新行長的「大手筆」：11項金融開放政策超預期

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作者 | 周純發自博鰲

4月11日，2018年博鰲亞洲論壇進行到第三天，迎來了最重頭的一場分論壇——「貨幣政策的正常化」，剛剛當選的中國人民銀行行長易綱也將在這裡完成他的博鰲首秀。

雖然主題是討論貨幣政策，但外界的期待不止於此。因為早在今年「兩會」期間，易綱就曾透露，將在博鰲論壇公布一些金融業改革開放的政策和舉措。

上午9時許，身著深藍色西服的易綱步入會場，手裡拿著薄薄的兩頁紙。半個小時後外界就會意識到，這薄薄的兩頁紙將在今後很長一段時間影響著中國金融業的發展。

超預期的金融開放政策

在與主持人Bloomberg主編John MICKLETHWAIT對話期間，易綱全程用英文作答。早年在美國學習和任教的經歷，讓他能說一口流利的英文。直到主持人問及中國金融對外開放的話題，易綱拿出準備好的講稿，用中文鄭重地宣布，將大幅度的放開金融業對外開放，提升國際競爭力，下一步金融業的開放將遵循以下三個原則：

一是准入前國民待遇和負面清單原則；二是金融業對外開放將與匯率形成機制改革和資本項目可兌換進程相互配合，共同推進；三是在開放的同時，要重視防範金融風險，要使金融監管能力與金融開放度相匹配。

他提到，以下金融領域的開放措施將在未來幾個月內落實：

1.取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制，內外資一視同仁；允許外國銀行在我國境內同時設立分行和子行；

2.將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年後不再設限；

3.不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司；

4.為進一步完善內地與香港兩地股票市場互聯互通機制，從5月1日起把互聯互通每日額度擴大四倍，即滬股通及深股通每日額度從130億調整為520億元人民幣，港股通每日額度從105億調整為420億元人民幣；

5.允許符合條件的外國投資者來華經營保險代理業務和保險公估業務。

6.放開外資保險經紀公司經營範圍，與中資機構一致。

此外，在今年年底以前，我們還將推出以下措施：

1.鼓勵在信託、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等銀行業金融領域引入外資；

2.對商業銀行新發起設立的金融資產投資公司和理財公司的外資持股比例不設上限；

3.大幅度擴大外資銀行業務範圍；

4.不再對合資證券公司業務範圍單獨設限，內外資一致。

5.全面取消外資保險公司設立前需開設2年代表處要求。

他話音剛落，現場已掌聲雷動。

同台嘉賓Plymouth Rock保險董事長、美國商品期貨交易委員James STONE評價稱，剛剛宣布的這些措施讓未來充滿了機遇，市場也會有更多的競爭。

社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對騰訊《稜鏡》表示，這次金融開放的力度超出了絕大多數人的預期，因為它公布的不止是一項兩項的政策，而是一個完整的政策體系和路線圖。

在他看來，這種超預期倒不是說開放的內容本身，而是提出的三個原則和一個時間表，使得中國金融開放的路線圖變得異常清晰，而且可預測。「例如國民准入待遇，意味著外資機構在中國從事金融業務，無論是股權投資還是業務範圍，同內資享有一致的待遇，這基本上確定了開放最終要實現的目標。」

此外，對於配合債轉股而成立的銀行金融資產投資公司，甚至是尚未批複的銀行理財公司，都不會對外資持股比例設限。在曾剛看來，這意味著金融開放的寬度已經由點到面。

穩健中性的貨幣政策

除了宣布上述「大手筆」的金融開放政策之外，易綱被問及最多的還是關於貨幣政策的話題。

對於中國的利率市場，易綱表示，最好的方式是讓中國的兩條利率軌道逐漸融合，「這是我們的改革方向。」

易綱提到，目前中國有基準利率和市場利率兩條軌道，其中貨幣市場的利率完全由市場來決定，比如政府債、公司債利率等等。此外，對於基準利率也放鬆了一些空間，存貸款利率可以較之基準利率稍微有所上浮或者下降，這由商業銀行根據市場狀況來決定。

他表示，未來最好的策略是讓這兩條軌道逐漸融合，更加遵從市場利率這一方向。

對於下一步中國利率市場的走勢，包括房貸利率是否會繼續上升，易綱回答稱，他們有兩個評判標準，一是看它對實體經濟產生了什麼樣的影響，金融支持實體經濟的力度如何；二是要考慮到預期將來會是怎麼樣。「這兩個方面再考慮，現在我們都處於一個比較適度的區間。」

