2017年年報速遞：為祖國丈量每一寸土地，超圖軟體

據說上帝造人的時候，會給每個人的大腦里安裝一個GPS，有時候忙暈了，就忘記放了。這種人的特點很明顯，經常會在馬路上茫然四顧，你告訴他們往哪個方向走，他們會擦擦汗問，左手邊還是右手邊？

因此他們通常被稱為：迷路天使。

作為路痴隊伍的一員，我的手機上各種GPS軟體是必不可少了。更要命的是，我還特別喜歡自駕遠行，曾經獨自駕車8000公里往返西藏。

問我怎麼判斷方向的？別提了，都是淚。

你永遠不會知道看著油箱指針向紅線靠近但路過一個又一個服務區卻都掛著尚未營業的牌子時的揪心.. ...

幸虧有導航。

說起地圖類的軟體，我是如數家珍：凱立德、四維、高德、百度、道道通... ...WinCE的、安卓的、iOS的、塞班的，甚至電腦版的我都有... ...電腦版的怎麼導航？用一個帶GPS的優盤就可以了！

但是，我卻沒用過超圖。

超圖在公司的自我介紹里說：公司是亞洲領先的地理信息系統平台軟體企業，從事地理信息系統軟體的研究、開發、推廣和服務，是我國GIS行業最具技術實力的企業。

難道這都是編的？

當然不是，因為超圖雖然也是搞地圖的，但是它只面向單位客戶，極少面向個人客戶。

那麼，超圖的地圖和高德們的地圖有什麼區別呢？

讓我們先看一下超圖軟體的營收構成：

如圖所示，超圖的核心業務就是GIS軟體。

我知道GPS，可是什麼是GIS？

地理信息系統Geographic Information System（GIS）指的是在計算機軟硬體支持下，對地球空間中有關地理分布的數據進行「採集（成像）——運算——分析」的技術系統。簡言之，就是對指定空間對象進行成圖和分析，解答「位置狀態」的問題，構建「位置大數據」。

GIS的核心是地理空間數據。

那GIS和GPS什麼關係？其實二者既有關聯，更有不同。GPS是全球定位系統，通過GPS形成的數據是GIS的一部分，GIS作為位置數據，可以指導城市規劃、導航軟體開發以及自動駕駛等。

2018年3月29日，超圖軟體發布2017年年報：公司實現營業收入 124,975.85 萬元，同比增長50.00%；營業利潤 19,824.21 萬元，同比增長77.35%；實現利潤總額 20,329.70 萬元，同比增長 39.38 %；歸屬於上市公司股東的凈利潤 19,626.60 萬元，同比增長 53.99 %；歸屬於上市公司普通股股東的扣除非經常性損益的凈利潤 18,306.90 萬元，同比增長 70.75 %。2017年公司實現新簽合同額18億元，同比增長約40%。

一、營收、利潤雙豐收的2017年

公司業績在2016年達到了一個高速增長轉折點，2017年更是暴漲50%，這麼明顯的增收是由於2015年開始的國家土地普查和不動產登記業務導致。

GIS是怎樣在土地普查中起作用的呢？

一圖見真相：

在軟體的配合下，全國的土地情況一目了然。

2016年開始籌備的第三次土地調查工作即將開始，根據以往兩次土調的經驗，國土部會負責採購 1:10000 比例尺以及以下的遙感影像，為土地調查提供基礎圖件。各市、縣在土地調查實施方案的基礎上制訂土地調查的實施細則，通過自主招投標方式選擇勘測規劃公司，利用國家下發的基礎圖件，實地開展土地調查及資料庫建設工作。最後，省級負責對各市、縣土地調查工作的質量檢查和成果驗收，國家級對省一級進行核查和抽查。

