2017年年報速遞，皇帝的新衣，中興通信

05-02

其實今天看到中興通信的新聞的時候，心裡是暗爽的。但是這個公司的年報怎麼分析，還是要斟酌許久的。

說多了，會被和諧；說不清楚，會被愛國小將噴；說少了，會被誤會。

2017年12月，中興的一個42歲的工程師因為和HR沒談攏辭退協議，跳樓身亡，身後是兩個孩子。

作為這個行業的頂級企業之一，中興和華為、小米一道，扛起了「國貨自強」的大旗。但是，華為、中興和小米還不太一樣，對員工近乎殘酷的壓榨，是它們典型的特徵。

資本家，其實是不分姓社還是姓資的。

而某些笑眯眯的整天把國家利益放在嘴邊的資本家，其實下手更狠，以愛國的名義圈錢，再以不養退休的人的名義公然違反勞動法。

2018年3月16日，中興通信發布2017年年報，公司實現營業收入1,088.2億元人民幣，同比增長7.5%，受益於全球運營商在電信網路的持續投入、海外手機及政企市場的開拓，運營商網路、消費者業務和政企業務營業收入均同比增長。2017年，歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤為45.7億元人民幣，同比增長293.8%；基本每股收益為1.09元人民幣。

中興是不是中美貿易戰的犧牲品呢？

是，也不是。

很大程度上，是中興自己作（zuo，一聲）的。

為什麼這麼說呢？讓我們剝開中興的皇帝的新衣看看真相。

2017年，中興的平均毛利率為31.07%，作為一家主營通信設備和手機的公司，這個毛利算很不錯了，起碼小米做不到這麼高的毛利率。

但是繼續看毛利率，會發現國內毛利率最高，達到35.5%。嗯，有廣大愛國粉嘛。

國外毛利率中，非洲26.11%，對非洲朋友比較友好；歐美20.39%，這個如何解釋呢？

另外，還有個有趣的數據：亞洲（不含中國），毛利率33.26%。

那麼，再看看美國是為什麼處罰中興呢？

根據彭博社、紐約時報報道，中興受到禁令的原因在於，中興通訊在 2016 年和 2017 年向工業和安全局（Bureau of Industry and Security）作出了虛假陳述，去年 3 月中興在得克薩斯州的聯邦法院同意認罪，他們非法將美國商品和技術運輸至伊朗，違反了美國的制裁。而根據協議，中興支付 8.9 億美元的罰款和罰金，如果違反和解條款，後續還會被追加 3 億美元的罰款。這是美國司法部針對出口控制或制裁案中，刑事罰金最高的案件。另外，根據協議的部份內容，中興承諾解僱 4 名資深員工，另有 35 人接受取消獎金或被譴責的紀律處分。

既然在美國發財，就要遵守美國的法律。這點全世界通行，在中國挨罰的美國企業也並不少見。

由於華為、聯想以及其他外企都遵守了這條法律，所以伊朗買不到美國的技術，而中興卻偷偷的通過各種方式高價（僅次於國內的毛利）向伊朗出售美國的技術。

實際上損失最慘的還不是中興，美國的晶元公司ACIA作為中興的獨家供應商，當天股價最高下跌了34.7%。

所以，用愛國的名義給中興穿上皇帝的新衣是沒有必要的，因為這對遵紀守法的其他中國企業是不公平的，它其實是自作自受。有這麼大個把柄，被美國打貿易戰抓住，中方也是很無奈的。

一、利潤表

從利潤表情況來看，中興的盈利能力比較一般，2016年陷入虧損，2017年雖然盈利，但凈利率只有4.95%，公司的盈利能力實屬一般。

從這個角度看，海康威視純屬誤殺，首先海康遵紀守法，其次海康的凈利率高達22%，絕對不是中興這種偽公司所能比擬的。

在中興的53億凈利潤中，有超過30億的政府補助，所以中興的盈利能力是大打折扣。

從營收構成看，公司近6成營收來自運營商網路。

美國禁止向中興出口的晶元，其中基站晶元的替代率為0，為基站晶元又是運營商網路的核心。

所以這6成業務，2018年的經營情況將遭受到毀滅性打擊。

下面詳細說一下這幾大塊業務：

1、運營商網路

無線領域，4G國內市場份額前二，海外市場格局持續優化。「5G先鋒」形象進一步強化，在5G頻譜技術、5G核心網技術、5G承載技術、5G高低配系列基站、5G晶元等領域持續創新和實踐，技術驗證和產品化開發保持全球領先，標準話語權提升，完成了國家5G二階段測試和全球20多家主流運營商的測試，與全球主流運營商達成戰略合作協議，共同推進5G技術和市場應用。

有線領域，抓住視頻流量快速增長、5G業務快速發展、固網接入光纖化、SDN虛擬化等機會，實現了收入的大幅增長。國內市場運營商集采項目成績斐然，多個產品市場份額領先。在國際市場，在多家跨國運營商取得重要突破。在產品及方案創新方面，面向未來十年的光接入旗艦平台TITAN獲亞洲電信年度創新大獎，Combo PON獲Total Telecom創新獎，5G承載、網路虛擬化等產品競爭力邁入全球第一陣營。

電信業務領域，抓住電信運營商的內容服務轉型需求帶來的大視頻系統建設和升級機會，通過領先的大視頻「4K+」端到端解決方案，IPTV的份額保持領先。

2、政企業務

抓住行業數字化轉型的契機，圍繞「網路通信產品、政企虛擬數據中心、分散式資料庫、視頻大數據分析」等打造產品核心能力，形成行業解決方案，聯合合作夥伴，構建雲網生態圈，在「政府、交通、能源、金融、企業、教育」等重點行業領域實現穩步發展。

