。

宏觀管理當中，我們有金融政策和財政政策；金融政策當中，我們有貨幣政策和宏觀審慎。

持有財富和物資，可以不勞而獲。為了吸引財富和物資向自己國家集中，通常的辦法有：

加息，讓本國貨幣變得有吸引力，進而公眾會用各種資產物資來換取本國的紙。就這樣，用紙片就可以，讓物資向本國集中。

其代價在於，增加了社會的資金成本，讓依靠槓桿經營的企業面臨更多風險。香港面對資金大量外流，卻不敢加息，就是因為社會槓桿太高。

減稅，讓本國市場變得有吸引力，進而公眾會選擇來這裡經營。

其代價在於，讓行政變得更加困難。在經濟發展的背景下，隨著稅收增加，民眾希望更多的公共服務，而行政效率通常也會逐漸降低。這時候，減稅是要讓全社會由奢入簡，很難。

比爛，讓其它國家的貨幣和市場變得不夠吸引人。

在這裡有一點需要補充，匯率上輕易的波動，有機會給國家帶來巨量的財富。從這個角度來看，戰爭有時會比經營更有利可圖。