美國投資人怎麼看愛奇藝上市？

有美國投資者視愛奇藝為中國的YouTube和Netflix結合體，每月4.21億的活躍用戶人數高於Twitter的3億、龐大的原創內容庫、百度的技術和資金支持都讓其看起來是一個不錯的投資選擇。不過愛奇藝招股書也顯示了風險，它在中國主要面臨來自騰訊和優酷土豆的競爭；還面臨巨大資金挑戰，它與Netflix一樣獲取和製作內容成本巨大。作者：富貴兔

本周兩家快速增長的中國流媒體視頻公司登陸美國股市，分別是B站和愛奇藝。愛奇藝29日在美國納斯達克交易所掛牌上市，交易代碼為「IQ」。按照18美元的發行價計算，愛奇藝通過本次IPO募集到22.5億美元資金。

美國IPO研究機構Renaissance Capital周四撰文稱，受Dropbox、愛奇藝等科技公司在近期IPO的推動，第一季度共有43家公司在美國證券市場進行IPO，募集資金總額達到156億美元。其中，募集資金超過10億美元的大型IPO數量超過去年一年的總和。

愛奇藝的招股說明書顯示，公司目前的業務分為四部分：會員服務、在線廣告、內容分發和其它，此次上市募得的資金將主要用於平台內容、技術投資、運營資金及其它一般公司事務。

與其它知名企業IPO相比，愛奇藝似乎被市場忽略了，該公司的IPO發行價極具吸引力，值得投資者關注。由於最近市場專註於美國流媒體視頻和音樂服務，中國相關市場也迎來一個快速增長的機會。愛奇藝是由中國搜索巨頭百度持有多數股份的視頻網站。

愛奇藝每月活躍用戶人數達4.21億，其中付費用戶佔比12%達5080萬。去年營收增長55%至27億美元。與B站不同的是，愛奇藝的虧損在擴大，但是愛奇藝的收入更加平衡，其中47%來自在線廣告，38%來自會員服務，產生的營收也是B站的7倍以。兩家公司都是充滿活力的公司。下文將從以下幾個方面分析愛奇藝股票的投資價值：

中國市場帶來的巨大機遇

愛奇藝是中國領先的流媒體視頻服務，通過視頻在線廣告產生收入，會員服務收入也在快速增長。該公司類似於YouTube和Netflix的結合體。中國市場充滿著無限機會，隨著互聯網業務的普及、消費者可支配收入增加，更多廣告客戶會開始注重在線市場，未來5年，流媒體視頻市場無疑將繼續快速增長。

愛奇藝公司預測，2022年娛樂市場將增長17%以上，預計付費用戶將以每年35%的速度增長，到2022年市場價值將到達100億美元。愛奇藝招股書顯示，中國互聯網視頻用戶人數從2012年的3.72億增長至2016年的5.45億，預計到2022年將達到7.66億。

移動應用每月用戶人數4.21億，每日活躍用戶人數1.26億

截止2017年底，該公司移動MAU（每月活躍用戶）達4.21億。截止2月底註冊用戶6010萬，相比2017年底的5080萬增長了20%。相比之下，2017年底的時候，美國流媒體巨頭Netflix的註冊用戶人數為1.11億。

愛奇藝每月4.21億的活躍用戶人數高於Twitter的3億，低於Facebook的約20億。2017年該公司付費用戶同比增長68%至5080萬。截止2017年底，Netflix付費用戶人數達1.106億，同比增長24%，其中5480萬為美國用戶，5780萬為國際用戶。

雖然中國市場提供了巨大的機會，但是與其它IPO相比，投資者顯然忽視了愛奇藝，在美國投資者社區Seeking Alpha上，愛奇藝的關注人數為1030人，流媒體音樂網站Spotify關注人數為5105，雲存儲公司Dropbox關注人數為3495。

Dropbox於3月22日通過IPO募集到7.5億美元，Spotify將於下月初在紐約證券交易所掛牌。雖然這些數字並不科學，也不能反映機構投資者的態度，但能提供一些例子表明這個IPO被忽視了。

在美上市的中國科技公司不少，今年2月的華米科技在美上市，愛奇藝之所以令人興奮主要是因為其和Netflix類似的模式，Netflix是過去幾年股票市場最傳奇、最成功的案例之一。過去5年該公司股價漲幅驚人。

愛奇藝未來能否帶來同樣的故事？一樣有龐大的用戶基礎，一樣有引人注目的原創內容，在用戶增加方面，比Netflix的運氣更好，因為中國有龐大的互聯網用戶基礎。隨著中國中產階級的崛起，有望成為最具消費力的人群。

一些有吸引力財務數據

愛奇藝營收強勁增長至174億元人民幣（26.7億美元），同比增長55%，相當於Netflix的四分之一，主要受註冊用戶快速增長驅動。Netflix在相同時段營收為116.9億美元，同比增長32%。愛奇藝營收和用戶增速都高於Netflix。同Netflix一樣，愛奇藝平台既有第三方授權內容，也有原創內容。