他提到，中國的貨幣政策一直很穩健，在很多發達國家進行零利率的時候，中國的貨幣政策和利率政策也相當穩健。所以當其他國家在貨幣開始加息，如美國加息了六次以後，人民幣的收益率曲線還是高於美元的收益率曲線。「我認為目前這種貨幣政策和利差的格局是總體穩定的，也有利於中國經濟的發展。」

孫冶方經濟科學基金會理事長、廣東以色列理工學院校長李劍閣評價稱，中國這幾年的貨幣政策一直走在比較正確的路線上面。「所以我也要祝賀一下易綱擔任新的行長，因為他在央行工作了快30年了，由他擔任行長會保證中國貨幣政策的穩定性。」

一口氣回答10個問題

在隨後30分鐘的互動環節里，易綱成了論壇唯一的焦點。他認真記錄下每一個拋給他的問題，然後從容作答。

這些問題涵蓋了中國金融監管改革、資本項目可兌換、人民幣國際化等等，不一而足。在被多次提問之後，他還善意提醒觀眾，參與論壇討論的其他嘉賓都是他非常尊重的不同領域的頂級專家，「所以我希望各位朋友，特別是記者朋友要多給我這幾位同事提一點問題，別把問題都集中在我這，這是很難得的機會，他們在各個領域都是最好的。「

當然，這樣的提醒並不奏效。作為一名新晉行長，外界對於易綱及他所帶領的央行的關注，遠遠不止於這十個問題。

對於虛擬貨幣的監管問題，易綱在現場回應騰訊《一線》稱，關於虛擬貨幣的監管會非常嚴格。因為虛擬貨幣對實體經濟的服務比較少，有一些投機甚至洗錢的行為。所以中國對於虛擬貨幣一直比較謹慎；同時央行也在研究如何發揮數字貨幣它的正能量和更好的服務於實體經濟。

中國的金融監管機構剛剛經歷了大調整。其中，銀監會和保監會合二為一，組建成新的銀保監會。易綱認為，目前中國金融監管仍然是分業監管的基本框架，分業監管框架的職責是清晰的，從過去這些年的經驗來看，要特別關注跨市場、跨產品和跨機構風險的傳染。例如，即將出台的統一資管指導意見，就是要使得資產管理這一業務，不管是銀行、證券還是保險從事，都應該在同一個規則下競爭，盡量減少監管套利。

10點15分，論壇結束，易綱迅速被人群包圍，會場水泄不通。短短的十米通道他走了近三分鐘。不過，他應該有預期，在他的行長任期內，這些都將是常態。

附：易綱行長在博鰲亞洲論壇2018年年會分論壇「貨幣政策正常化」的問答實錄

問題：中國怎樣看待主要經濟體的貨幣政策正常化？

答：中國目前實行的是穩健中性的貨幣政策，並沒有實行量化寬鬆政策及零利率政策。關於主要經濟體央行資產負債表收縮問題，我們在很早前就已經預期到了這種變化，所以已經完全準備好了。目前，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差處於比較舒服的區間。包括貨幣市場的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒適的範圍內。簡短地說，面對主要經濟體貨幣政策正常化，我們已經做好了準備。

問題：中國目前是否有上調基準利率的考慮？

答：中國正繼續推進利率市場化改革。目前中國仍存在一些利率」雙軌制」，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革。

問題：金融業開放之後，外資機構是否會對國內機構產生衝擊，未來幾年內，國內金融市場是否會有巨大的改變？

答：在對外開放的過程中，我們歡迎外資金融機構在中國投資和運作，我們將平等地對待國內資本和外國資本。外資機構是否是強有力的競爭者，要看這些機構本身的公司金融、治理結構等情況。目前我們提高了持股比例限制，其實是為很多細分領域的開放提供了機會。雖然每個細分領域還有相應的法律法規，但現在我們的原則是清楚的，就是在目前審慎監管體系下，對中外資一視同仁。在幾年之後，我相信中國市場會更具競爭力，金融業的服務能力會進一步提高，會在一個公平競爭的環境里更好的服務實體經濟。我們的監管環境也會更好，金融安全程度也會加強。

