你我貸測評：待收規模超400億的一家羊毛平台

在道人既定印象中就是一家羊毛平台的你我貸，待收規模已經超過了400億元，激進式的發展是否意味著道人存在著既定的偏見？

股東背景

你我貸上線於2011年6月，運營主體為上海你我貸互聯網金融信息服務有限公司，為新三板上市企業嘉銀金科（股票代碼：832031）全資子公司，股東構成如下：

創始人嚴定貴直接持有嘉銀金科58%的股份，並通過上海金木水火土投資中心（有限合夥）間接持有嘉銀金科27%的股份，總持股比例不祥，但可以肯定是絕對控制人。張光林為你我貸聯合創始人，吳元樂為你我貸的第三號員工兼技術合伙人，倪冰為你我貸副總裁，自2017年5月19起任職新三板上市企業上海嘉銀金融科技股份有限公司監事。

事實上，你我貸運營主體多次發生變更。官網信息顯示，嚴定貴於2011年6月創辦上海嘉銀電子商務服務有限公司（你我貸），工商信息顯示，嘉銀（上海）金融信息服務有限公司於2011年6月成立，是唯一對應公司，兩者即為同一家公司，不過並未顯示公司更名時間。另外，道人在嚴定貴擔任法人的上海嘉捷商業保理有限公司發現了歷史股東上海嘉銀電子商務服務有限公司的名字，於2015年1月變更為嘉銀（上海）金融信息服務有限公司。

嘉銀（上海）金融信息服務有限公司為你我貸的最初運營主體，由上海嘉銀金融服務有限公司（成立於2012年7月）100%控股。工商信息顯示，上海嘉銀金融服務有限公司的創始股東為嚴定貴和張光林，分別持股75%和25%，公司歷經3次股權變更：2014年4月，新增股東顧振奮和殷雷（兩人亦為你我貸創始人，後文會解釋）；2015年4月，顧振奮和殷雷退出，新增股東吳元樂，即公司的第三號員工；2016年10月，吳元樂和張光林退出，新增股東上海邦凡投資合夥企業（有限合夥），與上海金木水火土投資中心（有限合夥）股東架構類似：

值得注意的是，上海嘉銀金融服務有限公司涉及11項法律訴訟、1項被執行人信息和1項開庭公告，不過在全國法院被執行人信息查詢網已無相關信息。

2015年11月的一份報道顯示，你我貸運營主體為上海你我貸金融信息服務有限公司，成立於2014年4月，股東構成一直是上海嘉銀金融服務有限公司和嚴定貴，不過根據年報顯示，股權佔比每年都有變化，2016年年報顯示上海嘉銀金融服務有限公司持股95%，嚴定貴持股5%。而上海嘉銀金融服務有限公司股東構成上文已有提及。

目前，你我貸運營主體為上海你我貸互聯網金融信息服務有限公司（成立於2015年9月），由新三板上市企業上海嘉銀金融科技股份有限公司100%控股。

另外，在《P2P：民間借貸的阿里巴巴模式》中，提及到你我貸於2008年下半年上線運營，值得推敲。

你我貸發展史有兩大較有影響力事件：

1.熊貓金控擬收購你我貸

2015年4月，熊貓煙花13日晚間公告披露，近日，公司與上海嘉銀金融服務有限公司、嚴定貴簽署「股權轉讓協議」，擬通過支付現金的方式購買嘉銀金融合法持有的上海你我貸金融信息服務有限公司95%的股權中的46%，購買嚴定貴合法持有的你我貸公司5%，合計51%，同時購買嘉銀金融持有的嘉銀上海企業徵信服務有限公司100%股權中的51%。至於具體成交金額，尚未披露。

同時，A股唯一以製造煙花為主業的上市公司熊貓煙花4月13日晚間公告稱，經上海證券交易所核准，4月20日起，該公司名稱將正式由「熊貓煙花集團股份有限公司」變更為「熊貓金控股份有限公司」，證券簡稱也改為「熊貓金控」。

而實際上，熊貓金控早於2014年成立了銀湖網。

在接受《第一財經日報》記者採訪時，你我貸創始人嚴定貴多次表示熊貓煙花公告發布過於「急」，目前只簽訂了框架協議，協議中尚有多方利益關係未理順。即便是協議最後落地，你我貸網貸平台也不會讓購買了51%股權的熊貓煙花控盤，未來會做更多的技術處理，通過其他法律框架限制熊貓煙花在你我貸的表決權。「未來不會改變你我貸的治理結構。」這為併購失敗埋下了伏筆。