僅在12月份，會員就在該平台上觀看了92億小時的視頻節目，每天平均花費1.7小時在愛奇藝移動應用上。

在IPO後，百度擁有愛奇藝超過50%的股份。這家中國在線視頻服務去年營收達到了27億美元，增長率達55%。投資者應該關注這個機會。愛奇藝招股書顯示，該公司目前虧損仍很大，投資者難免想到此前的Snap。從下表可以看出，愛奇藝去年運營虧損5.74億美元，自2015年以來虧損一直在擴大。

自2015年以來虧損一直在擴大

愛奇藝是中國互聯網搜索巨頭的百度持股的公司，該公司將自己定位為中國最大的視頻流媒體服務，因為無論是每月活躍用戶人數還是用戶停留的時間都很驚人。大家都已經很熟悉Netflix的故事，愛奇藝未來非常值得關注。

在營收來源方面，愛奇藝除了通過會員業務獲利以外還有來自在線廣告業務的收入，這點與Netflix不同。廣告收入佔了該公司2017年營收的近一半，甚至超過了會員收入。

從愛奇藝的戰略可以看出，未來它計劃將會員業務作為主要業務，隨著時間推移，廣告業務比例會逐步下降。愛奇藝目前還是不盈利的，其收入成本消耗光了營收，使毛利潤基本為零，相比之下，Netflix的毛利率則為34%左右。這並不意味著無望，愛奇藝的收入成本中72.5%是內容成本，剩下的主要是帶寬成本。

帶寬成本隨著愛奇藝用戶去擴大不斷增長，內容則不會，花同樣的錢可能帶來十幾部作品並吸引千萬級用戶。隨著用戶群基礎的建立，內容成本最終帶來的是利潤。目前，追求高影響力的內容無疑是實現長期增長的途徑。同時需要注意的是，雖然愛奇藝還在虧損，但其產生了40億元的運營現金流（6.17億美元），同比增長55%。

IPO後，愛奇藝將擁有總計21.1億A股、28.4億B股。在本次IPO中，每股ADS相當於7股A股。B股主要由百度持有。目前每股ADS定價為18美元，每股實際價值2.57美元。公開發行總股數為49.5億，估值約為127.2億美元。

假設愛奇藝今年營收增長40%至37.4億美元，估值將是營收的3.4倍。Netflix的市值達到了1260億美元，華爾街預測其18財年的營收為158.2億美元，市值是18年預期營收的8倍。

原創內容極具價值

愛奇藝發力原創節目製作，2017年十大互聯網綜藝節目中有愛奇藝製作的五部，最受關注的的十大劇目中有愛奇藝製作的六部，包括熱播劇《盜墓筆記》，這也是愛奇藝首個高預算的原創項目。

本次IPO將大大助力愛奇藝發展，首先將大大增加愛奇藝的知名度，其次募集的資金將推動該公司更快發展，該公司已經計劃將本次募集的資金50%用於新內容製作，10%用於技術改進。新內容無疑會成為吸引新用戶的主要動力，就像Netflix一樣。

Netflix推出《紙牌屋和》、《怪奇物語》這樣的爆品後，真正開始發展壯大，並獲得了可以製作頂級內容的盛譽。愛奇藝一樣，不斷增長的內容庫本身就非常有價值。

百度在搜索市場的絕對優勢以及與小米建立的合作夥伴關係對愛奇藝的發展都至關重要，同時該公司還與獅門以及派拉蒙等大型好萊塢公司簽署了內容許可協議，還與Netflix達成協議。

在過去的8年，百度的愛奇藝和騰訊的視頻服務正快速崛起。騰訊藉助其即時通訊應用微信和QQ的龐大的用戶基礎來推動視頻產品的發展。

截至2月28日，愛奇藝擁有6010萬名會員，其中98%以上是付費用戶。Netflix第四季度美國用戶人數約為5300萬，海外用戶5800萬。原創節目利潤率極大。

需要注意風險

Catalyst Funds高級投資經理David Miller表示，他的公司對愛奇藝股票很有興趣，因為他們喜歡原創內容產品，同時還能像Netflix一樣運用大數據分析來迎合用戶偏好。

現在投資者需要關注的就是，愛奇藝仍在虧損，該公司預計營收成本將繼續增長，並在短期內超過營收增長。

該公司招股書顯示：我們在中國面臨著競爭，主要來自騰訊和優酷土豆。我們在爭奪用戶、使用時間和廣告客戶。一些競爭對手經營時間較長，財務資源遠遠超越我們。如果我們任何的競爭對手獲得比我們更高市場認可度，或者提供更具吸引力的視頻內容。我們的業務、財務狀況和經營業績可能受到不利影響。

愛奇藝還面臨巨大資金挑戰，與Netflix一樣，獲取和製作內容成本巨大，在可預見的未來還將投入大量的現金和技術。招股書顯示：製作高質量的原創內容既昂貴又費時，通常需要很長時間才能實現投資回報。

同時，與Netflix一樣，愛奇藝在很大程度上依賴演算法、人工智慧和數據去選擇第三方內容，並且已經建立了強大的內容庫去適應不同偏好的用戶。招股書強調了公司和百度的密切關係：百度提供技術、基礎設施和財務幫助。

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