2017年年報速遞，從穿戴設備到互聯網醫療，樂心醫療

四五年前運動手環剛開始流行的時候，我對小米的手環持不屑態度的，經過再三斟酌，買了一個樂心手環。

後來在蘭州沿著黃河邊跑步的時候，這個手環不小心跑丟了。很快我的微信收到推送，居然被別人綁定了，給樂心客服聯繫也沒有用。

再後來我買了個樂心的體脂稱，我的體脂率最低到過12%，不過後來沒有那麼嚴格的天天吃雞胸肉，也就還原到15%左右了，好在15%的體脂率就差不多保證腹肌存在了，自己也就沒那麼自律了。

樂心醫療上市的時候我還很吃驚，這要賣多少手環，才能那麼高的營收。

從我開始跑馬拉鬆開始，為了監控心率，明顯覺得手環不夠用了。

於是我淘汰掉手環，換了跑表。

第一塊跑表是799塊的華米，之所以提華米，是因為華米最近剛在紐交所上市。和同價位的跑表相比---我只能說，根本沒有同價位的跑表... ...

光學心率、GPS定位、陶瓷屏幕......即便是類似的最便宜的佳明，當時也要2500塊以上。

不過我作為第一批用戶，對飄忽不定的軌跡還是很鬱悶的。後來經過幾十次版本升級，華米基本做到比較穩定了。和朋友的佳明松拓比，精度並不低。

唯一一點遺憾，不能做到深度防水，不能當鐵三表。

799塊，還想買塊鐵三表？

最便宜的佳明鐵三表，佳明725，當時要三千多塊。

2017年底，華米出了二代。我試了下Apple Watch 感覺跑馬拉松體驗極差後，正準備換佳明935的，一下子亮瞎眼了：具有一代所有功能，還50米防水---鐵三表啊。

多少錢？999塊。佳明935多少錢？4000塊。

它倆完全不是一個價位，有可比性嗎？

要命的是，竟然有可比性... ...從感測器到功能到精度，都毫不遜色。

華米還跑到紐交所上市，忙的不亦樂乎。

此時的樂心在幹嘛？

也跑出國去了，當代工廠。

在智能穿戴領域，樂心起了個大早，趕了個晚集。

2018年3月30日，公司發布2017年年報，2017年，公司的凈利潤只有華米的十分之一。

2017年公司實現營業收入86,659.03萬元，較上年同期增長12.45%，內外銷營收均有所增加，主要得益於可穿戴運動手環和電子血壓計產品銷售增加；公司實現凈利潤1,746.4萬元，較上年同期下降78.31%，實現歸屬母公司股東的凈利潤為1,784.07萬元,較上年同期下降77.84%，主要是由於報告期內毛利率大幅下降，人民幣升值對匯兌損失的影響，國內營銷渠道建設、廣告、品牌推廣投入增加以及持續對產品研發的投入。2017年公司研發投入總額為6,611.66萬元，佔總營收7.63%，較上年同期增長11.41%。

一、廝殺慘烈的穿戴市場

穿戴市場的巨頭，如今是Apple Watch 。耐克、阿迪達斯都曾想進入這個市場，最終打了退堂鼓。連微軟都失敗了，行業老大Fitbit更是股價跌的一塌糊塗。

樂心採用了保守療法，做代工。

在海外，公司主要以醫療健康電子產品ODM貼牌生產為主，目前產品主要包括電子血壓計、脂肪測量儀、電子健康秤、可穿戴運動手環，行業發展模式比較成熟，產品需求穩定，無明顯周期性。依託公司技術實力，公司定位中高端，為博朗、偉倫、飛利浦、WITHINGS 等眾多知名品牌的合作廠商。

在國內，公司定位智能健康醫療領域，為運動瘦身和慢病管理提供軟硬體一體化的解決方案。該領域跨越醫療器械、智能可穿戴設備、互聯網等多個行業，目前還處於初級階段。巨大的市場需求和國家產業政策的大力支持，加之人民群眾對身體健康和慢病管理的剛性需求，可以預見該領域不會有明顯的周期性。公司的智能可穿戴手環產品、智能電子血壓計、智能脂肪測量儀、智能體重秤產品，均處於行業領先地位。