3、消費者業務

手機終端方面，北美業務保持較快增長，外部與合作夥伴關係良好。家庭信息終端方面，隨著4K、HDR（高動態範圍圖像）等新技術的發展，抓住家庭信息終端的升級和換代的機遇，實現了快速增長；固網寬頻終端方面，憑藉豐富產品組合，靈活滿足客戶各項需求，固網寬頻終端的收入持續增長。

二、資產負債表

據2017年的年報，公司並表範圍的變化：

本公司控股子公司湖南中興網信科技有限公司（以下簡稱「湖南網信」）於2017年3月31日完成出售衡陽網信置業有限公司（以下簡稱「衡陽網信」）70%股權，自2017年3月31日起，衡陽網信不再納入本集團合併報表範圍；本公司於2017年4月20日完成出售深圳市中興供應鏈有限公司（以下簡稱「供應鏈」）85%的股權，自2017年4月20日起，供應鏈不再納入本集團合併報表範圍；本公司於2017年6月29日完成出售北京市中保網盾科技有限公司（以下簡稱「中保網盾」）81%的股權，自2017年6月29日起，中保網盾不再納入本集團合併報表範圍；本公司於2017年8月17日完成出售努比亞10.1%的股權，自2017年8月17日起，努比亞不再納入本集團合併報表範圍；本公司控股子公司深圳中興網信科技有限公司（以下簡稱「深圳網信」）於2017年11月13日完成出售黃岡教育谷投資控股有限公司（以下簡稱「黃岡教育谷」）45%股權，自2017年11月13日起，黃岡教育谷不再納入本集團合併報表範圍；深圳網信於2017年12月25日完成出售深圳市中鵠實業發展有限公司（以下簡稱「中鵠實業」）100%股權，自2017年12月25日起，中鵠實業不再納入本集團合併報表範圍。剔除上述公司2016年相應期間的營業收入和營業成本後，本集團2017年營業收入較上年同期增長9.59%，營業成本較上年同期增長10.58%，毛利率較上年同期下降0.62個百分點。

其實這裡面我比較好奇的是，為什麼要賣掉努比亞的控制權？

中興通訊的資產負債率高達68%以上，相對應的，海康威視只有38%。

公司的資產負債結構並不樂觀，應收賬款高達243億。通過年報披露的客戶壞賬情況看，海外客戶壞賬風險比較大。

公司溢價收購了一家叫做蘇州洛合鐳信光電科技有限公司的企業，形成3300多萬的商譽。

這是一家從事光電、晶元業務的公司，說明中興也試圖走出一條不過度依賴進口晶元的道路。

除此之外，中興對國內眾多晶元及相關企業企業持股：

a、持有鵬輝能源股票

截至本年度末，本公司與中興創投合計持有中和春生基金31%股權，中和春生基金是本公司合併範圍內合夥企業。2017年，中和春生基金轉讓其持有的深圳證券交易所創業板上市公司鵬輝能源400.74萬股。截至本年度末，中和春生基金持有鵬輝能源49.26萬股，占鵬輝能源股份總額的0.18%。

b、持有新易盛股票

2017年，中和春生基金轉讓其持有的深圳證券交易所創業板上市公司新易盛232.31萬股。截至本年度末，中和春生基金持有新易盛551.23萬股（2016年度權益分派方案實施後），佔新易盛股份總額的2.32%。

c 、持有兆易創新股票

2017年，中和春生基金轉讓其持有的上海證券交易所上市公司兆易創新185.92萬股，購入兆易創新0.1萬股。截至本年度末，中和春生基金持有兆易創新449.25萬股（2016年度權益分派方案實施後），占兆易創新股份總額的2.22%。

d、持有徠木股份股票

截至本年度末，中和春生基金持有上海證券交易所上市公司徠木股份333.33萬股，占徠木股份股份總額的2.77%。

e、持有世運電路股票

截至本年度末，中和春生基金持有上海證券交易所上市公司世運電路1,239.09萬股，占世運電路股份總額的3.08%。

f、持有銘普光磁股票

截至本年度末，中和春生基金持有深圳證券交易所中小板上市公司銘普光磁514.50萬股，占銘普光磁股份總額的3.68%。

g、持有聯創電子股票

截至本年度末，本公司與中興創投合計持有嘉興股權基金31.79%股權，嘉興股權基金是本公司合併範圍內合夥企業。截至本年度末，嘉興股權基金持有深圳證券交易所中小板上市公司聯創電子688.76萬股，占聯創電子股份總額的1.23%。

h、持有聯合光電股票

截至本年度末，嘉興股權基金持有深圳證券交易所創業板上市公司聯合光電276.36萬股，占聯合光電股份總額的3.23%。

i、持有Enablence Technologies股票

本公司全資子公司中興香港於2014年12月4日與Enablence Technologies簽署《SUBSCRIPTION AGREEMENT》。2015年1月6日中興香港認購Enablence Technologies發行的1,800萬股股份，總現金代價為270萬加拿大元。中興香港於2016年1月27日與Enablence Technologies 簽署《SUBSCRIPTION AGREEMENT》。2016年2月2日中興香港認購Enablence Technologies發行的7,700萬股股份，總現金代價為462萬加拿大元。截至本年度末，中興香港持有Enablence Technologies 9,500萬股，佔Enablence Technologies股份總額的15.28%。

三、現金流量表