2015年6月，你我貸卻在其官網發布消息稱，擬終止資產重組。針對熊貓金控和你我貸終止合作的原因，你我貸方面則表示，和熊貓金控協議各方就交易事項進行了多次溝通協商，但交易涉及的轉讓條款等事宜仍存在較大分歧，有關事項未能達成一致意見。公司經慎重考慮，決定與交易方協議終止本次資產重組，並簽署了相關終止協議。

2.新三板上市

據21世紀經紀報道報道，2015年6月，你我貸的實控人嚴定貴則已在籌劃你我貸證券化的第一步，即買殼嘉銀金科前身——復仁科技（2015年3月掛牌）。彼時嚴定貴認購復仁科技定增的1450萬股，成為第一大股東、實際控制人。

第二步，取得控制權後，多次、分步驟的關聯交易，最終讓你我貸成功的置入復仁科技。

2015年9月15日，在收購併改組董事會完成後的當天，嚴定貴掌舵下的復仁科技就公告稱，與你我貸原運營公司之一的「上海你我貸金融信息服務有限公司『共同出資設立』上海你我貸互聯網金融信息服務有限公司」，其中掛牌公司持有95%的股份。

隨後的兩個月內，復仁科技及剛剛完成工商設立的新公司，就馬不停蹄的通過關聯交易，對你我貸進行完整的資產注入。先是以僅300萬元的價格收購了上海嘉銀金融服務有限公司及其子公司的部分機器設備、預付賬款及無形資產，隨後又將你我貸的域名從原運營公司無償轉讓給新公司使用。

第三步發生在2016年2月，復仁科技通過董事會決議及工商、股轉申請，正式變更公司名稱為上海嘉銀金融科技股份有限公司，並簡稱為如今的嘉銀金科。

21世紀資本研究員認為，上述改變運營公司、改變公司名稱、轉移域名在整個借殼環節中最為關鍵，如此操作避免了高估值、高現金或高發行的直接收購，即掛牌公司可在不通過資產購買、重大重組等手段的情況下，就實現對你我貸的資產置入。

事實上，受制於互金行業監管規則的不確定性，此前P2P平台掛牌、借殼新三板公司一直是監管層制度層面所未允許的操作，金蛋理財、九信金融、恆富在線等P2P雖然也曾通過資產購買、掛牌公司戰略投資等方式曲線證券化，但終究未涉及到借殼或規避借殼認定。

完整置入你我貸後，更名而來的嘉銀金科的業務結構也發生了質的變化。

據嘉銀金科2016年年報披露，收入類型顯示，目前嘉銀金科的四項收入中，其傳統業務網路通信工程服務、通訊設備銷售和通訊網路維護服務三項分別為106.57萬元、447.41萬元和39.20萬元。

相比之下，象徵著P2P業務的網貸服務收入則多達6.61億元，佔比已然達到99.11%；而在2015年時，該項收入佔比僅為72.58%。

嘉銀金科同時表示，為適應市場需求變化，其去年已出售了主要從事通信網路技術服務的子公司上海匯祥信息工程有限公司和上海復躍信息科技有限公司，「公司2016年第三季度起不再從事通信網路技術服務。」

這也正是你我貸借殼的第四步：剝離原有業務。

至此，在有關通信網路服務的上述三項業務剝離完成後，網貸服務收入或將成為嘉銀金科的唯一收入來源，並在業務結構上讓嘉銀金科成為一家純粹於從事P2P和互金業務的新三板公司。

根據嘉銀金科公告顯示，公司2015年度營業收入為7553.84萬元，凈利潤為1082.47萬元；2016年實現營業收入6.67億元，凈利潤為6488萬元；2017年前三季度,公司實現營業收入96314.96萬元,凈利潤為22155.45萬元,超過2億元。

總體而言，負面相對較少的你我貸相對於小牛在線和PPmoney，在道人的心中是加分的。累計盈利超過3億元的你我貸，儘管本質上是一家民營平台，但相對實力較為雄厚。太宗說得好：不管是黑貓還是白貓，只要抓得到老鼠就是好貓。在大多數網貸平台扔面臨盈利困境的前提下，你我貸因為涉及業務相對較為簡單，實現了大規模盈利無疑十分加分。

道人幾乎沒誇過民營平台，此前也一直說不看好任何民營平台，但是在一家無重大負面、業務較為簡單、上億盈利的平台面前，貶低並不屬於正確的姿勢。

管理團隊

創始人嚴定貴為你我貸的核心人物。

1968年10月，嚴定貴出生在江蘇省淮安市洪澤縣的一個農民家庭，父母都是地道的農民，19歲（1986年）考上西安電子科技大學，錯過了他夢想中的天津大學工程物理專業，西安電子科技大學的電子系是他的第二志願，80年代的大學生簡直就是珍稀動物。酷愛技術的他，技術已經植入了他的基因，到現在他還有大約三分之一的同學在科研院所從事研究工作。

