市場內部信用評級系統概覽

市場內部信用評級系統概覽

一、 內部信用評級系統賣方產品概覽

註：此處信用評級系統不含兩融類業務評級/信貸市場評級，主要指資本市場債券類評級

二、 內部信用評級系統各家特點簡述

（一） 諮詢類公司

德勤、標普、穆迪針對資本市場的內評諮詢方案源自於其從事商業銀行非零售客戶內部信用評級的諮詢經驗，總體來說是大同小異。主要能提供的諮詢方案內容如下所述：對公司整體的信用風險管理進行梳理，包括監管制度規範層面的梳理、公司信用風險管理體系框架的搭建、風險管理文化的建設、風險偏好的設置建議、治理架構的完善、制度層面的建設，最後部分才是內部信用評級系統的建設，包括內評數據的彙集，模型層面的開發和建設以及內評配套設施，管理流程和政策的制定，內評的具體應用，包括准入、額度、風險限額指標體系、報告以及壓力測試等。

目前上述諮詢公司更多的是提供解決方案，由軟體開發公司落地為內部信用評級系統。其中，德勤曾於2017年度發布資本市場內部信用評級系統：德勤智慧債券。

（二） 本土評級機構類公司

國內評級機構分為發行人付費模式和投資人付費模式兩種。發行人付費模式系由發債主體承擔評級費用，主要有中誠信國際、中誠信證評、聯合資信、聯合評級、新世紀、大公、東方金誠、鵬元、遠東資信。投資人付費模式系由投資方承擔評級費用，主要有上海資信、中債資信、中證評級。依託本身從事本土評級的背景，目前提供信用評級模型或者解決方案服務的有中債資信、鵬元評級、聯合評級三家。

中債資信的產品及服務系列較為全面，主要能夠提供包括但不限於「險智測」、「近壓測」、「財智測」和「綜智測」四款主要服務。險智測是一款以中債資信積累的違約主體共性要素為基礎，採用風險點疊加方法，聚焦分析主體風險層級的模型。近壓測以中債資信流動性評價方法為基礎，通過權重賦值方法，測算企業獲取現金能力和短期風險承受能力的模型，該模型結果可清晰顯示非金融企業近期流動性壓力程度。財智測以企業財務數據為基礎，通過廣義可加模型的量化分析方法，從財務端透視企業信用風險，適用於企業主體評級判定、企業信用風險變化跟蹤及自選庫企業監測的全過程管理。綜智測以中債資信行業資料庫及專業評級技術設計為基礎，運用

鵬元評級旗下深圳前海鵬元數據技術有限公司提供「it-SaiD它說」大數據債券風險預警系統V3.0，該系統據稱平台覆蓋債券投資的投前-投中-投後整個生命周期，能提供債市資訊、信用評級、處罰涉訴、新債定價、選債器、財務分析、債市預警和違約債追蹤能功能模塊。

聯合評級旗下聯合信用投資諮詢有限公司提供「聯合見智-固定收益投資智能分析系統」，該系統據稱結合大數據分析、機器學習、深度學習等技術，覆蓋固定收益投資的投前分析，投中選債及定價，投後跟蹤管理服務，並提供線下定期盡調、負面信息實地核查、利差分析等功能服務。

（三） 軟體開發類公司

軟體開發類公司從事信用評級解決方案緣由有兩種，第一種系之前為商業銀行提供非零售客戶內部信用評級系統所積累的經驗，如信雅達。第二種是給諮詢機構（主要系德勤，穆迪，標普，深圳正前方，石明華博士等）出具的資本市場內評諮詢方案做軟體落地積累的經驗，如衡泰，浪潮，攜寧等。軟體開發公司提供的自帶信用評級模型的評級系統大同小異，其中衡泰軟體在這個領域投入較多些，有配置專門的研究人員從事模型研究工作；信雅達則聘請了某大行風險計量專家為其顧問等。

