20180126-知識星球-【期權鬼周刊】「你還不知道華泰場外怎麼賺錢？我都懶得跟你聊了」

20180126-知識星球-【期權鬼周刊】「你還不知道華泰場外怎麼賺錢？我都懶得跟你聊了」

昨晚，前天中午，再加上大前天中午，我連續三天「被請吃飯」，有幾個朋友陸續來向我打聽場外期權的事情。

大家感興趣的點也非常的統一，就是——「場外期權是怎麼賺錢的！」

本來這篇內容是要放在專題的「波動率交易」一章中講的，但因為大家對怎麼賺錢非常感興趣，把這章內容提前，也算是順應民意了。

我認為華泰期貨的期權經營策略是非常經典的，如果連華泰的玩法都不知道個大概，真不太好意思在場外期權圈子裡混了。我覺得很有必要仔細講一講。

先講一下基礎原理。期權賺錢有三個盈利點：

第一點，利差收益。

怎麼理解？抓住「期權是具有槓桿的」這個特徵就能理解了。

買入一股股票，我們需要付出100%的資金，但持有一股股票期權，我們只需要付出10%的權利金。

在這筆交易中，期權的賣出方，也就是金融機構借出了槓桿，客戶借入了槓桿。金融機構為了對沖期權，要花100%的資金買入股票，而客戶只花10%的資金就能持有期權，享受股票上漲的收益。這其中就包含了一份借貸關係。

只要有借貸，就有利差。金融機構天然的優勢就是資金成本低，有的機構成本只有5.5%，他把期權內包含的利息價格設定為8.5%，賣給客戶。客戶也欣然接受，因為客戶在市場上找不到比期權利息成本低，槓桿率有類似的產品了。民間配資的確可以達到5到7倍槓桿，但是成本可能要高達月息1.1分或更高。

第二點，波動率收益。這是期權交易中，最體現金融機構技術水平的一點。

這一點中，又細分為兩點。第一，對未來波動率的研判能力；第二，對沖交易能力。

對未來波動率研判，就好像戰爭中的戰略布局。是最根本，最關鍵的。

波動率是期權定價的核心，金融機構賣出期權時，賣權的時候波動率已經確定，如果後市波動率水平上升，金融機構就要虧錢。

金融機構買入期權，那就反過來，買權的時候波動率已經確定，如果後市波動率水平下降，金融機構也要虧錢。

金融機構在買賣期權的時候，在定價上會給自己留出一定的安全墊。比如，市場波動率為20%，機構買入期權定價波動率就是18%，賣出期權定價就是22%。但即使如此，如果後市波動率水平上升到30%，即使是22%波動率賣出的期權也會產生巨大虧損。

再講第二點，對沖交易能力。

我經常遇到客戶問我這樣的問題，「請問你們賣出期權後，是怎麼對沖的，有沒有什麼公式，比如什麼時候價格到達什麼位置了，對沖多少手？有沒有什麼程序化交易的軟體？」。

對於這類問題，我的統一回答是這樣的，「不存在特定的對沖公式。至於程序化，量化交易系統，是有可能存在的，但我認為開發成本較高，期貨行業負擔不起」。

期權剛進入中國的時候，大家感到很神秘，覺得B-S定價模型就像一個科學定理一樣神聖不可侵犯。

實際上，這是一個屁股決定腦袋的問題。場外期權剛剛發展的一兩年，各大證券、期貨公司的領導對這個東西是一無所知，一批從國外回來的「淘金者」看中了國內的就業市場，對定價模型的作用誇大其詞，以便獲取謀取一個高薪職位。期權做市商業務還被描述成「穩定盈利」，現在回頭想想，有欺詐之嫌。13年的時候，海歸派都拿著200到800萬不等的年薪，放在今天看是不能想像的。

為了便於讀者理解，我從另一個角度來解析「對沖交易能力」，請各位讀者先思考一分鐘，如果你是總經理，你會選什麼樣的人才來擔任對沖交易員的職位？

是量化交易人才，還是最優秀的金融工程師？

每個讀者都有自己的答案。我給我的答案是，我會招聘年輕的日內交易員，向他培訓期權基礎知識，讓他明白期權各個指標的含義，最終把他培養成一名優秀的對沖交易員。

沒錯，對沖交易能力的本質在於你的日內交易能力，無關基本面，無關波動率，就是你的日內盤感。

因為，我們定價所取得的波動率，是以每交易日收盤價進行計算的，但我們的對沖交易是每分每秒都在盯盤進行的。定價模型，與實際操作中，存在著理論與實踐的差別，就是日內行情。

舉例：螺紋鋼今日開盤3000元，盤中上衝到3100，收盤迴落到3020。我們還是以3020計算波動率，3020來計算期權持倉的delta等指標。但不同水平的對沖交易員，日內操作會不同，盈虧情況會大不相同。比如A交易員，選擇全天按兵不動，在盤末稍微調整頭寸；B交易員，看到盤中價格上漲，連忙對沖調整，盤末價格回落又調整一次，損失較大；C交易員，盤感較大，在螺紋有上沖跡象是先做部分調整，回落時再次調整一次，損失較小。

當然，如果哪家機構財大氣粗，開發一套量化對衝程序，交易能力相當於100個對沖交易員，還節約的人員工資和交易成本，那是後話了。

最後是第三點，代理交易。

這一點放在中國的環境下，可謂是不痛不癢。但是，在國外，即使是最初級的交易員，也就是我們國內的下單員，也要8萬美金的成本。

但在國內不一樣，一群手握千萬資金的投資經理，一邊抱怨「取消夜盤，要休息，要造娃」，一邊每天看盤到深夜不亦樂乎。也可謂是一大怪象。

我記得某位大佬說過，自己10年了，從來不下單，只做好「安全邊際」，「驅動力」研究，收集信息，拿出觀點，制定好策略，交給下面的小兵去執行。我覺得這才是正道。

買入一份場外期權之後，我們不需要關心止損，不需要關心浮盈是否要加倉，我們只需要關心策略制定的對不對。我們能騰出更多精力來關注別的事情。但是，我們不這麼做。

看到這裡，我想各位讀者已經具備了期權盈利模式的基礎水平了。

再來講華泰期貨的經營模式，就簡單多了。

因為講到具體公司的案例，涉及到敏感數據和事件，老規矩，這部分內容全部放進我的知識星球了。本人以前知乎文章隨筆，被不知名的人轉發給某大佬，最終被穿小鞋，自己都不知道，防著點，我也是為了保護自己。

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