問題：中國的債務佔GDP比重增長的非常快，您對這個問題有什麼看法？

答：中國目前的確存在槓桿率高、債務水平高的問題。從審慎的貨幣政策和金融穩定的角度出發，我們認為，首要的任務是要保持債務水平的穩定，第二個任務是讓債務結構更加優化，平衡好政府債務、企業債務及個人債務。第三個任務是讓總槓桿率更加合理。通過以上做法，來實現一個漂亮的去槓桿。

問題：您如何看待中美貿易摩擦？

答：作為世界前兩大經濟體，中美之間的貿易失衡問題是比較複雜的。我有以下幾個觀察。首先，這是一個結構性問題。中國處於亞洲產業鏈的末端，會從日本、韓國和中國台灣省等進口部件，加工完成後對美出口成品。中國對美的順差其實反映的是整個東亞產業鏈對美的順差，所以還是應從多邊視角來看待貿易平衡問題。其次，這是一個宏觀問題。如果看國民賬戶恆等式，等式的左邊是經常賬戶，等式右邊是政府赤字、投資和私人儲蓄，現在美國財政赤字在擴大，財政赤字越大，經常賬戶逆差也會越大。美國的投資在增加、儲蓄率在下降，經常賬戶逆差也都會擴大。根據這個恆等式，美國的貿易逆差問題是比較難解決的。第三，如果我們看貿易，不能只看貨物貿易，還得看服務貿易。美國在服務貿易有比較優勢，中國對美服務貿易逆差增長很快，過去十幾年年均增速接近20%，去年這個逆差超過380億美元。金融業進一步開放之後，美國還可以更好地利用比較優勢，所以商品和服務貿易加在一起，兩國的貿易關係是更平衡的。最後一點我想說，我們需要看一下美國的跨國公司。他們在中國賣了很多產品，利潤也很高，但都是通過這些跨國公司在中國的商業存在進行的。當我們看中美貿易失衡的時候，並沒有把這些包含進去。如果我們把這個考慮進去，可能能看得更全面。總結一下，我們需要認真分析，認識到這是個結構性問題，並且是個長期的問題，所以要更理性的解決。

問題：中國是否會使用貨幣政策的手段來應對中美貿易問題？

答：中國的貨幣政策主要是依據國內經濟綜合考量，是服務實體經濟的。我們的貨幣政策以及外匯市場現在運行的很好。目前外匯市場是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、實行有管理的浮動匯率制度。人民銀行在過去的相當長一段時間內沒有進行過外匯干預。並且目前的外匯市場可以很好地服務個人和企業，也可以讓中國及外國公司方便地進行貿易和投資。我認為未來外匯市場也會運行的更好。

問題：貨幣政策正常化及金融業開放會對中國實體經濟帶來什麼益處？中國的銀行業怎麼提升自己在國際上的競爭力？

答：貨幣政策的正常化和金融業開放對實體經濟肯定是有好處的。我們所有的措施設計的目的都是為了讓金融業更好的服務實體經濟。這些政策都有利於中國銀行業提升在國內的競爭力，也有利於中國銀行業走出去之後的國際競爭力。

問題：去年九月份人民銀行對虛擬貨幣加強監管，禁止一切ICO和虛擬貨幣交易所。請問今年人民銀行是否會出台新的措施，以及人民銀行如何看待區塊鏈？

答：我們確實認為，虛擬貨幣對實體經濟的服務比較少，並且其中有一些投機行為，甚至還有一些洗錢行為，所以人民銀行對虛擬貨幣一直比較謹慎。但實際上，在目前全球對數字貨幣（digital currency）的研究中，中國是走在前列的。中國正對數字貨幣，區塊鏈技術以及金融科技進行研究，來探討如何以最好的形式服務實體經濟，並且要安全發展這些技術，來避免可能的負面影響。整體來說，我們對虛擬貨幣的監管是非常嚴格的，同時我們也在研究如何發揮數字貨幣的正能量，讓其更好的服務實體經濟。