1990年，畢業後的嚴定貴被分配到揚州無線二廠做助理工程師，那個工廠的主要業務是做儀器儀錶之類的電子儀器，也會給索尼這樣的電視機企業做配件。工作的第二年，父親生病住院，這時的嚴定貴第一次感覺到這個世界還是需要錢的。如果沒有那次的變故，他可能一輩子待在廠里做研究，可能也會成為電子業專家。

1993年，出於「男人還是要出去闖一闖」的考慮，嚴定貴離開了揚州，去了南京同創信息產業集團。那家公司曾是聯想的主要競爭對手，被認為是中國電腦硬體行業的重要企業。那是中國電腦產品的黃金時代，是每賣出一台電腦有5000塊利潤的時候。公開資料顯示，其1993年5月至1995年7月任南京同創信息產業集團生產部經理；1995年7月至1997年12月任南京同創信息產業集團北京營銷大區副總經理；1998年1月至1999年12月任南京同創信息產業集團上海籌備處副主任。

1996年，嚴定貴認識了比他小5歲、大學剛畢業的張光林，張光林即你我貸的聯合創始人，張光林當時是一家IT媒體CBI的記者，嚴定貴是他的採訪對象。

到了上海後，嚴定貴的視野明顯得到拓展，33歲那年離開同創，成立上海同天信息技術有限公司任總經理，開始第一次創業。工商信息顯示，嚴定貴在1998年9、10月成立的上海同創計算機設備有限公司和上海同創電腦技術有限公司任職副總經理，上海同天信息技術有限公司成立於2000年5月，任職法人代表、股東和董事長，目前處於吊銷、已註銷狀態。

上海同天的核心業務是做視頻伺服器軟體，彼時碟機更換成自動播放，市場很好。經過一年時間研究出產品後，他們向社區賣過項目，也做過學校、KTV和上海市科委的項目。第一次創業，嚴定貴用自有資金堅持了4年多，當時他在上海有一套房子，在南京有一套房子，創業第三年的時候，賣掉了南京的房子。

不過技術出身的嚴定貴第一次創業的時候平衡做得並不好，從一開始就很重視技術的投入，以至於在銷售方面的投入很少。彼時團隊20個人，十六七個人做開發，銷售只有三個人。且因為每一類項目的標的不是特別多，公司又沒有選定核心的攻堅方向，在第四個年頭，嚴定貴把公司關了。

創業失敗的嚴定貴2004年又回到了職場，加盟了老牌信息安全企業北京天融信，負責浙江、江西市場的營銷工作。不過嘉銀金科披露高管信息顯示，其2000年1月至2006年12月任上海同天信息技術有限公司總經理；2007年3月至2010年12月任北京天融信網路安全技術有限公司浙江區域總經理；2011年1月至2011年5月創業籌備期。

從北京天融信離職後，嚴定貴一直在尋求著項目。當時嚴定貴也尋找了很多方向，P2P只是其中的一個方向。那個時候的借貸平台還比較少，只是拍拍貸、紅嶺創投等，他把上線的這些公司研究得很透徹，心裡也有了未來公司的經營模式。比如，做小額無抵押貸款，不與銀行形成競爭。在借款金額上不能太小，做幾萬元的業務更合適。據調查發現，中國的小微借貸以後會很有市場，跟印度等發展中國家相比，民生金融比率低，供給嚴重不足。銀行等傳統金融機構壟斷了絕大部分的信貸資源，但這類信貸資源對於中小企業融資的配置是極其不合理的。互聯網金融可以改變這種供需不平衡的格局，於是嚴定貴就果斷的投入了你我貸平台的創辦中。

2011年6月，嚴定貴拿出460萬元聯合張光林在內的其他三名股東創辦了你我貸。其中，房子抵押了170萬元，借了200萬元，還有家裡的一些存款。

而另兩名股東可能就是顧振奮和殷雷。公開資料顯示，顧振奮，上海現代服務業聯合會副會長，高級經濟師，曾擔任上海新世界(集團)有限公司董事長、黨委書記,上海新世界股份有限公司董事長等職。殷雷身份不明。