軟體類公司從事的評級系統包含但是不局限於信用評級、資產池管理、授信管理、信用風險計量、風險監測及預警等功能。邏輯層次一般分為管理層、計量層、模型層和數據層面。管理層面，包括限額與准入，監控與預警，風險定價，績效考核，資本管理和風險儀錶盤及報告；計量層面包括風險指標以及信用風險分析；模型層面包括模型研究，評級建模和模型檢驗；數據層面包括外部數據來源和內部數據整合，最終形成信用風險數據集市。

（四） 其他類別公司

點石金融服務集團的信用評級產品RQuest信用風險系統可對企業和債項進行獨立內部評級，計量信用風險，預測違約事件，提升債券組合的超額收益，系統均依託點石獨有的金融服務雲計算平台，具有大規模並行運算和大數據處理能力。

三、 淺議內部信用評級系統的實用價值

固定收益投資中信用研究是不可或缺的部分，但類比股票投資，買方信用研究與買方股票研究模式上存在差異，買方信用研究創造的單位收益低於買方股票研究員，但承擔的損失卻是巨大的。正如王爍在《等信息變得重要時，逃跑已經來不及》中所言，股票對信息非常敏感，如果關於某隻股票你了解了別人所不了解的信息，這信息就很有價值，所以很多股票分析師用不同的信息來源或邏輯框架去研究這些私有信息。債券相比股票對信息的敏感度較差，債券的回報是寫在說明書裡面的，債對信息的要求，顆粒度比較粗。

從上所述，在固定收益投資中，信用研究團隊的組建模式、激勵和考核機制設計一直存在痛點；買方信用研究的方法論以及內評實用價值也有著爭議。而一套好的內部信用評級系統是能解決上述痛點的重要抓手。

（一）風險管理視角

資本市場信用風險管理起源於銀行信用風險管理，但也有特殊性。資本市場信用風險相關業務主要與資本市場相關。

資本市場內部信用評級面臨著內部資源有限，數據不足等挑戰，而數據的缺失直接導致了數據驅動的定量模型的表現不佳。在評級模型穩定性不夠的情況下，需要持續定期優化或重新開發模型。資本市場的內部信用評級更多應該基於信用研究基礎之上，而非完全的定量模型驅動。

資本市場不同業務部門面臨的客戶類型不同，業務種類不同，需要在評級模型開發和評級體系設計中區分債務人主體風險、外部支持因素、債項風險、交易結構設計、風險緩釋等因素。以公開數據和現場討論開發方式建立的模型較難考慮上述因素，從而影響模型效果和評級使用。

在評級應用方面，目前資本市場內部信用評級應用比銀行信貸相對簡單，主要涉及業務准入、限額管理、預警監控等，尚不涉及以經濟資本為基礎的組合管理應用及風險量化計算。

（二）資本市場投研視角

在國內目前信用衍生工具缺乏，信用衍生品市場不發達的情況下，如何通過建立內部信用評級追逐阿爾法也是一個值得長期思考的命題。信用研究不同於股票研究，更多側重於債務償還的研究，對行業的變化相對不敏感，而股票研究偏向短期預期差的博弈，導致兩者創造價值的方式不同。

如果有一套完善的內部信用評級體系，可以給同一行業內主體排序做為參考依據，梳理不同行業信用研究的研究框架，同時可以將內評用以信用定價。

（三）公司治理視角

從公司治理的角度看，內部信用評級是完善固定收益投研、交易、投資、風控、管理和激勵及考核體系的一個抓手。

不同於權益投資的投研和投資的配合模式，固定收益投資可以通過內部信用評級這樣一個抓手完善不同資產管理規模的前台部門投研配合模式，也可以梳理前台部門和風控部門之間的關係，同時也是高層管理以及給予固定收益部門績效考核和激勵機制設計的一個工具。

（四）業務管理視角

目前也有部分行業領先券商將內評應用於債券投行條線，如果內評結果較好（內評評級級別高），在投行項目內核會上給該類債券承做項目設置快速通道，優先過會。內評在其中充當了完善業務管理的作用。

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