問題：中國是否會受到「流動性陷阱」的影響？

答：簡單來說，目前中國離「流動性陷阱」還比較遠。不過，「流動性陷阱」這種極端的情形可以為制定貨幣政策提供一個有益的考慮。

問題：中國在資本項目可兌換方面有沒有新的措施？下一步如何推動人民幣國際化？金融業進一步開放之後，監管模式會如何變化，會走向「混業監管」模式嗎？

答：我們一直在穩步推進資本項目可兌換。與過去相比，不管是外商直接投資（FDI）、對外直接投資（ODI），還是在金融市場方面，如何讓外資進入股市及債市，如何將中國股指納入全世界主要指數，這些工作我們一直都在做。包括剛才宣布的提高滬股通、深股通及港股通的每日額度，實際上都是在有序實現資本項目可兌換，使大家在資本項目下越來越方便。同時，我們改革的步驟是穩妥的，還是要控制風險，使得步驟平穩。人民幣國際化是個水到渠成、市場驅動的過程。如果企業和金融機構有這種需求，人民幣國際化可以節約交易成本、對沖貨幣錯配的風險，我們都樂見其成。但是主要還是靠市場驅動，我們要使得人民幣和美元、日元、歐元等其他貨幣的競爭是平等的，讓企業可自由選擇用哪個貨幣。關於監管，目前我們的方向是一定要加強監管，但基本框架還是分業監管，各監管機構職責是清晰的。但從過去這些年的經驗來看，我們要特別關注跨市場、跨產品、跨機構的風險傳染。比如我們的大資管指導意見，目的就是要讓銀行、證券及保險的資產管理業務都要在同一個規則下競爭，盡量減少監管套利。

問題：成立網聯的監管意義是什麼？

答：成立網聯主要是從支付系統的公平競爭和安全的角度考慮的。中國的第三方支付，包括手機支付及移動支付，是走在世界前列的。全世界都在說中國的手機支付非常方便。但在這個發展過程中確實發現了一些風險，如何在有效防範風險的同時鼓勵競爭、鼓勵創新，這是一個挺難解的題目，我們要做好平衡。我們的制度設計就是往這個方向努力的。

問題：我們注意到央行現在更多通過公開市場操作來調節市場流動性，利率調整似乎更具象徵性，這是否意味著是從利率雙軌制逐步向市場化利率的調整？目前，美國加息預期強烈，中國是否會跟進？去年房貸利率的上調是否是變相加息？下一步房貸利率是否會繼續上升？

答：關於利率，我剛才說了，其實中國的貨幣政策一直是很穩健的。大家看我們的隔夜利率、七天利率、十年期國債收益率，在很多發達國家實行零利率時，我們這幾個利率依然很穩健。既然我們有穩健的基礎，當其他國家開啟貨幣政策正常化時，我們依然會保持穩健。比如美國目前已加息了6次，但人民幣的收益率曲線還是一直比美元收益率曲線高80-100個基點，保持了穩定的利差。我們認為，目前貨幣政策格局和利差格局總體上都是穩定的，有利於中國經濟發展。觀察政策是否穩定，是否是好政策，一是看對實體經濟產生了什麼樣的影響，看我們的融資情況怎麼樣、金融支持實體經濟的力度怎麼樣。二是看預期，就是大家怎麼看待未來的事。就這兩個方面考慮分析，我們都處於比較適度的區間。

問題：中國進一步推動金融業開放過程中可能會出現跨境資本流動波動，如何管理此方面波動？

答：目前跨境資本流動平穩。當我們進一步推動金融業開放時，我們會考慮資本流動這個問題，我們希望資本流動平穩，其有利於全球配置資源。從外國投資者角度看，隨著中國股票和債券納入MSCI和彭博指數，外國機構投資者需要配置此類資產，因而需要投資中國股市、債市。與此同時，中國投資者也需要在全球配置資產。目前，中國投資者的全球資產配置比例偏低。隨著中國開放度進一步擴大，中國百姓和機構可以更大程度地在全球配置資產。鑒於國內和國外投資者都有需求，跨境資本流動可以平穩高效。

問題：您剛才宣布的金融業開放的措施，是否是中國的「大爆炸（big bang）改革」？

答：中國的哲學講究「逐步」和「漸進」。我們在推動各項政策時都是非常謹慎的。我剛才說，推進金融業對外開放要遵循三個原則，一是准入前國民待遇和負面清單管理；二是金融業對外開放要與匯率形成機制改革和資本項目可兌換改革進程相互配合，共同推進；三是在開放的同時，要重視防範金融風險，要使金融監管能力與金融開放度相匹配。因此，這些措施是我們經過慎重考慮後，在評估各項條件已經成熟、監管已到位、數據已到位後，才往前推進的，不能把它形容為大爆炸式的改革。