當時，嚴定貴和張光林負責研究交易規則，你我貸僅用40天時間網站就上線了。

這就是關於你我貸嚴定貴的故事。

2017年9月15日，中國支付通(股票代碼：http://08325.HK)公布，張化橋在此之前擔任公司執行董事，已調任為公司非執行董事，自2017年9月15日起生效。在舉行的股東周年大會上，已議決委任嚴定貴為公司執行董事，自2017年9月15日起生效，同時，董事會亦委任嚴定貴為公司執行副主席。

插句題外話，張化橋真的是互金里的一張熟臉，目前他還擔任紐交所上市企業信而富獨立非執行董事，道人還看過他寫的《影子銀行內幕》，稱得上金融精英。公開資料顯示，張化橋，1963年出生於湖北荊門。16歲考入中南財大，大學畢業後，在中國人民銀行總行計劃司工作了5年，1989年被公派到澳洲國立大學學習，獲經濟學碩士學位。1993年來到香港，先後在東方匯理、里昂、滙豐證券等任職。其後加入瑞銀華寶證券公司，擔任董事總經理兼中國研究部聯席主管和主管任中國研究部主管。2006年3月加入深圳控股，任首席運營官。有7年的證券業從業經驗。曾連續兩年獲《機構投資者》雜誌選為排名第一的中國分析師。2009年初離開深圳控股，任瑞銀投資銀行中國區副總經理，後任萬穗小額貸款公司董事長。於2012年7月，辭去萬穗小額貸款公司董事長一職。2015年6月10日，辭去 南京中央商場股份有限公司董事職務。

而擔任支付通執行董事的嚴定貴可能意味著你我貸也要即將曲線登陸香港資本市場。港交所最新資料顯示，2017年12月5日，中國支付通(08325-HK)獲執行董事嚴定貴在場內以每股平均價1.41港元增持好倉544萬股，涉資767.04萬港元。增持後，嚴定貴持股量由391,349,430股增至396,789,430股，持股比例由24.13%變為24.29%。

而根據支付通2017年第三季度報告顯示，公司第一大股東張暢持股比例僅16.14%，彼時嚴定貴持股比例達16.92%，目前嚴定貴可能已經成為支付通的大股東、實際控制人。

支付通主營業務為預付卡及網上支付業務；高端權益業務；電子商貿及貿易融資業務；卡收單業務；以及證券投資業務。 支付通2017年前3季度凈虧損32116.8億港元，目前股價1.2港元，總市值19.73億港元。

而如果你我貸從新三板登陸香港資本市場，無疑是加分的。

其他高管團隊上，聯合創始人張光林的履歷如下：

可以看出，兩位創始人無金融相關從業經驗，不過陸續引進了其它高管彌補不足。

張光林、劉瑤、馮炯目前擔任嘉銀金科董事，而平台之前的風控由總裁王新波負責，可以看出其金融從業經驗相對較為豐富，不過目前王新波已不顯示在平台高管和嘉銀金科高管名單中，最新顯示報道時間為去年8月。

目前官網除創始人嚴定貴外，其他高管名單顯示如下：

其中首席風控管徐奇所長在於大數據分析，這可以理解為你我貸從線下向線上轉型，大數據風控能力的重要性，而線下資產業務經過多年沉澱早已成熟，與公司發展戰略不符，這可能是王新波離職的主要因素

總體而言，你我貸的管理團隊特別注重平颱風控方面的人才，徐奇的履歷適中，比不上高大上的金融精英，但相比不少平台強出不少。

業務風險

根據2014年6月的一份報道顯示，針對的客戶群來劃分，你我貸貸款產品包括企業貸款、薪金貸款、商戶貸款、網商貸款、汽車貸款、物業貸款等；基於貸款產品和風險信用評估，「你我貸」貸款類型分為信用標、擔保標和推薦標等。

根據2015年6月的某實地調研報告顯示，你我貸業務分為網路信用標、實地信用標、車輛抵押標、房產抵押標和凈值標。一般是微小型企業貸款，額度控制在50萬元以內。平台有實際標的的只有三種：實地信用標、房產抵押標和凈值標，凈值標根據投資人根據平台投資資產進行質押，質押率控制在50%以內。

根據2016年11月的某家測評顯示，你我貸主要的借款產品分別是嘉保貸（壽險保單借款）、嘉英貸（社保公積金借款）、嘉房貸（按揭房貸借款）、嘉車貸（車輛交強險借款）和宅抵貸（住房抵押借款）。