當然，公司的業績好壞，一張圖就說明很清楚了。

營收雖然暴增，凈利潤卻在快速下滑。從營收構成來看，增幅最多的是穿戴設備。

這是毛利極低的領域，樂心竟然做到了32.5%的毛利，實屬不易。

除了華米這種低價到變態的競爭者，還有華為這種巨無霸進來分一杯羹。

更何況，在運動手錶領域，佳明、松拓牢牢佔據中高端市場（華米的異軍突起讓它們很受傷），而Apple Watch 也不貴。

2017年，樂心醫療的研發費繼續增加。2014至2017年研發費用投入年均複合增長率達41.40%，2017年研發費用占營業收入的7.63%，截止報告期末公司共取得軟體著作權20項，專利216項，其中發明專利31項。

不過這樣的研發實力，還是遠遠落後於華米。

上周我看到華米出了一款可以做心電圖的手環，賣到近700塊，由於我父親心臟不太好，我給他買了一個。

樂心幹啥去了？

它出了幾款可以測血壓的手環。

這個方向是值得讚賞的，不過似乎銷路不那麼好。

二、資產負債表

公司的資產負債率是不錯的，但是單純這麼看是多少有些假象。

因為公司的資產增加的有點快，而且是不良資產居多。

近年來，應收賬款和存貨暴增，並且應收賬款和存貨的周轉天數都在增加。

一般而言，我這麼調整報表的時候，都是因為利潤不太夠了... ...所以就在存貨里做點手腳。

有什麼證據么？

除了周轉天數外，現金流量一般也會有問題。

三、現金流量表

公司的經營性現金流量凈額為負數，年報中解釋：主要系本報告期應收賬款增加及銷售廣告推廣費用增加所致。

應收款增加這麼多，又如何解釋的呢？

年報這麼說：主要系調整部分客戶信用賬期所致。

信用賬期調整？

我查了下客戶清單，雖然沒有列出客戶名稱，但是不難發現，公司對大客戶的依賴程度有點高。

四、凈利潤大幅下滑分析

從營收構成來看，運動手環是第一位的，其次是家用醫療產品（血壓儀等）和家用健康產品（體脂稱等）。

1、銷售毛利率大幅下降。一是售價方面：2016年末人民幣貶值預期較高，外銷客戶老產品降價壓力加大，同時新產品定價亦遇到壓力，而2017年人民幣卻升值，直接影響外銷毛利；自有品牌內銷方面，因經銷商業務模式和價格體系調整，毛利率相對較低的線下業務佔比提升，為擴大銷售給予經銷商返利政策也降低了銷售毛利率。二是成本方面：自2016年年中以來，受國家去產能、環保核查等政策因素的影響，塑膠原料、玻璃、鋼材、包裝用紙等基礎原材料價格陸續上漲，並於2016年12月左右，逐步向公司傳遞並演變為公司營業成本的上漲；國內市場主推新產品工藝要求高，上半年損耗率較高，亦推升了產品銷售成本。上述因素共同影響，致使銷售毛利率有較大幅度下降。

公司對外匯的管理以及對原材料成本的控制，都存在著缺陷。

嗯，套期保值了解下？

2、匯兌損失增加。2017年度人民幣升值，導致報告期內匯兌損失大幅增加。

3、內銷渠道建設、廣告、品牌推廣投入增加。報告期內，公司在國內營銷渠道建設、品牌推廣、廣告投入等方面較上年同期大幅增加，導致銷售費用增加。公司在新產品投入方面較上年同期有所增加，導致管理費用也有所增加。這些投入對應的產出具有滯後性和不確定性，其對營業收入和經營業績的增長貢獻尚未在報告期內體現。

五、互聯網醫療的暢想

4月12日國務院常務會議，確定發展「互聯網+醫療健康」措施，緩解看病就醫難題、提升人民健康水平。

互聯網+醫療健康的落地場景是什麼？

比如心血管傾向的病人帶著醫療級的手環，檢測心率、心電圖、血壓，上傳到中心資料庫，然後進行預警和分析。

這正是樂心和華米在做的路線。

只不過，從產品來看，樂心似乎自己都沒有準備好。

直到如今，樂心還是防守姿態。

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