港幣屢觸弱方兌換區間，港幣保衛戰即將打響

文/三禾田君 GPLP

2018年4月12日，港元一再觸及「下限」後，香港金管局終於出手——兩日來金管局合計買入32.58億港元，以期通過人為干預的方式讓匯率維持在正常水平。

值得注意的是，這是自2005年推出聯繫匯率兌換保證區間以來香港金管局首次買進本幣。

市場各方紛紛表態：這是一把雙刃劍，一方面確實能在短期內維穩港匯，消除額外的流動性；另一方面可能會爆發住房和債務泡沫的問題。

一、傳稱金管局已買入逾32億港元以維穩港匯

從年初至今，港元兌美元一路貶值。2018年4月11日美元兌港元日內最低跌至7.8498，創33年以來新低，進一步逼近香港金管局7.8500的弱方兌換保證水平。

7.8500是金管局能夠接受的美元兌港元的下限價格。早在2005年5月金管局曾設立雙邊兌換保證，將強弱方兌換保證的匯率水平分別設定為7.75港元及7.85港元，讓強弱雙向的兌換保證運行在以7.80港元為中心的匯率範圍。

一旦香港匯率觸及7.85的弱方兌換保證水平，金管局將會購買港元、賣出美元以保證港匯不會弱於7.85；反之若接近7.75的低位水平，則會採取賣出港元、購買美元的人為干預措施。

隨著2018年4月12日港元兌美元再度跌至7.85後，香港金管局決定出手干涉，即拋售美元買入港幣以支撐港幣匯率。

目前，香港擁有全球最大的外匯儲備——4萬億港幣（約合5135億美元），這個外匯基金設立的初衷即用作抵禦貨幣貶值的資產大戰。

2018年4月12日晚21點，香港金管局官網的一則《香港金融管理局總裁陳德霖回應港元首次觸發7.85的「弱方兌換保證」》新聞稿中，內容顯示：「港元在今日倫敦交易時段觸發了金管局7.85港元兌1美元的『弱方兌換保證』。」

這相當於正式承認，金管局已於4月12日向市場買入了總值8.16億的港元以維護聯繫匯率制度。

2018年4月13日凌晨，路透報道稱：「因港元匯價觸及弱方兌換保證，香港金管局在市場買入24.42億港元。」但這個消息目前還未有官方聲音正式確認。

如若屬實，此次港幣保衛戰，金管局已兩次合計買入逾32億港元，力度之大令人詫異。

二、美國和香港之間利差的擴大是主因

港元的持續弱勢，早已引發市場各方對其原因的猜想。

早在2018年3月22日香港金融管理局總裁陳德霖就曾表示：美國利率上升後，（港匯）可能短期內觸及7.85的弱方兌換保證水平，屆時我們會買港元沽美元，貨幣基礎會收縮，為港元利率正常化提供條件。

業內分析人士指出，美國和中國香港之間利差的擴大是近期港元貶值的主要原因。2017年美國加息3次，2018年3月22日，美聯儲再次加息，利率水平不斷上升，而同期由於內地資金南下湧入中國香港金融市場，港元流動性充裕，導致美國和中國香港之間的利差水平擴大。

Wind數據顯示，2018年4月9日，香港銀行同業拆息Hibor隔夜利率為0.1471%。同期，反映美元資金借貸成本的倫敦銀行同業拆息Libor隔夜利率為1.7019%。美元Libor和港元Hibor之間的利差超過1%。

事實上，自2005年香港金管局推出美元兌港幣的強/弱方兌換保證區間後，港幣經歷的幾次明顯貶值背後的共同因素之一都是LIBOR與HIBOR利差擴大，只是原因不盡相同：

在資本大量流入香港時，初期港幣買盤增加，HIBOR利率短暫上行，LIBOR-HIBOR利差縮窄，港幣升值（反覆觸及7.75後金管局將入市干預），但總體上金管局對於港幣升破強方兌換保證容忍度較高。在資本沉澱（或金管局注入港幣流動性）後，香港銀行間港幣流動性將顯著增加，LIBOR-HIBOR利差擴大，最終港幣貶值。

反之，在資本流出香港時，初期港幣賣盤增加，HIBOR利率短暫下行，LIBOR-HIBOR利差擴大，港幣貶值。在資本流出後，香港銀行間港幣流動性將下降，LIBOR-HIBOR利差收窄，港幣升值。這與傳統觀念上的資本流入導致本幣升值、資本流出導致本幣貶值有一定差異。

總結來看，美元兌港幣匯率由兩者利率共同決定，資本流入會階段性增加港幣流動性，進而使得港幣貶值；而可控資本流出存在反向影響。

三、1998年港匯保衛之戰的啟事

市場擔憂政策的轉變將迫使Hibor走高，消除額外的流動性，但可能暴露大量潛在風險，威脅到高高在上的香港樓市，並暴露「套利交易」後的隱藏槓桿。

但香港金管局發言人在2018年4月13日上午表示，根據聯繫匯率制度即使港匯轉弱至7.85水平，只要仍然有銀行願意以7.85買港元，銀行同業市場仍然可以繼續以此價格互相買賣港元。態度樂觀，政府稱有足夠能力維穩港匯。

實際上，早在1998年面對國際投機資金的大規模沽空行動，香港政府就打出多套組合拳，最終擊退空頭，成功保住香港金融市場。

當時針對港幣聯繫匯率制度的第一次嚴重攻擊發生在1997年10月23日，香港金管局的狙擊推動隔夜利率一度飆升至300%，暴擊借入港幣的對沖基金。

而這一次捍衛7.85港幣弱方兌換保證這一道防線，香港金管局需要依靠的是其外匯儲備。擁有4萬億港幣外匯儲備的香港金管局可以結合及時的口頭干預和售匯行動，提醒投資者當局時刻保持警惕並準備全力以赴。

此外，港幣空頭們也顯然也不應忽視中國央行的支援力量。亞洲各國各地貨幣當局已經互簽貨幣互換協議，因此中國央行通過貨幣互換來支持香港金管局絕非不可能之事。