2017年7月，一篇「傳你我貸資產端大規模關閉線下門店，員工被強制遣散」的報道反響較大。

從中可以看到，你我貸完成了從線下業務向線上業務的轉型，彼時76%的借款標的來自於線上，僅24%的借款標的來自線下合作機構，這無疑化解了房產抵押標的大額壓力。

目前，你我貸借款顯示為秒啦（快速小額借款）、嘉卡貸（信用卡借款）和嘉英貸（公積金借款），嘉卡貸自2017年3月開始布局，秒啦即為現金貸產品，下線業務或年化降至36%以下做到合規即可，不過尚不清楚現金貸的佔比比例。根據第三方數據顯示，平台還存在部分超額業務，但體量不大，存量違規業務消化或者提前償付所有借款即可。

而你我貸還為銅板街和隨手記、挖財提供債權，隨手記、挖財和銅板街的背景實力也從側面證明了你我貸的債權較為優質。

待收規模上，截至12月15日，平台借款餘額426.70億元，人均借款金額0.85萬元，較為小額分散，風險集中度較低。

值得注意的是，由於羊毛不斷，你我貸規模擴張較為迅猛。

另外，還有一個比較值得注意的是你我貸早期的資金主要來自線下理財，你我貸2011年左右上線，2014年之後才迅猛發展線上用戶。目前是否還有一定的線下資金比例，占無從考證。

安全保障

資金安全上，你我貸與恆豐銀行（北京分行）達成合作，實現了恆豐銀行存管，不過恆豐銀行在上海也有分行，而最新的銀行存管測評報告顯示存管質量要大於屬地化。據道人了解到，第一批申請測評的銀行包括恆豐銀行，而廣發銀行、平安銀行、華興銀行等存管系統與規範存在嚴重衝突，貴州銀行明確退出銀行存管業務，所以貴州銀行存管的平台都得換存管。但需要指出的是，存管銀行有問題並不代表平台有問題。

項目安全上，平台設置風險備付金，根據以往信息，風險準備金由你我貸根據借款人的風險等級的不同收取0%-5%的計提風險管理費用，賬戶餘額不高於平台債權的10%，房產抵押標由第三方擔保機構上海富涌資產管理有限公司墊付。

官網安全保障信息顯示，你我貸針對每筆借款，根據服務類型及借款人的信用等級，按一定比例收取「風險保證金」，根據資金來源渠道，將其存儲於恆豐銀行（北京分行）、杭州銅板街互聯網金融信息服務有限公司、杭州挖財互聯網金融服務有限公司、廣東大桔投資諮詢有限公司、深圳市隨手科技有限公司，以上公司將定期向你我貸出具一份獨立的資信證明，並由你我貸在官網進行披露和公示。

恆豐銀行《客戶專用賬戶資金存管報告》顯示，截至11月，風險備付金餘額合計2.22億元，風險覆蓋率0.52%，兜底存在一定壓力。

圖形金額總體呈現下滑趨勢說明借款人逾期風險有所變高。

另外簡單說句，關於監管所提及的禁止提取風險備付金並不意味著平台去剛兌時代的到來，監管意見也提出各地應積極引導網貸機構引入第三方擔保等保障方式。監管真正禁止的是禁止網貸機構以風險備付金進行宣傳。平台繼續兜底或暗兜底將會在1-2年內存在。

而備案整改最後的期限是明年4月和6月都是重大節點，不妨穩妥為上，爭取向背景強、合規性較好的平台靠攏，萬不可與政策為敵。

產品收益

平台理財產品分為有道智投和新標專區，新標專區即為散標，一般3月收益8%，6月和12月收益10%，18月收益10.5%。有道智投1月收益5%（加息1%），3月收益6%（加息3%），6月收益8%（加息2%），12月收益10%（加息1%），18月收益11%（加息1%）。

總體而言，由於年底的一波加息，收益性價比在一線平台中相對較高。不過不少投資人反映平台投資體驗較差。

投資建議

作為一家民營草根平台，最大的尷尬在於即使實現了上億盈利還是因為背景原因遜於虧損的有背景平台，總而而言，對你我貸的印象整體好於之前的廣信貸、PPmoney和小牛在線，優點在於上億盈利+業務小額分散+信披較為透明+基本無重大負面。但是平台的背景和團隊在大規模的擴張面前難免擔心HOLD不住，超400億貸款餘額的發展之路無疑十分激進，甚至感覺超過了團貸網，這點在道人心中十分不加分。股東背景方面曾引起熊貓金控收購說明平台基本面不錯，債權在挖財、銅板街、隨手記上銷售說明債權質量還可以，但總有一絲絲的勉強。

最後談投資建議，如果把你我貸當做是一線平台，年終收益性價比相對較高，但最終道人還是因為其民營背景和草根團隊，兜底能力一般、發展較為激進認為其風險較為模糊。

短期內風險可能相對較低，密切注意財報變化和市場輿論，不建議保守型投資。