雷猴研報脫水20180417

05-03

今天雷猴研報脫水關注這些：

海通證券：姜超【同業存單量升價跌的背後】

同業收縮將帶動融資下滑。我們認為同業規模的收縮或導致銀行體系信用創造能力下降：1）同業負債不需要繳納法定存款準備金，理論上來說貨幣乘數高於一般存款；2）目前銀行一般存款的規模增長緩慢，如果同業負債也被迫收縮，則負債端整體增速將面臨回落，從而約束資產規模的擴張。而18年以來非標監管收緊，表外融資趨降，居民和政府部門融資需求亦趨於下降。18年的社會融資增速有望逐漸回落，這將在基本面上對債市形成強勁支撐。

興證固收：喻坤黃偉平左大勇【穩貨幣的初衷】

負債端的穩貨幣和資產端的信用收縮當前都是結構化的，債市可能在相當一段時間內仍會面臨配置盤偏弱的現實。當前格局下，穩貨幣帶來流動性分層改善，卻難以改變銀行負債中樞趨緊的狀況，而資產端來看，表外融資壓縮和表內需求偏強仍會繼續並存。對於銀行，尤其是大行而言，負債端的壓力和偏強的貸款需求仍將會制約其配債需求釋放的空間。與此同時，當前流動性呈現出的「淤積」特徵似乎與央行穩貨幣的初衷有所背離，監管對負債端關注的上升，以及央行何時會出手「糾偏」也是未來交易應該警惕的風險。

申萬債券：孟祥娟【利多因素持續發酵，繼續看多2季度債市】

(1)資金面方面，在實體經濟融資表外轉表內過程中，貨幣政策將有所配合，社融增速與M2增速差縮窄，資金面改善格局將繼續持續。

(2)海外方面，貿易戰尚未完全平息，敘利亞問題再次打壓市場風險偏好，將令風險資產進一步承壓，但不會持續推升油價，整體利好債市情緒。

天風證券：孫彬彬【利率市場化「回表」，影響怎麼看？】

我們認為對金融體系格局的影響重於對利率水平的影響。

（1）影子銀行體系面臨真正被拆解的可能（2）表內利率市場化的推進，對資金面的影響無需擔憂，對利率水平而言，影響也相對間接。

（3）短期對錶內配債成本影響可控；中長期，銀行資產擴張衝動或受抑制。

中信證券：明明【利率市場化再啟程，利差收窄是關鍵】

就我國的實際情況來看，我國銀行間市場質押回購利率與7天逆回購利率的利差處於2016年12月以來的歷史低位。存貸款利率的放開將推動貨幣市場利率逐步成為影響債券市場的重要指標利率。在管制利率時代，存貸款利率的上下限受到管制，存貸款利率作為基準利率，對債券市場的影響是巨大的，貨幣市場利率僅僅是流動性的一個指標而已。在利率市場化進程中，貨幣市場利率將承擔更多影響債券收益率、存貸款利率及其他利率的功能，發揮更大的宏觀經濟調節作用。近年來隨著我國利率市場化進程的發展，國債收益率已經不再單單受存貸款基準利率的影響了，質押式回購及Shibor利率等已成為貨幣市場上比較有代表性的利率品種，能夠較好地反映市場流動性狀況及流動性預期。

中信建投：黃文濤【流動性仍是二季度關鍵因素】

在市場對基本面預期趨於一致的情況下，流動性依然是決定二季度債市走向的關鍵因素。由於流動性寬鬆已經在2018年年初上演，我們認為 2018年整體流動性較2017年將有明顯改善，但後續資金面相較於年初寬鬆態勢將有所收斂。當前市場利好因素基本已經兌現，後續來看，除非資管新規低於預期，債市收益率進一步下行動力並不充足，在當前點位下進場的性價比並不高。