由於超圖軟體是GIS的龍頭企業，市場佔有率約為30%左右，排名行業第一。這次土地調查工作，當仁不讓的要吃掉最大的那塊蛋糕。

雖然這是個振奮人心的好消息，超圖的股價也隨著土調的推進而迅速上漲。

但是，我還是要說但是，這個市場空間其實並不大。按照財政部的預算，蛋糕只有150億，而且還是三年。分解到每一年每家企業，能夠吃掉的蛋糕就很有限了。

考慮到超圖軟體2017年也就12億的營收，這塊蛋糕也算可以。

分完蛋糕後呢？

投資者可能顧不了那麼遠，轉投另外的被投資對象了。

二、和政府打交道的企業都會有資產負債方面的缺陷

前文提到，GIS主要面向單位用戶。對於超圖軟體來說，單位用戶主要就是各級政府。

熟悉我的風格的朋友都知道，我不喜歡以政府為主要客戶群體的上市公司。

原因很簡單，政府的錢不太好賺。

了解了公司的客戶群體後，我直接把目光投向了應收賬款，果不其然：

高速增長的營收背後，是高速增長的應收賬款，新增的營收，相當一部分並不是收回的現金。2017年，應收賬款從五年前的1.3億左右快速增長到4.1億左右。

除了應收賬款，公司還有金額不菲的商譽。公司商譽賬麵價值為7.07萬元，占公司報告期末的歸屬於母公司所有者權益比例為39.16%，根據年報披露的原因，主要為近年併購子公司所致。

在資產負債表中，僅商譽和應收賬款就佔據了資產總額的一半左右。

因此，雖然資產負債率不高，但其實是不太健康的。

不過呢，超圖的客戶是兩極化比較嚴重的。一方面各級政府還款不及時，另一方面，相當一部分客戶提前打錢購買產品和服務。

公司賬面高達1.8億的預收款。

由於預收款最終會轉化為收入，並且通常是毛利最高的那部分，由此可見超圖的後勁很足。

這裡留一個破綻，我從年報里沒有找到超圖的預收款的客戶類型，但我猜應該不是政府。

三、現金流量表相對健康

雖然應收賬款情況並不樂觀，但是由於巨量的預收款，所以現金流量表情況並不難看。

經營性現金流量凈額與凈利潤不相上下，說明收到的現金還是很可觀的。

以政府機關為主要客戶的公司，財務報表裡有個巨大的深坑，那就是三季度季報幾乎是騙人的。

由於政府通常是年初（春節後）招標，年中中標，年末付款，所以以政府為主要客戶的企業一季度二季度業績如狗屎，三季度勉強可以但現金流一塌糊塗，四季度力挽狂瀾。

我有時候通過半年報和三季度季報預測年報的時候，經常會被這種季度間營收極度不均衡的坑一下。

四、行業天花板

按理說GIS行業是沒有天花板的，隨著導航、LBS軟體、企業級路徑規劃、無人駕駛等領域的需求拓展，GIS可謂前程似錦。

不過，為什麼看到馬雲粑粑在笑而不語。

2013年，阿里把高德納入麾下。2018年，餓了么被阿里收購。LBS應用的背後是高德的數據。

2017年，百度無人車上路。背後是百度導航的海量數據。

GIS應用最有想像力的場景，都被高德和百度地圖瓜分了。

它們有沒有在做GIS？肯定在做。只是它們的GIS和各種地圖應用有機的整合在一起，根本不需要單獨的模塊來體現。

超圖的GIS幾乎沒有民用場景，剩下的，就是官用了。

兩大業務：不動產登記和土地調查。

而這兩個市場是有天花板的，市場容量也不大。

年報內容也顯示，政府之外的客戶並不多：公司用戶涵蓋家電、物流快遞、連鎖零售、電商、金融保險在內的眾多行業，吸引包括中鐵物流集團、京東、LG、太平洋保險、星巴克在內的 3,000 多家用戶。

超圖有3000多家客戶啊。高德說，我的客戶有5億。

當然，雙方的領域不同，不能這樣直接對比。這麼比的意思是，本來GIS可以有面向個人用戶的場景，現在早早被高德百度瓜分殆盡了。

五、風險與機遇

1、機構改革帶來的機會。

國家實施機構改革，組建自然資源部，在保留原有國土職責的同時，理順了規劃、調查等職能。

新的組織架構形勢下，公司深耕多年的土地調查領域，應該會有更好的業績發揮。

2、軍民共建的機遇

由於軍方對地圖信息的特殊要求，超圖這種GIS公司比互聯網公司有更大的優勢，因此公司在軍方的合作更容易結出果實。

3、應收賬款壞賬風險

應收賬款的暴增帶來較大的壞賬風險，尤其是縣區級政府，壞賬風險極大。

4、商譽減值風險

7億多的商譽，無異於頭頂的達摩克利斯之劍。隨時可以成為利潤暴跌的源泉。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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